科技公司表現亮眼的背後，節節攀升的科技股存在泡沫嗎？

科技公司表現亮眼的背後，節節攀升的科技股存在泡沫嗎？

2017-05-17 商業周刊/中文版

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撰文：高建斌（普華永道中國TMT行業主管合伙人）

騰訊的市值首次突破了3000億美元，美國蘋果公司市值突破了8000億美元

科技公司表現亮眼，其背後的支撐因素值得探求

5月2日，騰訊的市值首次突破了3000億美元，成為亞洲市值第一的公司。

5月9日，阿里巴巴股價也創下歷史新高，以收盤價120美元計算，市值亦達到3000億美元。

與此同時，5月8日，股價持續走高的美國蘋果公司市值突破了8000億美元。

美國市值前五的公司蘋果、Google、微軟、亞馬遜、Facebook均屬於高科技行業。相比2007年，美國排名前5的是埃克森美孚（石油業）、通用（製造業）、微軟（軟體業）、花旗集團（金融業）和美國銀行（金融業）。

2016年全球市值排行前五的公司

投資者對科技股的鐘愛可見一斑，這些大型科技股的上漲提振了納斯達克指數。納斯達克指數於4月25日越過6000點大關後，近日也是不斷創下新高。

如何理解科技公司的這種亮麗表現？

首先，雖然這些科技公司表面上市值很高，但它們是有盈利支撐的。

蘋果公布的2017年第一季度財報顯示，該季度營收529億美元，凈利潤110.3億美元，為近5個季度以來首次實現同比雙增長。

即使在中國受到其他品牌比如說華為的衝擊，大中華區營收下降14%，成為財報中唯一一個出現負增長的地區，但蘋果公司的創新能力和後期研發仍然較強。

蘋果公司季度凈收益（單位：百萬）

其次，這些公司在各個細分領域的領導地位是非常明顯的。

比如騰訊在很多領域已經處於一個非常絕對的市場領先地位，既有平台、遊戲，還有音樂、文學和微信，如果集中精力切入到另外一個市場，實際上它是可以發展很快。

騰訊手機遊戲2016年在iOS系統的市場表現

騰訊財報顯示，2016年第四季度公司的營收為438.64億元（約合63.23億美元），同比增長44%，凈利潤105.23億元（約合15.17億美元），同比增長46%。其中網路遊戲的收入為184.69億元，同比增長16%，來自智能手機遊戲收入為107億元，同比增長51%。

所以從這些角度來講，這些科技公司有其高估值的合理性。

中國和美國的科技公司相比，兩者市值高歌猛進背後的支撐因素是否一樣？

如果比較美國和中國的科技公司，兩者也存在一些不同點：

首先，美國公司和中國公司的形態不一樣。

美國的科技公司在每一個細分領域更加專業。比如做搜索的谷歌，做社交圈的Facebook，以及更加註重軟體的蘋果公司；

而中國的科技公司可能更多是大而全，什麼業務內容都有。比如騰訊投資了很多電商，包括與京東建立戰略合作夥伴關係成為後者的最大股東，同時它也會做O2O（線上線下電子商務）業務。

騰訊無可匹敵的平台資源

其次，中國的科技公司在一定程度上的創新速度和發展速度比美國公司更快。

比如在Fintch（金融科技）領域，BAT和京東等已經很成熟的科技公司實際上都是進入了金融領域。而科技公司做金融的顛覆性是很大的，比如在用支付寶和微信做支付的便捷性方面，對日常生活的影響要比美國和其他國家更加深入。

同時，一些中國的獨角獸公司，成長的速度已經比美國要更快。

在2003年，超過70%的獨角獸公司都是美國公司；

到2016年時，美國與美國以外的獨角獸公司的比例為42%：58%；

到2017年，新加入全球獨角獸俱樂部的11家中，在美國以外的有8家，其中中國公司包括Toutiao（今日頭條）、NIO（蔚來汽車）、Ofo、URWork（優客工場）和Zhihu（知乎）。

（數據來源：CBInsights）

從這點看，不僅中國的大型科技公司，一些獨角獸公司也是可以跟美國媲美。

互聯網泡沫捲土重來？

當前美國市值最大公司的前五位首次全部由科技公司佔領，而且這些公司股票的漲幅也遠超過市場的其他部分。

根據彭博社報道，截至4月28日，蘋果公司、谷歌母公司Alphabet Inc.、微軟公司、亞馬遜和Facebook的股價平均上漲了19%，幾乎相當於標準普爾500指數漲幅的三倍。

面對這樣的漲幅，有人聯想到2000年互聯網泡沫（1995年至2001年間的投機泡沫）破滅前夕，甚至對沖基金大佬保羅·都鐸·瓊斯(Paul Tudor Jones)也對股票估值表示擔憂。

然而，現在跟2000年的泡沫時期是完全不一樣的。

如果回過頭去看，那時很多公司不但沒有利潤，在盈利模式上都是沒有講清楚的。而且科技巨頭的股價比起那時還是要便宜得多，以市值最大的蘋果公司為例，其市盈率為17倍，不到2000年時市值最高的微軟公司市盈率一半。

現在的科技公司不僅盈利理念強，商業模式也很清晰，也可以看到很多初創型企業在和成熟的科技公司結合，去做一些創新型業務。這在2000年時是完全沒有的。

高市值背後的隱憂

還有觀點認為，美國跟中國的科技公司市值在達到一個歷史高位後，接下來就會下跌。雖然增長率的想像力有天花板，但短期內很難觸及到。

比如騰訊如果專註培育任何一個子行業會相對容易，而且會做得很大，它的潛力還沒有完全發揮出來。

自然，支撐中國科技公司取得如此高市值的背後，也不可避免存在一些隱憂。

1

中國的獨角獸公司不缺錢，也不著急上市，其較快的創新速度未來可能超越中國大型科技公司。

所以我們也可以很明顯地看到，一些大型科技公司已經開始投資獨角獸公司，或者作為合作夥伴，不想錯過任何發展機會，或者是將其作為自身發展的一個補充，在某些細分領域繼續深耕。

2

中國科技公司在全球化戰略拓展上也面臨一些問題。

它們更集中在中國的本土市場，雖然國內的某些領域還未達到飽和，但競爭非常激烈，導致明顯有一個現象就是越來越多的公司在往外走。或者通過全資控股收購國外公司的方式，或者通過參與投資目標企業的形式，比如騰訊參股特斯拉5%的股權。

目前往外走的目的地主要集中在亞洲，包括印度、東南亞，接下來可能是去美國或者是歐洲。

在這個過程中，中國的科技公司會面臨企業文化以及自主權等方面的極大挑戰，不過這也是很多的跨國企業成長的必經階段。

3

包括新興科技公司在內的企業在達到一定規模後，會切入到包括保險、快遞和計程車行業等其他市場。

但是，其他市場對自身專業的要求是不一樣的，並不是一家科技公司擁有了互聯網或移動互聯網的支持，就可以把傳統行業打敗。

由於一些傳統行業在每個地區的發展是非常不均衡的，當新興科技公司切入進去之後會發現，在一定程度上它們會承擔傳統行業與地域發展不均衡所導致的成本。

隨著不斷地擴散市場邊界，這些公司所需的投資要比想像大，達到盈利平衡點的時間也會比預想中的時間更長。也就是說，未來科技公司仍然需要傳統行業的支持，未來誰能摸索出互聯網技術與傳統行業更好融合的方法，誰就會成功。

4

中國的科技公司在快速成長的過程中，一個健全的內控系統和財務系統仍需不斷完善。

展望未來，為了持續地保持這樣的上漲動力，中國的科技公司應該進行一些改善。關鍵要做到，中國的科技公司應該對某些領域方面要更加專註，同時，要對創新領域有一個持續的關注和投入。

創新關係到人，大公司相比小公司在一定程度上更容易造成人才的流失，未來如何去吸引並保留人才需要企業進行一個有效的經營，這點對於中國的科技公司來說，非常重要。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

編輯：馬珊珊、王倩

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