信貸緊縮意味著停止印鈔？雄安新區和一帶一路不答應！

前言：

近段時間的金融去槓桿，讓資金瞬間緊張起來，由資產荒到負債荒（即由錢多泛濫到錢少緊張）也就半年時間，由此帶來資產配置的美林時鐘快轉成了電風扇。

信貸緊縮央媽就不再印鈔了？

NO！信貸緊縮是暫時的、階段性的，印鈔仍會繼續，否則雄安新區怎麼建？一帶一路怎麼搞？本篇就談談背後的印鈔邏輯。

1、信貸緊縮與去槓桿

先來說說信貸緊縮和去槓桿的緣由。

這兩年資金脫實向虛、在金融系統內部來回打轉比較嚴重，怎麼比喻呢？你可以這樣理解：新增的貸款大部分用于歸還到期的債務和利息了，並沒有進入實體企業當中，也就沒有促進商品/服務的生產和消費，就是常說的龐氏借貸，長此以往，會出現金融系統性風險的。

喏，監管就來了：要求金融機構去槓桿，減少負債，增加其獲取資金的成本，於是SLF/MLF/逆回購/國債利率就上來了、二三月還出現了央行縮表，金融機構獲取資金的成本高了、額度少了，緊接著緊縮了對市場中企業/個人/機構的放貸，市場資金一減少/預期要減少，就帶來了股/債/大宗商品的多殺局面。

註：央行縮表，即資產負債表，央行的負債就是貨幣，而資產就是創造貨幣的各類抵押物，如外匯/國債/金融債/票據/債權等，縮表即指減少基礎貨幣數量。

這次信貸緊縮起始於地產調控——控地王、控房價，並由此衍生出的限借債拿地/限發債/限信託/限私募/限開發貸，以及對購房者的限貸政策（首付增加/利率上浮等），再之後的對銀行表外理財的監管，一直蔓延至當下的金融去槓桿。

一句話，通過控制銀行的錢進而控制市場中的錢及負債的總額度。

所以，信貸收縮周期/央行加息周期/槓桿斷裂周期來臨的聲音由此紛至沓來。

信貸短期緊張或是事實，但這只是暫時的、階段性的，並不能長久。我們暫且不論去槓桿會否引發槓桿脆裂、帶來系統性風險，只是一個千年大計的雄安新區和一帶一路建設就為印鈔奠定了堅實基礎。

央行印鈔放水姿勢不變、貨幣長期貶值趨勢不改、我們的負債投資同樣要堅持。

2、雄安新區的印鈔邏輯

雄安新區起步區面積約100平方公里，中期約200平方公里，遠期約2000平方公里，人口計劃在200萬—250萬間。

雄安新區的規劃還沒出來，所以我們還不知道到底是個啥樣，也不知道要花多少錢。好在近二十年全國各地出現了琳琅滿目的新區，給了我們參考的樣本，總之夠高大上，得修橋/修路/修地下管道，水/電/燃氣/電信通信同樣不能少，隨後的花草樹木得跟上，當然還有樓堂館所/商鋪/寫字樓/住宅……

那錢來自哪裡呢？

國家的錢

國家的錢有哪些呢？財政上的轉移支付、國債及特別建設國債，當然會以後者為主，因為國家每年的收入（稅費為主）相對固定，而支出也早有了去向，若憑空增加個雄安建設的轉移支付，那減少哪個部門/機構/地區/群體的預算支出呢？平常吃得好好的，突然口中奪食，誰都不願意，這就是所謂的既得利益集團。

只能發國債了。發了國債，籌集了建設資金，並沒有印錢，當這些國債拿到銀行間債券市場被央行「逆回購」了，可就是印錢了——對的，基礎貨幣。

政策性銀行的錢

三大政策性銀行，基本可以肯定就是國開行了，它可以發行（特別）金融債籌措資金，購買者是央行也可以是商業銀行，央行買債就是直接印錢，商業銀行買了這些債，再通過銀行間債券市場被央行「購買了」，跟上面一樣——印錢了。

商業銀行的錢

商業銀行的錢即是貸款，什麼城投公司、城建公司、央企國企、地產商的，這些企業搞建設的錢，除了一部分是自有資金外，大部分都是向商業銀行貸的款，我們之前說過很多次，銀行貸款就是印錢——利用央行發行的基礎貨幣，通過「貸款存款的變換」增加出了更多的錢。

這就是雄安新區背後的印鈔邏輯，你看到的是一個雄偉的新區，我看到的是一台馬不停蹄的印鈔機。

3、一帶一路的印鈔邏輯

一帶一路也是印鈔？答案是YES！

被稱為中國版馬歇爾計劃的一帶一路是怎樣的運作邏輯？你翻開地圖，看看一帶一路沿線都是些什麼國家？無非是些東亞/南亞/中亞/中東/波斯灣/北非/南部非洲的窮親戚！好處是它們國家落後，急需基礎設施建設——而這是我國的過剩產能啊，並且還有世界領先的高鐵；壞處是它們太窮了，沒有美元！

於是合作來了：中國（實質是銀行/基金等）可以向這些國家（主體應是雙方的合資公司）貸款借錢啊，再用這些錢購買中國產的鋼鐵/水泥/玻璃/鐵路、僱傭中國的人員，化解了過剩產能，還緩解了就業，錢轉了一圈又回來了。

此時印錢的邏輯就來了：當這些貸出去的錢再被賺回來時，就成了外匯，賺取這些外匯的企業就可以把錢提取出來，取錢的過程就是印鈔——央行「購買」下這些外匯，給企業的可是人民幣，錢就這樣被印出來的。

是的，這就是外匯占款創造基礎貨幣的原理。這跟2001年中國加入WTO實現貿易/投資雙順差並由此進入十年信貸大擴張周期是一樣的。

這次一帶一路會議上，中國向絲綢基金增資1000億，但沒說其來源——是財政支出呢還是央行印刷出的貨幣？我更傾向與後者——國家的年度收支是有計劃的。

雄安新區和一帶一路有何異同？都是鐵公基建設、都是負債加槓桿、都是印鈔！區別是一個在國內、一個是在國外。

4、做一枚貨幣的死空頭

現代主權純信用貨幣體系下，貨幣貶值是趨勢：經濟繁榮期為了應對不斷增長的商品/服務交易，得增加貨幣，否則就通貨緊縮；在經濟蕭條期，為了刺激經濟拉動消費/投資，還得印鈔，否則經濟墜落會引發更大的風險。

所以，貨幣長期是越來越多的，購買力是越來越毛的，現金為王的策略也只能是暫時的、階段性的，現金還是要轉換成資產或消費。

貨幣長期貶值，但短期會也存在升值，是盤旋上漲的。原因是短期的信貸擴張和信貸收縮：信貸短期擴張會讓市場中的錢迅速增多，貨幣貶值加速；信貸短期收縮會讓市場中的錢停滯甚至減少，貨幣購買力會上升（也就是所說的現金為王階段）。如下圖：

圖中的A點到B點就是短期信貸擴張周期，貨幣購買力貶值加速；B到C點是短期信貸緊縮周期，貨幣購買力會暫時上升，但貨幣購買力整體上看還是貶值的趨勢。

所以，我們應在貨幣長期貶值的大背景下考慮投資和資產配置。可更多的人總是想著在A點拋出現金買入資產並在B點賣出資產現金為王，但很少有人能做到，若能在相對低點買入在相對高點賣出就很好了，但賣出持有現金後，也是為了更好的買入。

所以，長期來看，最大的風險是持有現金的風險，最大的利空是貨幣購買力的持續下降。如果再懂些貨幣銀行學，就會知道貨幣的泛濫在稀釋購買力的同時，也在稀釋債務的負擔——是的，適度負債加槓桿永遠是正確的，適度的。

後記：

說了這麼多，那你的意思肯定是看多資產了？

NO！我只是看空貨幣罷了。

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