互聯網的牛市：中美巨頭的強者恆強

文|朱昂

導讀：今年以來我們看到一個明顯的特徵，大互聯網公司出現強者恆強。如同騰訊，阿里，Facebook，亞馬遜這些巨頭，無論是業績還是股價的增長，都顯著高於小互聯網企業。在中國，我們一邊看到創業板的不斷調整，但另一邊的大市值互聯網公司不斷回報投資者。這背後到底是什麼原因呢？本文嘗試和大家做一些自己的思考。

科技大盤股的牛市

在幾天前我們的文章中，我們說過數據將是下一波科技浪潮的船票。而在這個過程中，大互聯網公司的優勢將更加明顯。他們在不同領域壟斷了未來世界最重要的資源。這種科技壟斷讓他們大而不倒。無論是中國和美國，我們都看到大科技公司的不斷上漲。中國的騰訊和阿里紛紛突破3000億美元市值，並且其業績增速超過了大量100億人民幣市值的A股軟體公司。

在美國同樣的事情也在發生：蘋果，微軟，亞馬遜，Facebook和谷歌這五隻股票的漲幅佔到今年標普500的13%，以及納斯達克100的42%。下面這張圖非常有趣：從今年3月1日到5月9日，美國科技股的這五大天王市值增長了2600億美元，而其他標普500的公司市值縮小了2600億美元。

在大洋彼岸的另一邊，中國也發生著類似故事。突破3000億美元的巨頭騰訊和阿里今年股價都出現了40%以上的漲幅。100億美元以上的京東，網易，微博，攜程等也都出現了不錯的漲幅。相反，許多100億人民幣市值不到的軟體股卻不斷下跌。

強勁的業績支撐

所有的這一切都來自強勁的業績支撐。

我們從收入的角度看，阿里巴巴一季度增速59.5%，騰訊一季度收入增長54.9%，微博一季度收入增長67%，網易一季度收入增長78%，京東一季度收入增長41%等等。美國的Facebook一季度收入增長49%，谷歌一季度收入增長22%，亞馬遜一季度收入增長23%，Netflix收入一季度增長34%。

我們僅僅從收入增長的角度就看到，這些互聯網公司依然在很強的快速成長期，沒有遇到天花板。而且這些巨頭的商業模式變得越來越豐富了。比如亞馬遜已經變成了AWS貢獻主要盈利的雲計算公司，Facebook提前布局了虛擬現實，蘋果的軟體收入佔比也在提高，騰訊的非遊戲收入，阿里的非電商收入也在提高。無論是中國還是美國的科技股巨頭，都成為了其垂直領域無法打敗的巨人。

互聯網巨頭大而不倒的原因

為什麼全球的互聯網企業都出現了越來越顯著的馬太效應？我們認為有幾個原因：

1.數據的壟斷。關於這一點，我們在前幾天的文章就做過分析。科技創新的本質依然是對於消費需求的帶動。在這個模式下，要麼你像喬布斯那樣能夠生產顛覆性產品，驅動新的需求。要麼你能夠更了解你的用戶，知道他們想要什麼。今天的顛覆性科技產品創新已經有所停滯，所以用戶數據變得更加重要。你的用戶是誰，他們有什麼習慣和特徵。而這裡面大量有價值的數據都掌握在互聯網巨頭手裡。

通過數據，他們能夠提高用戶的效率，幫助他們做減法，更好匹配用戶的需求。我們今天看到的人工智慧，其實是必須基於大量的數據演算法分析。缺少數據的人工智慧，如同沒有燃料的汽車，是跑不起來的。所以無論下一個科技浪潮在哪裡，這些擁有用戶數據的互聯網巨頭都掌握著未來時代的命脈。從騰訊，阿里，到Facebook和谷歌等，我們看到他們不斷在向新的模式轉型，不斷迭代新的業務，而這一切都源於他們強大的數據源。

2.流量分割的結束。我們都知道移動互聯網的流量分割已經結束，這意味著每一個垂直領域的巨頭都壟斷了這一塊的流量。對於新進入者來說，要重新獲得流量的成本極大。同時，由於他們的競爭對手很多都退出市場，互聯網行業也在悄悄進行著供給側改革。

我們看到今天社交應用只有微信，微博，陌陌。電商只有淘寶，天貓和京東。遊戲就是騰訊和網易。

美國的互聯網電視就是Netflix，電商就是亞馬遜，搜索就是谷歌，社交就是Facebook和Snapchat。我們每個人手機的應用，從一開始的接近100個，到今天可能只有20-30個。用戶的使用習慣變得穩定，每一個應用可能都對應垂直領域的巨頭。這也意味著，只有這些巨頭才能有相對穩定和便宜的用戶流量。

3.規模優勢的體系。互聯網其實本質和實體經濟一樣，僅僅是從實體渠道變成了互聯網渠道。一旦企業做大以後，其規模優勢也非常明顯。比如騰訊的手游，通過其微信渠道分發到更多的用戶，也從側面成就了《王者榮耀》。比如阿里的新零售，能夠大量獲得用戶後，降低其採購成本。比如Netflix的版權採購，由於巨大的付費用戶數讓其不斷在版權採購和自製劇投入（現在自製劇都是1億美元一個season，許多其他的沒法競爭了）。

4.低成本的試錯。由於本身具有大量用戶數據，又有不錯的現金牛，反而鼓勵了這些大互聯網公司去做創新。因為他們的試錯成本並不高。用戶數據能讓他們更加清晰知道用戶的想法，大概率在正確的方向創新。良好的現金流也支持了一旦試錯失敗後的成本控制。相比而言，許多小互聯網公司根本沒法試錯，在All in失敗後也只能接受被終結的命運。

未來誰將終結大而不倒呢？

和任何一次壟斷被破滅一樣，最終這些互聯網巨頭面臨的最大風險來自於政策。由於互聯網的本質是打破中間環節，推進自由和透明度，過去10年這些大企業都在相對寬鬆的監管環境下成長。今天全球市值最大的公司都來自互聯網，未來當這些巨頭越來越大時，面臨的監管風險也在增加。

當有一天騰訊和阿里的市值突破5000億，甚至1萬億美元時，將成為壟斷所有經濟的龐然巨物，而這時候，監管也可能導致大互聯網巨頭的分拆。而在此之前，移動互聯網的馬太效應似乎難以改變。

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