上證50指數：大象聚集地的崛起之路

市場出現上證50逆勢上行體現的是兩個關鍵詞：市場的分化與虹吸效應。我們認為主要從已下幾方面考慮，第一方面是市場風格角度，首先去年以來監管層始終處於政策及監管收緊中，以往A股市場參與者的策略受到影響，中小創模式受到限制，賺錢效應較弱，當前市場一致預期監管政策短期並不會轉向，風險偏好較低的市場中不利於中小創指數的表現，而存量博弈的主要交易對手又以機構為主，回歸價值成為主線。

其次，以往A股市場中，低beta的白馬股不符合中國投資者的投資特點，中小創標的都屬於高beta的屬性，今年指數波動率受到政策抑制整體呈現下行趨勢，所以原來低Beta的標的相對指數的beta其實是有所上升的，同時再疊加現在中小創原來的模式受到監管限制之後，白馬價值標的的優勢就顯現了。低beta和盈利確定性兩個因子在美國等成熟市場也為投資收益率提供較好的貢獻度。

第二個方面是從企業盈利來看，整體在16年至今年一季度延續了回升態勢，這和宏觀經濟基本保持一致，但出現了分化，創業板的增速低於主板，反映了外延式併購受阻之後部分創業板標的的盈利增長低於預期。

數據來源：Wind，諾亞研究

此外，下半年金融板塊具有較強配置價值。首先，從今年一季報情況來看，銀行及非銀的ROE水平復甦力度較強，估值仍處於低位的金融板塊在利率上行的環境中將進一步提升基本面向好的預期（如利率上行對於保險行業保費的正貢獻度提升）。

各行業市盈率

數據來源：Wind，諾亞研究

隨著金融板塊配置比例的提升，組合凈值更加穩健，但相應的收益率也隨之下降；當金融板塊超配時，組合的信息比率，收益回撤比相比全市場組合，行業中性組合以及金融板塊中性組合都有著顯著的提升。超配金融板塊後，各年度的組合超額收益更加穩定。

數據來源：Wind，海通，諾亞研究

我們認為這些因素構成了當前市場的分化，上證50是歷來是藍籌聚集地，因此在資金有限的存量市場中產生了一定的虹吸效應使分化進一步加劇。

從投資者配置角度來看，建議大類資產配置【SAA】依然維持諾亞研究在17年上半年投策中提出的戰略配置A股市場（詳見前期鏈接）。戰術配置策略【TAA】角度提出分化配置，穩健型配置策略：行業中性配置（定投方式），被動指數基金（如滬深300ETF、上證50ETF等、不含創業板指）、 金融ETF/基金（包含非銀、不包含房地產）；積極型配置策略：價值為主線（消費、汽車、電子等）、擇時輪動（軍工、環保、周期）、中小成長（待定，等待後期市場確認並調整）

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來源： 研究與發展中心

作者：汪波

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