萬華化學公告點評——6月MDI掛牌價維持高位，二季度業績有望超預期

聯繫人：宋濤/張興宇

公司公告：6月聚合MDI掛牌價23000元/噸（同5月持平），純MDI掛牌價27200元/噸（較5月份下調1000元/噸）。

MDI6月掛牌價維持高位，國內廠家仍在檢修，經銷商庫存較低，MDI供應緊張。上海聯恆裝置5月初進入檢修；重慶巴斯夫4月初重啟，目前負荷只有五成，寧波萬華80萬噸裝置檢修，市場供應緊張，但是萬華煙台60萬噸/年及寧波40萬噸/年裝置穩定開工。萬華依靠前期庫存及煙台、寧波一期正常生產維持穩定供應，保持高盈利。

雖然未來行業利空較多，但是行業寡頭壟斷格局不變，有望長期保持高盈利。雖然（1）近期廠家裝置降陸續重啟；（2）科思創宣布歐洲、中東、非洲地區聚合MDI生產所受不可抗力已經解除；（3）中東40萬噸/年和上海聯恆部分產能預計下半年至年底投產。但是目前MDI全球需求每年大約600萬噸，增長速度約為7%，供給端每年需新增40萬噸/年產能才能滿足需求增長，考慮到中東沙特阿美和上海聯恆產能利用率提升需要時間，實際新增供給有限，且未來幾年幾乎沒有其他新增產能，全球超過20年以上老舊裝置超過50%，不可抗力因素出現概率較大。高壁壘、高投入使得行業保持寡頭壟斷格局，有望長期保持高盈利。

MDI+石化+新材料持續布局，公司盈利有望再上新台階：（1）公司規劃在北美新建40萬噸/年MDI產能，目前前期工作開展順利。美國MDI需求連續三年增長超過10%，而國內裝置幾乎均是20年以上老舊裝置，市場潛力巨大。（2）2016年下半年以來，以75萬噸的PDH裝置為核心的石化裝置運行平穩，基本一直處於滿負荷運行狀態，環氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等產品持續維持高盈利。2016年公司成為中國唯一一家對沙特液化氣CP價格有價格建議權的公司，利用煙台工業園100多萬立方米的地下洞庫的天然優勢，開展LPG貿易。（3）向下游延伸至TPU、SAP、PC、特種胺、水性塗料樹脂、改性MDI等行業增速更快、附加值更高的產品，成長空間廣闊。其中，SAP一期3萬噸已於2016年建成投產，PC首套7萬噸裝置預計將於2017年三季度投產，2018年底產能將達到20萬噸。

匈牙利BC盈利超預期，資產注入可期。2011年1月31日，萬華實業集團完成了對匈牙利BorsodChem公司收購，2016年BC實現9600萬歐元的盈利。公司預計BC公司未來12個月不會出現正常性的經營虧損，擬在2018年底之前提出解決同業競爭的方案，解決同業競爭。

盈利預測及投資評級：MDI供應緊張，二季度仍有望維持高盈利，未來六大事業部成長空間巨大。維持盈利預測，維持「增持」評級。預計2017-2019年EPS為2.31、2.58、2.91元（攤薄後），當前股價對應17-19年PE為10X、9X、8X。

風險提示：MDI與石化產業鏈景氣回升幅度不及預期；新業務拓展不及預期。

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