沉迷於《王者榮耀》《陰陽師》的你，還記得搜狐暢遊嗎？

你可能不知道，去年開始走紅的手游《陰陽師》原本是暢遊的項目，因為得不到重視，核心團隊跳槽網易，成就了網易2016年凈利潤72.3%的增長。

《陰陽師》成就了網易，《王者榮耀》成就了騰訊，兩家公司從網遊成功轉型手游，可另一個網遊時代的佼佼者暢遊在手游時代卻落寞了許多。

營收持續多個季度下滑，沒有爆款新品，暢遊能講得出的故事越來越少。在朝氣蓬勃的互聯網世界裡，暢遊越來越像個暮氣沉沉的老者：死守著自己曾經的輝煌，步子卻越邁越小。

5月23日，暢遊董事會終於決定作出改變，不是更新產品，而是資本運作——私有化。暢遊對外宣布，公司董事會已收到董事長張朝陽的初步非約束性要約。

張朝陽擬收購暢遊所有在外流通A類普通股和B類普通股，收購價格為每股A類普通股或B類普通股21.05美元，或每股美國存托憑證42.10美元，該價格與過去90個交易日中的平均收盤價相比溢價50%，與2017年5月23日的收盤價39.90元相比，溢價5.5%。

2015年，在中概股私有化的浪潮下，收到私有化要約的中概股接近40家。可兩年過去了，真正私有化成功的鳳毛麟角。在當前的資本環境下，暢遊能成功私有化嗎？而且，私有化是一回事，提升業績是另外一回事。趨於保守的暢遊還能重回巔峰嗎？

除了《天龍八部》，還是《天龍八部》

儘管暢遊一直在努力改變現狀，可讓人尷尬的是，除了《天龍八部》，他們再也沒有拿得出手的遊戲。

2007年5月，暢遊歷時三年研發的武俠角色扮演網遊《天龍八部》開啟公測，並在2009年創造了同時在線人數超80萬的記錄。搜狐2008年財報顯示，搜狐在線遊戲的總收入為2.108億美元，《天龍八部》貢獻了1.889億美元。

依靠《天龍八部》的強大生命力和出色表現，暢遊在2012年超越了盛大，成為中國遊戲市場收入第三的遊戲公司，僅次於騰訊與網易。

《天龍八部》大獲成功並幫助暢遊登陸納斯達克之後，時任暢遊CEO王滔又牽頭開發金庸另一部小說《鹿鼎記》的網遊。據DoNews報道，這款遊戲耗費了8000萬美元開發成本，在歷經三年多的開發時間幾經跳票艱難上線後，其表現卻未能讓外界與玩家滿意。

但此時，遊戲市場已經悄悄發生變化——用戶加速向移動端轉移讓專註於手游的公司走到台前，比如研發了《捕魚達人》的觸控科技。

早年積累了大量財富的暢遊在向手游轉型上也是大手筆。2013年，暢遊斥資2000萬獲得金庸十部著作的手游獨家改編權，包括《天龍八部》、《鹿鼎記》、《書劍恩仇錄》、《碧血劍》、《雪山飛狐》、《鴛鴦刀》、《白馬嘯西風》、《飛狐外傳》、《連城訣》、《俠客行》(含《越女劍》)。

以致於某手游高管不無遺憾的感嘆，金庸的IP很好，但好IP早就被瓜分完了。「我們作為後來者，只能去找一些還沒紅，但是有可能成為爆款的網路小說去改編。」

但是贏在起跑線上，不一定就能贏得整場比賽。這些優質的IP並沒給暢遊轉型手游太多的幫助。2014年Q1，暢遊首次出現虧損，達到1990萬美元。

隨後的一年裡，暢遊上線了策略型網頁遊戲《劍影》，代理了《幻想神域》，還發布了手游《天龍八部3D》和《秦時明月2》——直到《天龍八部3D》，暢遊的收入才有了起色。這款遊戲10月底公測到11月底流水已經突破2億人民幣，並幫助暢遊在2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2實現了超過2億美元的總營收。

但《天龍八部3D》的生命周期和網遊版的《天龍八部》根本沒法比。2015年Q4，《天龍八部》和《天龍八部3D》的營收環比均下降20%。直到2015年Q3，《天龍八部》和《天龍八部3D》營收下滑還在繼續，直接導致當季暢遊的營收環比下滑1%，同比下滑36%。隨後的一年中，依然靠《天龍八部》和《天龍八部3D》「吃飯」的暢遊每個季度的營收已經縮水到1億美元左右。

面對營收下滑，暢遊似乎也沒有太多招數，一方面他們想不斷延長《天龍八部》和《天龍八部3D》的生命周期，另一方面，暢遊也在和騰訊開發手游新《天龍八部》。暢遊首席遊戲開發官韋青在2016年Q3財報溝通會上表示，希望在新《天龍八部》手游上線以後，能成為一款爆款類遊戲。

「合一教」引發內部衝突，暢遊選擇省錢創造利潤

暢遊做不出《陰陽師》也在情理之中，因為這家公司太保守了。

暢遊似乎陷入了一個並不美好的循環：沒有爆款產品-營收下滑-不敢輕易嘗試新產品-沒有爆款產品。

王滔時代，網遊《鹿鼎記》的失敗為這家公司埋下了保守的種子。2013年，手游的研發、代理、渠道分發都已經有公司做出了成績，暢遊才真正考慮向手游轉型的事。王滔選則了平台戰略，通過自研和投資收購，推出了海外第三方應用商店、遊戲瀏覽器、遊戲直播、秀場直播、RaidCall語音到網頁遊戲等一系列產品。直到一年以後，暢遊才意識到，分發渠道已經被騰訊、360等大流量平台瓜分，這不是暢遊所擅長的。

同期，王滔開始信奉一個名為「合一教」的印度教派。據報道，暢遊為此還在2013年10月起創辦了一個名為《荷光號》的內部半月刊，通過郵件定期向全體員工發放，普及合一教的教義，幫助員工提高精神追求。在暢遊，每個員工無論職位級別，都可以申請到位於印度南部的合一大學參加為期28天的深化課程，這一課程也被稱為「靈修」，公司負擔機票和參加課程的全部費用，並且在此期間的工資照發。

「合一教」最終演化為管理層的衝突。2014年5月，暢遊陳德文發表文章《我的戰鬥宣言》，將矛頭直指暢遊內部管理；5月20日，王滔發布《致全體暢遊人的一封信》回應陳德文，闡述公司必須變革的原因。雙方的矛盾最終以王滔離職收場。

2014年11月3日，搜狐和暢遊共同宣布，王滔因為個人原因，辭去暢遊首席執行官職務。同時，董事會任命搜狐總裁余楚媛與暢遊總裁陳德文先生為暢遊公司聯席CEO。余楚媛時任搜狐CFO，產品、技術方向的把控就落在了陳德文身上。

陳德文放棄了平台戰略，暢遊相繼出售了第七大道、砍掉了負責公司遊戲項目的立項和審核的「卓越體系」，甚至一度有傳聞稱要出售旗下遊戲門戶17173。

另一項重大調整是裁員。

裁員從2014年Q4開始，搜狐集團CEO張朝陽在2015年2月透露，暢遊減少了1000人。

反映在財報里的變化是，2015年Q1開始，暢遊結束了前一年的微利甚至虧損，凈利潤從2014年每個季度100萬美元左右直接飆升至4000多萬美元。

漂亮的數據背後，潛伏著更大的危機：凈利潤的飆升不是營收增長所致，而是成本收縮，營收還一直在下滑。2017年Q1，暢遊的運營開支僅為4900萬美元，相比於2014年Q1的1.715億美元，已經縮水71%。

在業務上，暢遊也趨向於保守。在端游上，陳德文在2015Q3財報溝通會上表示，對於暢遊來說，我們不會再對新的端游項目立項，而是對已經在運營的端游繼續開發資料片，延緩這些端游的生命周期。在手游上，他在2015Q4財報溝通會上表示，重點是打造精品遊戲。

私有化，暢遊是第二個巨人還是盛大？

堅持認為華爾街看不懂搜狐的張朝陽，終於邁出了私有化的第一步，從暢遊開始。

在暢遊之前，已經有盛大遊戲、創夢天地、巨人網路以及完美世界四家遊戲中概股成功私有化。暢遊的董事會未給出私有化的理由，但從2015年中概股私有化的風潮來看，估值低是很重要的原因。

截至25日0點，暢遊的市值為20.72億美元，僅為陌陌的四分之一。華爾街的估值是不是過低很難說清，但中概股回歸潮是看到了國內A股估值更高的可能性，比如暴風科技在2015年3月上市之後124天里出現了55個漲停板。當然，暴風是在A股資本市場最紅火時候的極端案例，如今A股已趨於理性。

但是，暢遊的私有化是有跡可循的。同樣從美國退市後的盛大遊戲、巨人網路和完美世界都走上了A股上市之路。

巨人網路從私有化到A股借殼上市歷時3年半，過程也比較順利：

2013年11月25日，巨人網路宣布擬以每股11.75美元的價格回購股票完成私有化；

2014年7月巨人網路完成私有化，正式退市；

2016年3月，巨人網路借殼世紀游輪上市的重大資產重組事項獲證監會有條件通過;

2016年5月，世紀游輪公司連發數個公告宣布巨人網路成為其「全資子公司」；

2017年4月，世紀游輪擬正式更名「巨人網路」，巨人網路借殼上市收官。

從市值上看，巨人網路從美股退市時，市值為28.68億美元（約合196.74億元人民幣）。截至5月24日收盤，巨人網路的市值為943億元，約為美股估值的4.8倍。

完美世界從美股回歸A股之路也比較順暢。2016年，完美世界作價120億元注入A股上市公司，其在A股的市值大約相當於在美股市值的6倍。

盛大遊戲的回歸A股之路則比較坎坷。因為各方資本的追逐，買方財團曾經發生了5次股權變更。去年11月，私有化協議獲股東大會通過。但是盛大的兩個大股東中絨集團和華通控股為爭奪盛大的控制權明爭暗鬥，一說盛大要借殼「中銀絨業」，一說盛大要借殼「世紀華通」，但至今盛大遊戲借殼上市仍然懸而未決。

此外，政策的變化也讓借殼的難度增大。2016年6月，證監會修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》公開徵求意見，此次修訂在實際控制人認定、交易資產標準、股份限售期限，以及權責追溯機制等多方面對重組上市行為（即「借殼」）提出了更為嚴格的監管要求。

無論是盛大的坎坷，還是巨人、完美的順暢，過於保守的暢遊都應該勇敢邁出第一步了。

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