晉江上市鞋企資本群像

晉江鞋業資本正在經歷分化，安踏暫時一家獨大，緊隨其後的上市鞋企有諸如特步、361度、貴人鳥等。

作者 張君麗

20多年前，李生在晉江一個小鞋廠上班，夜裡兩點趕完貨，他和工友一起用三輪車把鞋材廢料拉到海邊，一根火柴扔進廢料堆里，李生一天的工作宣告結束，任由他背後的火堆自在燃燒。

大概比李生晚五年，來自安徽的王安從老家來到晉江，聽說這裡做鞋稅低，他和一群老鄉做起了賣鞋廢料的生意。李生燃掉的「廢物」成了王安的寶貝，在2008年這「寶貝」能賣到兩塊二角錢一斤，賣一噸可以賺四千四百塊。

劉竣龍則在同一時期經營著一家本土鞋材公司，工人費用低，經濟形勢好，他的貨源源不斷湧進了類似李生所在的大小鞋廠。

這本是三個毫不不相識的人，只因同處於晉江鞋製造這條產業鏈上，使得人生片段錯落重合。

在晉江，這樣的故事極多。過去的十年里，晉江鞋製造業發展迅速，完成了由傳統代工、家族化管理向獨立品牌、現代企業運營的轉變。這個200萬人口的縣級市，擁有3000多個鞋企、近50家上市公司，隨意在晉江走走，就能聽到一段有關「鞋」的人生片段。

可近兩年，情況卻有些改變。

劉竣龍的鞋材公司因下游廠商倒閉而關店，王安手中廢棄鞋材降至1毛錢不再賺錢，李生也早早逃離小鞋廠。提起原因，他們均表示「晉江鞋業現在小廠很難做，利潤不高」。

不過，在「晉江鞋廠到底怎麼了」等質問的背後，情況也並不似想像中的那麼糟糕。安踏體育（02020.HK）去年營收再破百億，當地人紛紛表示其在晉江又有新廠正在施工擴建，總部也會搬過去。

界面新聞走訪中發現，整個晉江大小鞋企經過2013年全行業的深度洗牌，已進入了一個新的階段。

▋崩塌的三四線品牌與冷卻的資本

2009年10月，喜得龍（EDS.Nasdaq）創始人林水盤接受採訪之時宣布，喜得龍未來將與歐美高端品牌合作，正式進軍一線城市。

那是喜得龍無比風光的一年。經歷虛假借貸、香港IPO驟停等風波後，納斯達克的一聲鐘響洗盡前塵，喜得龍正式成為國內首家於美國上市的體育用品公司，林水盤也由此站上了人生高點。

此時的喜得龍，是晉江大多數體育用品公司的縮影——以代工起步，創建獨立品牌，通過「砸錢投放廣告」的方式打響知名度。財富快速積累的同時，上市也成了它們共同的目標。

在喜得龍上市之前，晉江已有安踏、特步（01368.HK）、361度（01361.HK）等品牌掛牌港交所，「榜樣的力量」和商業嗅覺刺激晉江眾多品牌商跟風追捧，新加坡、馬來西亞、澳大利亞、韓國等發審較快的資本市場成了他們的選擇。

「晉江有一些上市公司，他們可能並不是真的需要融資，而是看到大公司上市以後財富的增值，跟風就上了。另外福建這邊家族觀念重，有些聽親戚朋友介紹，不想走中介轉而利用中間資源。可能我認識一人做德國上市做的多，就把我的朋友給推過去了，這樣就會看到在同一個地方扎堆上市的現象。」在泉州從事保薦工作的小徐如此解釋道。

政府補貼也是一個不可忽視的因素。據《創業家》報道，2011年泉州本土企業上市以後政府有補貼，既可以拿地又可以拿到約500萬元獎金。界面新聞了解到，若泉州本土企業在新三板掛牌成功，政府會有100萬到150萬元的補貼。

一時間，尋求上市的鞋企如過江之鯽，可真正越過這「龍門」的公司，也並非步步生蓮。

上市後，拿到融資的喜得龍擴張步伐不斷。林水盤先是一口氣簽下40位職業經理人，任職部門經理及總監等中高級管理職位，後又大舉擴張門店，單是2010年就新增門店近700家，全國門店超過了4000家，到2013年末，喜得龍零售網路已經覆蓋全國28個省市。

這種擴張舉措並未使喜得龍一路高歌猛進，過快的擴張反到使得行業集中度加劇，二三線市場拼殺愈發激烈，產品同質化嚴重、無核心競爭力的喜得龍在2013年觸底。

數據顯示，喜得龍2013年實現收入16.3億元，凈利潤僅6554萬元，同比分別下滑46.35%、201.5%。同時，公司的經營活動現金凈額也從2012年底底4749.2萬元變為了2013年的-8612.4萬元。隨著業績的下滑，喜得龍股價也走向疲弱，市值由最高的5.95億美元縮水至9188.85萬美元。

最終喜得龍於2014年黯然退市，由於巨額債務於去年中旬宣告破產。

在目前晉江陳埭喜得龍工廠內，若大的園區只見保安兩名，近乎全新的大樓顯得格外不合時宜。

喜得龍工廠

保安表示，「我們這邊三四千工人都走光了，這公司已經破產，現在法院請了三家公司成立了一個管理團隊正在清算債務。」

一位在晉江長期從事鞋生意的商人對界面新聞表示，晉江鞋企財務鏈很複雜。由於地方小，大多數都是熟人企業之間相互欠款，比如鞋廠欠鞋廠商的錢，代理商欠品牌公司的錢。

目前晉江鞋廠生意多不景氣，鞋材商們已經不像原來那般容易賒賬，中游的一些鞋製造廠商資金周轉不靈，只好採用聯保方式向銀行借貸。但這種聯保也存在風險：一旦其中一家爆發債務危機，就可能致使聯保方資金斷裂。界面新聞了解到，曾在新加坡上市的鄂萊特就因自身債務危機倒閉，目前其聯保方也陷入困境。

廢棄的鱷萊特工廠

小徐表示，其實有很多類似鱷萊特在海外上市的公司，實際上融不到什麼錢，市盈率也不高。「現在鞋企上市已經不是主流了，這個行業發展狀況已經不太好，再加上晉江企業賬目混亂大都不規範，有些中介評估完以後根本就不想做了，除非你有除本行業以外的概念或者做些併購。」

對於目前晉江小鞋企倒閉，一位接近晉江市政府的人士對界面新聞稱，目前晉江成立了一個金融局，對於一些良性運作但是資金周轉困難的企業予以扶植，但政府對於殭屍企業的態度已經轉變，該讓它倒掉就倒掉，而不是一直讓政府去扶著。

▋一二梯隊上市鞋企的分化

與轟然倒塌的喜得龍等廠商截然相反，在池店鎮安踏總廠內，一位安踏員工向界面新聞坦言，由於訂單量大，他們現在每天都要加班。員工今年也漲了工資，一個月在3000塊左右，做的好的技術工一個月可以達到6000到7000元。

在當地人看來，安踏是名副其實的晉江鞋產業龍頭，這點從財務數據上也不難看出。

2016年，安踏實現營業收入133.48億元，同期增長20%；持續經營利潤達到23.8億元，同比增長16.9%。其中，公司營業收入超出緊隨其後的特步約147.3%，是排名末位貴人鳥（603555.SH）的6倍之多。凈利潤方面，安踏一家公司的凈利潤便已佔據其餘四家品牌凈利潤總和的60%。

去年安踏之所以能夠繼續領跑，很大程度上源於其收購的義大利高端品牌斐樂（FILA）。在2016年年報中，安踏表示公司「因為單聚焦、多品牌、全渠道的管理策略」達致業績的可持續增長。

雖然安踏並未在年報中透露斐樂的營收狀況，但在2016年8月安踏發布上半年財報時，安踏董事局主席兼CEO丁世忠曾表示，斐樂的收入佔比已經達到了全集團的20%。一位斐樂員工對界面新聞稱，目前斐樂屬於單獨經營，在安踏收購後門店數量有所上升，去年總體營業額上升了30%至40%。

業內流傳的一種說法是，斐樂在去年實現營收有37億元之多。如若此消息屬實，那麼斐樂在2016年的營收則占安踏總營收的27%左右。

除了業績表現，安踏對上游供應商和下游經銷商的管控也強於「晉江系」其它鞋類上市公司。

數據顯示，自2010至今，安踏的應收賬款周轉天數由18.71天上升至38.19天，始終低於特步、貴人鳥兩家公司。在2010年至2011年不敵361度，但是進入2012年以後，安踏對於下游的回款管控已明顯強過361度。

界面新聞了解到，安踏已把庫存壓力全部轉給經銷商，後者統一向工廠訂貨，所有門店自負贏虧，且不予退貨，如有庫存直接拿到工廠店銷售，但同時安踏也會告訴經銷商哪類鞋銷量比較好。

應付賬款周轉率方面，自2010年至今，安踏的應付賬款周轉天數始終低於其它四家鞋類公司，且在2013年以後逐步減少。

一位安踏供應商員工對界面新聞表示，由於安踏回款速度快，當地鞋材商都爭搶與安踏的合作，但是一般這種好事都「肥水不流外人田」，不過安踏對鞋材質量要求非常嚴格，一旦供應商貨內有次品都要及時返工。

此外，根據安踏日前公布的2017年訂貨情況，公司2017年第四季度訂貨會獲得高單位數的升幅，為近四個季度最好成績。其中，非安踏品牌產品的零售金額相較去年同期增長40-50%。

一般而言，製鞋企業一年要開四次訂貨會，公司提供款式，各大經銷商決定拿貨數量，而訂貨的多少決定了公司的產量，也在一定程度上決定了鞋企的業績狀況。

目前，安踏已經大大拉開與其它晉江鞋企的距離，成為名副其實的領頭羊。轉頭看剩下四家公司，它們在2016年凈利潤均有不同程度下滑。

先來看361度。公司在2016年收入為50.23億元，同比增長12.6%，但凈利潤僅有4.03億元，同比下降22.2%。該公司財報中並沒有給出凈利下降的直接原因。

在晉江走訪過程中，有接近361度的人士表示，這家公司面臨著的銀行負債較大，甚至在晉江有種說法是361度曾申請倒閉。界面新聞向該公司求證，截至發稿尚未得到回復。

特步方面，由於對兒童業務的調整，特步在2016年的凈利潤從6.23億元降至5.28億元，同比下降15.2%。「晉江系」四大上市公司中「體量」最小貴人鳥，2016年錄得營收3.83億元，同比增長1.61%，實現凈利潤3.26億元，同比減少1.76%。

可以見得，安踏所在的第一梯隊同特步、361°、貴人鳥組成的第二梯隊已經呈現出不同的發展態勢。

▋選擇和未來

在過去二十多年的時間裡，晉江系體育品牌坐擁國內廣袤的體育市場，利用低成本競爭優勢攻城掠地，獲得十足發展。然而，隨著國外品牌的不斷滲透和渠道的下沉，這場「盛宴」已然落幕：現有市場被瓜分殆盡，國內勞動力成本不斷提升，依靠「高性價比」打開銷路的原始策略已經失靈。

正如上文所述，類似喜得龍這樣無核心競爭力，且盈利模式單一的晉江系公司，洗牌、倒閉在所難免。但現存鞋企若不能開發更多增長空間，在零售市場競爭日趨白熱化的過程中，不單是目前已經出現利潤下滑的二線品牌，就算是目前占處領先地位的安踏，未來也一樣會遭遇瓶頸。

經過公開信息的整理可以發現，自2013年我國體育用品行業觸底以來，晉江繫上市公司擁有了不同的戰略目標和差異化經營策略。

在斐樂獲得不錯收效後，安踏在多品牌策略上越走越遠。2016年，安踏與日本高端運動品牌迪桑特（DESCENTE）達成合作，組建合資公司，計劃在中國開設100家零售店，拓展高端戶外品類；2017年，安踏宣布收購韓國著名戶外品牌KOLON SPORT。

目前安踏已經形成安踏、FILA高端運動品牌、迪桑特等高端功能性體育用品的品牌矩陣。丁世忠曾公開表示，「若靠安踏單一的品牌，我們無法超越耐克和阿迪達斯。但當我們實施多品牌戰略時，就可能創造更多的可能性。」

與安踏相似，361度同樣選擇多品牌經營，意圖搶佔不同的細分市場。公司在2013年與北歐戶外品牌One Way Sport達成戰略合作，共同開拓大中華區市場。此外，361度還大舉開闢海外市場：設立海外子公司，專註於發展功能性高端跑步和綜訓產品。

從361度年報來看，公司並未公布多品牌One Way Sport大中華區的銷售情況，而目前公司在海外市場的營收數額較小，2016年為8070萬元，較2015年的4470萬上升80.54%，僅占集團全年收入1.6%。

特步則選擇了由「時尚運動」回歸運動，將目光放在專業設備領域，聚焦跑步和足球兩大領域。在2016年，特步贊助稱為贊助最多馬拉松賽事的體育用品品牌，此外公司還提出全面的足球戰略—鋒芒計劃，目標在未來五年內服務全國五萬青少年足球人口。

懶熊體育對特步目前戰略評價認為，跑步是特步最重要品牌的基因，鞋履佔據特步三分之二的收入來源。這種格局可以在整體體量不佔優勢的前提下集中力量從一點突破，但整個品牌也受單一品類制約程度較高。

貴人鳥則在打造體育全產業鏈上不斷努力。在成為虎撲體育第二大股東後，貴人鳥先後收購傑之行名鞋庫部分股權，以推動公司對運動鞋服銷售渠道的全面布局，目前該公司正在推進對威康健身的收購，進軍健身藍海。不過需要注意的是，雖然進行了種種併購，但貴人鳥目前有關體育產業收入仍為零，公司的資產負債率也急劇攀升。

在鞋製造行業天花板逐漸明顯的眼下，晉江繫上市公司們終於走到了十字路口，經歷草莽式的狂奔、瘋狂的上市、痛苦的調整後，整個福建晉江的體育用品產業已經進入嚴重分化階段。它們如何保住現有領地，如何挽回局面，成功活下去，以哪種方式活下去，都仍是未知。

（文中人物均為化名）

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