拉夏貝爾年入85億 三線城市門店數量比重快速上升

最近，國內越來越多的服裝品牌申請上市，這是服裝行業回暖的跡象嗎？

此前，國內中高端女裝品牌日播時尚和地素時尚，都相繼IPO成功；淘品牌裂帛和從醫藥敷料轉型服裝企業的穩健醫療，都已經提交了招股書，衝刺IPO。

根據證監會網站，5月25日，上海拉夏貝爾服飾股份有限公司也披露招股書，擬登陸上海交易所，向社會公開發行不超過5477萬股，占發行後總股本約10%，募集資金約16.4億元。跟大果蔬的服裝品牌類似，

拉夏貝爾主要從事服裝自主設計與研發、外包生產、品牌推廣和直營銷售，公司旗下擁有La Chapelle、Puella、Candies、La Babite等多個女裝品牌，POTE等男裝品牌，La Chapelle Kids等童裝品牌。

之前，拉夏貝爾已在2014年赴港上市，目前市值約20億港元，有分析指，拉夏貝爾此次衝刺A股或將意味著該公司在國內女裝市場布局中的更大野心。

年入85億，一半來自兩大品牌

招股書中表示，公司在2014年國內大眾女休閑服飾市場中曾經取得過行業第二的市場份額。

從公司的營收體量也能看出，其收入體量在國內女裝市場中相對較大。近三年，其年度收入分別為62.09億元、74.39億元、85.51億元，同期凈利潤為5.11億元、6.58億元、5.72億元。

根據此前日播時尚招股書，其國內可比公司的年收入在15億元左右，凈利潤在2-3億元。可是，讓人警惕的是，公司2016年的凈利潤出現較為明顯的下滑，營收增速也有所放緩。

La Chapelle、Puella是公司創立最早的品牌，占公司營收比重較大，近三年來，兩者合計占公司收入比重分別為65.44%、58.24%和50.15%。隨著公司對其他品牌門店的鋪設擴大，該兩大品牌所佔收入比重也在逐漸下降，但從門店與收入佔比上，還沒有達到均衡，收入並未能跟著門店鋪設的比例改變。

目前該兩大品牌的在全國的網點數量都分別接近或超過2000家，這意味著依靠網點的大規模鋪設以增加銷量已經不容易，需要依靠平均單店績效的大幅提升。

渠道下沉，三線城市門店逐漸增

拉夏貝爾2014年能超過眾多國際服裝巨頭，成為國內市場份額第二的服裝品牌，也許與其大規模零售網路的分布不無關係。

從門店上來看，截止去年年底，公司在全國31個省、自治區和直轄市，一共有8907個線下零售網點，其中除了2016年推出的品牌Siastella有兩家加盟店之外，其他全是直營模式。早在2014年的拉夏貝爾，在中國的門店達到了6800多家。

據世邦魏理仕中國研究部數據，截止2014年3月，優衣庫、H&M、ZARA和C&A四大國際快時尚品牌，在國內開店總數為643家。在一二三線城市的分布分別三分之一，但三線城市的門店數量比重在快速上升。

拉夏貝爾似乎也在採取類似渠道下沉的做法。近三年來，拉夏貝爾在一線城市的門店數量佔比稍有下降，而三線城市的門店比重則有所上升。

類似的做法目前仍未迎來明顯的效果，一二線城市依然是其主要的收入來源，但二三線城市的收入佔比在逐年小幅上升。

從銷售形式來看，公司大部分的零售網點以百貨商場聯營專櫃的形式經營。截止2016年年底，公司8907個零售網點中有5730是專櫃網點，報告期內三年，該渠道的銷售收入分別占公司營業收入的64.59%、58.73%和51.3%。

近三年，拉夏貝爾也在增加專賣店在門店總數量中的比例，隨著專賣渠道、線上零售渠道的發展，商場專櫃渠道佔比有所下降，但仍為公司最主要的零售渠道。

開設專賣店的好處是，專賣店的毛利率在所有渠道中，幾乎是最高的，同時門店本身裝潢和調性也是加強消費者品牌認知的方式之一。招股書指出，弊端則是，門店的開設需要更高的銷售費率，使得現階段專賣店的凈利率可能反而低於專櫃。

線上渠道的收入在近三年有了明顯的增長，毛利率卻低於前兩者，招股書解釋是因為在線上做促銷或打折等營銷活動較多。

營收規模大，毛利率低於同行

拉夏貝爾有著較大營收規模，但毛利率和應收賬款周轉率等指標卻比同行業低、同時其銷售費率也比同行業要稍高。

從同行業單店和毛利水平來看，拉夏貝爾的數字也都低於行業水平，其超過的公司只有太平鳥一家。

招股書解釋，公司單店銷售金額和毛利低於同行業公司，主要是因為公司產品定位於大眾時尚休閑服裝市場，客群更為廣泛、也更注重性價比，所以產品均價低於同行業其他品牌。

根據招股書，公司以直營為主的銷售模式，使得銷售費用率高於同行平均水平，以及應收賬款周轉率低於同行。優勢則是，其存貨周轉率比同行業水平要高、管理費率也明顯低於同行業水平。

招股書解釋，其應收賬款周轉率較同行業低，與其全直營銷售模式有關。如前所及，拉夏貝爾主要的銷售方式是專櫃和專賣店，前者採取與商場簽訂專櫃聯營協議，商場集中代收零售款項，然後按專櫃零售額的約定比例（俗稱扣點）分成。

公司以扣除扣點後的零售額確認收入，百貨商場通常在公司開具發票後90天後支付貨款。其他公司則直營為主、加盟為輔，對加盟商常常是先款後貨，加快了商品貨款的回收。同時直營模式也需要更高的銷售費率。

總體來說，從收入增速來說，公司去年的業績增速有所放緩。從2015年的14.95%的同比增長放緩到19.81% ，凈利潤也增速從2015年的28.97%到了2016年的-13.08%，凈利率更是下降了兩個百分點（8.85%到6.69%），公司解釋為服裝市場的疲軟影響了收入增長。

從ROE來看，公司2014年、2015年和2016年的加權平均凈資產收益率分別為30.79%、19.56%和15.46%，有逐步下滑的傾向。如今公司繼續大規模擴張，從資金投入到效益產生，需要一定的時間，凈利潤和凈資產很有可能無法同比增長，讓公司的凈資產收益率繼續下降。

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