人民幣創逾半年新高 匯率延續近期強勁走勢

5月31日，境內外人民幣對美元匯率延續近期強勁走勢，離岸人民幣盤中升破6.76，在岸人民幣逼近6.81，雙雙升值數百個基點。

分析人士指出，近期這一波升值，與年初那一波有不少相似之處，離岸人民幣在流動性異常緊張的情況下，率先異動帶動境內人民幣匯率交替升值，匯價在羊群效應影響下加速上漲。

人民幣創逾半年新高

而與年初時相比，市場預期變化、美元走勢變化、監管態度變化疊加人民幣對美元持續數月的「滯漲」，無疑使這一輪人民幣升值更具想像空間。但人民幣匯率走勢終究要回歸基本面，從較長時間來看，人民幣匯率仍將以穩為主，而不是再現單邊升值或貶值趨勢。

人民幣創逾半年新高

橫盤數月之後，人民幣兌美元匯率終於走出了震蕩運行區間，走向卻出乎不少人的意料。

5月31日，香港市場上，離岸人民幣(CNH)兌美元匯率延續上周以來的強勁升勢，盤中一度漲逾600個基點。行情數據顯示，自北京時間5月31日10:36開始，CNH再現一波快速拉升，匯價接連突破6.82至6.76七道關口，到當日19:46最高漲至6.7595元，高出前收盤價649個基點，並創出2016年11月以來新高。

自5月25日以來，離岸人民幣掀起的這一波升值勢如閃電。與5月24日收盤價(6.8746元)相比，短短五個交易日過去，CNH最多時升值了1151個基點，幅度達1.7%。

眼看離岸人民幣已漲至半年多高位，在岸人民幣亦不甘示弱，剛過完小長假便奮起直追。5月31日，境內銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價設於6.8633元，較前值上調65個基點。

當日早間，人民幣(CNY)兌美元即期詢價交易順勢高開，開盤後匯價一度回踩6.8531，幾乎也是從10:36開始，CNY掀起一波升值，到15:12創出日間交易最高價6.8192元，高出前收盤價418個基點，16:30收盤價報6.8210元，較前收盤價漲400基點；進入夜盤，CNY短暫回調後重新拉高，截至19:46，最高至6.8105元，亦創出2016年11月以來新高。

儘管受節假日因素影響，交易天數少於離岸市場，但在過去三個交易日，CNY依舊上漲699個基點(收盤價)，漲幅達1.02%。

在上演閃電式升值之後，境內外人民幣匯率雙雙完成了向上突破。從走勢圖上看，大約從1月下旬開始，在岸人民幣轉入區間震蕩，到5月中旬，持續橫盤達4個月；這一期間，CNY多數時候在6.89一線反覆上下波動，總體變化有限，尤其是5月17日至24日這一周時間，CNY漲跌均不到30個基點，成天「趴著不動」。

離岸人民幣匯率較在岸匯率更具彈性，但兩者也是大同小異，過去兩個多月，CNH大致在6.90元一線反覆震蕩。

值得一提的是，進入5月後，市場對美聯儲升息預期一度上升，基於美元下跌風險已較充分釋放的判斷，有市場觀點指出人民幣亦將逐步走出盤整格局，面臨方向性選擇，但不少分析認為，人民幣可能在美元擺脫跌勢後面臨一定貶值壓力。如今人民幣迎來了突破，但實際走向顯然出乎不少人意料。

年初行情有續集？

事實上，在轉入持續的盤整之前，人民幣匯率也經歷了一波超預期的快速升值。

今年1月中上旬，境內外人民幣匯率出乎意料地出現大幅反彈。CNY方面，從1月3日最低下探6.9525元到1月18日最高上沖6.8295元，人民幣在開年的兩周時間裡勁升逾1200個基點；CNH則從6.98一線重回6.80附近，其中1月4日、5日兩天，CNH單日分別上漲926個基點和776個基點，1月17日又漲570個基點。

因接連出現單日大漲，CNH與CNY一舉扭轉了此前「在岸強，離岸弱」的局面，到目前為止，今年以來離岸人民幣匯價在多數時候都要高於在岸價格。

而在去年底今年初時，市場上人民幣匯率貶值預期濃厚。一則2016年四季度，人民幣對美元剛經歷一波持續較快貶值；二則年初通常是購匯旺季，2016年初人民幣便有大幅貶值的遭遇記錄在冊，在慣性思維影響下，市場對2017年初人民幣匯率走勢幾乎是一致悲觀。事後來看，人民幣通過年初一波逆預期的升值行情，打破了先前人民幣對美元單邊貶值的走勢，有效改善了市場預期。

再看眼下這一波升值，與年初那一波竟有不少相似之處。其一，來得很突然，超乎預期。今年初人民幣升值幾乎完全出乎意料，而近幾日人民幣突然向上突破，恐怕也是很少有人料到的事情。其二，漲勢很兇猛。

年初離岸人民幣曾在三個交易日暴漲近1900基點，最近則是五個交易日上漲近1000基點。其三，離岸率先發力，在岸隨後跟進。從走勢圖上看，年初時雖然CNY漲勢更持久，但CNH漲勢更早啟動，也更猛烈，鑒於CNH在多時候都要高於CNY，在岸匯價主要呈現「追趕」離岸價格的態勢。

進一步看，在離岸人民幣異動的同時，香港市場上人民幣流動性都出現了異常緊張的局面。5月31日，香港財資市場工會數據顯示，隔夜Hibor暴漲15.7個百分點至21.07933%，為今年1月6日以來新高。今年1月6日，正值年初離岸人民幣飆升之時，當日隔夜Hibor報61.333%。

業內人士指出，香港市場人民幣流動性持續緊張，既提高了做空人民幣的成本，亦提升了持有美元的機會成本，這顯然有利於提振人民幣匯價。要知道，今年初時，離岸人民幣匯率異動配合流動性異常緊張，直接導致了離岸市場人民幣空頭的擠兌和踩踏。

業內人士指出，與在岸市場相比，離岸人民幣規模本就有限，而在過去幾年，人民幣匯率走勢預期出現逆轉，離岸人民幣往往比在岸市場更便宜，市場的套利機制導致人民幣資金從離岸迴流在岸，造成離岸人民幣的「池子」持續縮小。

另外，內地市場資本項目尚未完全放開，人民幣資金無法跨境自由流動，在供給端受限情況下，一旦市場集中出現人民幣需求，容易推高人民幣拆借成本，進而通過利差因素推高人民幣匯率。

有外匯市場人士反映，今年香港離岸人民幣頻現流動性壓力，而近期市場上一些主要人民幣融出機構開始在外匯市場集中買入人民幣賣出美元，由此造成人民幣匯率與利率雙雙大幅走高。

未來仍以穩為主

當然與年初時相比，目前市場環境已有一些新變化。首先，當前市場上人民幣匯率預期較年初時更平穩；其次，美元走勢相比年初也出現較大變化，今年初美元指數一度站上103關口，如今則已跌回97附近，美元匯率在經曆數年的升值之後，面臨著更多變數；最後，中國經濟呈現穩中向好勢頭，市場對經濟前景的擔憂有所下降。總之，當前市場環境比年初時似乎更有利於人民幣匯率走強。

一位銀行外匯交易員表示，當前外匯市場供求更趨平衡，但還不夠穩定，這意味著人民幣匯率總體有望保持穩定，但如果市場上人民幣需求在短時間出現較大邊際變化，也較容易打破平衡推動匯價朝某一方向調整。近期離岸人民幣突現異動，流動性再度吃緊，就打破了外匯市場的弱平衡，在跟風盤和止損盤的影響下，人民幣匯率再現快速升值，境內外人民幣匯率呈現螺旋式升值。

這位交易員表示，如果美元繼續走弱，人民幣對美元有望出現一波階段性升值行情。在6月份美聯儲可能加息等情況下，人民幣對美元的升值也更容易被接受。

值得注意的是，5月26日，中國外匯交易中心稱，近日外匯市場自律機制匯率工作組考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。申萬宏源債券分析師稱，近期在岸人民幣中間價持續走強，即與央行調整報價機制，弱化前日收盤價的影響有關，其目的即是在美元走弱時期促使中間價走強。

市場預期變化、美元走勢變化、監管態度變化疊加人民幣對美元持續數月的「滯漲」，無疑使人民幣出現階段性升值更具想像空間。

但也有分析指出，人民幣匯率能否擺脫貶值預期，最終仍取決於基本面，升值行情的出現需以經濟前景改善及資產收益率上行為基礎，目前中國經濟運行平穩，但增長動能仍顯不足，後續下行風險猶存，因此，不排除近期人民幣走出一波升值行情，但對於升值的時間和空間不能過度樂觀。未來較長時間，人民幣匯率仍將以穩為主，而不是再現單邊升值或貶值趨勢。

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