3636的估值與投資價值分析

一、3636收購少數股東權益後的靜態估值情況

增發文件顯示：北京拍賣和香港拍賣一直以來都對本公司的淨利潤有顯著貢獻，增發事項的資金用於完成收購事項，將提升公司歸母淨利潤，假設收購事項全部完成，預計可使本公司歸母淨利潤將為人民幣386.3百萬元（根據截至2016年12月31日北京拍賣和香港拍賣的財務資）。

2016年股東應占利潤3.23億元（含0.8億出售聯營公司的非經常性損益）。

收購少數股東權益後預計2016年股東應占凈利潤為3.86億元人民幣，收購少數股東權益增加股東應占利潤約0.63億元人民幣。

收購少數股東權益並扣除非經常損益後的2016年股東應占凈利潤約為3.06億元人民幣，摺合港幣3.5億港幣，對應調整後市值56.1億港幣（18.4*3.052）

靜態pe=56.1/3.5=16倍

PB=18.4/16.26=1.13倍

增發後每股凈資產=（39.1+10.84-0.3）/3.052=16.26

二、3636歷史估值情況

三、蘇富比估值情況

四、盈利能力對比

1、蘇富比

2、3636

五、3636的投資價值

3636為國內拍賣行業的龍頭企業，具有較強的行業競爭力。

拍賣行業具有比較明顯的周期性特徵，行業景氣期ROE可能達到20%以上，其他時期roe在10%左右甚至以下運行，周期本身很難預測。

3636的pb橫向及縱向對比都處於低位，股價向下的空間應該不大。

向上的空間依賴拍賣行業景氣周期的到來以及景氣繁榮程度，如果在景氣周期roe達到20%左右，pb則大概率在2倍以上運行。當然這要看當時股票市場整體的景氣程度，如果拍賣行業繁榮時股市蕭條，則pb可能會受到壓制。拍賣行業繁榮同時股市繁榮那pb則可能在更高區間運行。拍賣行業與股市的興衰周期及是否步調一致幾乎不可能預測。

3636收購少數股東權益後少數股東成為上市公司股有有利的一面，但另一方面3636董事會及管理層不持有上市公司股權及期權，3636作為國有控股企業經營行為可能缺乏股東利益導向，這對公司roe的長期水平可能會產生影響。3636的公司治理還是存在比較明顯的不足。

周期行業，目前的pb處於低位，pe相對過去幾年的平均水平略低，但空間不大，要有好的收益需要行業景氣周期的到來（很難預測什麼時候會來），在行業平穩期3636目前的估值水平及盈利能力無法產生有吸引力的投資回報。PB小於等於1時買入，大於2時考慮賣出，年化收益取決於等待的時間長短，如果能找到有效的行業景氣先行指標則可以大大提高投資效率。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！