華北高速重組細則出爐 招商公路謀整體上市

見習記者 彭蘇平 上海報道

導讀

交易完成後，招商公路總股本將由56.23億股擴充至61.78億股。以華北高速停牌時的市值計算，上市公司體量將擴大8.5倍，招商公路有望成為高速公路行業第一股：市值超過505億，比目前名列前茅的寧滬高速479.1億元市值還略高一籌。

前腳剛與遼寧省政府達成港口整合合作協議，後腳又曝出重大事項：招商局集團醞釀一年的招商公路上市計劃終於出了細則。

6月14日晚間披露的合并草案顯示，招商公路將發行A股股份與華北高速（000916.SZ）相關股東進行換股，換股比例為1：0.6956。此後，華北高速將退市並註銷，招商公路承接其全部資產、負債，並申請在深交所主板上市。

招商公路全稱為「招商局公路網路科技控股股份有限公司」，是招商局集團旗下經營收費公路及交通科技業務的唯一整合平台，目前持有上市公司華北高速26.82%股份。

作為我國最大的高速公路運營管理公司，招商公路共管理和投資參股26家公路經營性公司，包括國內13家公路上市公司。此次若能成功換股並上市，招商公路旗下的公路資產將實現整體上市。

招商公路表示，此舉是招商局集團踐行「供給側結構性改革」的關鍵一步，將繼續優化公司治理結構，有利於對路權集中管理，從而進一步降低高速公路運營成本。

15日，天風證券交通運輸行業首席分析師姜明對21世紀經濟報道記者表示，隨著地產、港口等業務板塊相繼整合并呈現協同效應，招商局集團在公路板塊的整合也邁出了實質性步伐。這次整體上市，可以看作是「承載頂層意志的整合大潮」在收費公路領域的生動體現。

10股換6.956股

招商公路的上市路徑終於明晰起來。簡而言之，招商局集團下的這家大型平台要通過與子公司華北高速換股合并的方式實現整體上市。

根據草案，華北高速的換股單價為5.69元，較公司停牌前股價4.85元溢價約17.32%，招商公路發行單價則擬定為8.18元。換股比例為1：0.6956，也就是說，換股股東每持有10股華北高速的股票，將能換到約7股後期上市的招商公路股票。

目前，華北高速股本總數約10.9億，剔除招商公路所持有的部分之後，參與本次換股的華北高速股份為7.98億，而招商公路將發行的股份是5.55億。

事實上，招商公路本就是我國投資範圍最廣、里程最長的公路公司，管理和投資參股公路經營性公司達26家，包括國內13家公路上市公司，佔全國A股公路上市公司總數的2/3，包括華北高速、皖通高速、四川成渝等。

旗下如此多上市平台，為何看中了華北高速呢？姜明對記者表示，雖然「資源」眾多，但招商公路在很多上市公司僅僅是「二股東」，而華北高速股權相對分散，招商公路是最大股東；另外，華北高速正在布局的光伏電站業務也有望與集團旗下相關公司產生「聯動」效應。

公開數據顯示，招商公路總資產553.64億元，2016年度營業收入50.53億元，凈利潤29.39億元；相比之下，華北高速總資產59.4億元，2016年營業收入10.21億元，凈利潤3億元。

不過，招商公路作為招商局旗下的公路資源整合平台，其全資所有的項目並不多。官方信息顯示，招商公路100%持股的投資公司只有3家，分別是寧波北侖港高速公路有限公司、九瑞高速公路有限公司以及廣西桂林公司。

這種特徵同樣體現在財務數據上。在母公司利潤表中，招商公路的營業收入僅有122.18萬元，投資收益高達22.67億元，凈利潤則為22.21億元。

不過，也有中小股東對這次的換股方案表示不滿，認為換股比例過低。對此，換股方案也給出了解決方法：招商局集團將向華北高速異議股東提供現金選擇權，現金選擇權價格為4.49元/股。

「史詩級」高速公路上市

公告顯示，換股完成後，招商公路將作為合并方暨存續公司，承繼和承接華北高速的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。

由於此次重大資產重組事項並不涉及實際控制人的變化，所以不構成重組上市，而大費周章地換股、整合，更確切地說是將招商局集團旗下的公路資產全部「打包」注入上市公司。

業內有分析師將這番動作描述為一家「史詩級」的高速公路上市。

如上文所提，招商公路旗下還有三個全資控股公司，涉及投資項目分別為浙江北倉港高速公路、江西九瑞高速公路以及廣西的四條高速公路，里程共計307公里。

此外，招商公路還擁有浙江溫州甬台溫高速公路（溫州段）51%股權、廣西柳桂高速公路40%股權以及貴陽機場高速公路和貴黃公路60%股權等資產及項目。

招商公路表示，一方面將通過對集團旗下的公路板塊整合上市，對路權集中管理，降低高速公路運營成本，提升交通運輸的有效供給；另一方面，將通過上市平台打造中央級高速公路上市公司，提升行業影響，促進綜合交通網路建設。

上述分析師對21世紀經濟報道記者解釋，從業績情況來看，招商公路現金流充足，是「不差錢」的企業，之所以要上市，一方面有助於整合全國範圍的公路網路，另一方面也順應了頂層意志的整合大潮。

招商公路的前身是交通部1993年12月成立的「華建交通經濟開發中心」。1997年，亞洲金融危機爆發。為幫助當時的招商局擺脫危機，交通部把華建成建制劃入招商局。

2011年，招商局集團將其更名為「招商局華建公路投資有限公司」（下稱華建公路）。至此，華建公路從高速公路建設者逐漸轉變為投資開發運營商，並在市場化道路上邁出了第一步，完成公司制改制。

2016年8月27日，招商局集團對公路板塊業務進行重大重組，華建公路又正式更名為「招商局公路網路科技控股股份有限公司」，正式完成股份制改革。

同時，配合股改，招商公路也成為繼招商輪船、招商金融、招商港口、招商蛇口、招商物流之後，招商局集團面向全社會公開招聘總經理的又一家子公司，實現了市場化的跨越。

彼時，招商公路就初步實現了「從投資參股向控股經營」的轉型，先後收購了幾個公路經營項目。截至2016年底，招商公路的路網已覆蓋全國18個省、自治區和直轄市，投資經營的收費公路總里程達8147公里，權益里程達1872公里，均位列全國第一。

此次整體上市的計劃，無疑也與招商公路的發展歷程一脈相承。

招商公路還表示，完成上市後將繼續深化混合所有制和資產證券化改革。按照目前的方案，上市之後，在股票交易市場上流通的股份有8.98%，與寧滬高速等公路上市公司尚有較大差距。

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