「股債雙牛」，誰與爭鋒！

序言：自三月底以來，A股市場受金融去槓桿、強化金融監管等導致流動性偏緊的影響明顯下跌。預測：下半年內地A股與債市呈現出『股債雙牛』情形的概率更高。

「年年歲歲花相似」

自2010年以來、包括本次流動性緊縮在內，共發生六個緊縮導致股市下跌，其共同特徵：

1)債券收益率整體上揚;

2)短端收益率上升更多導致長短端息差迅速縮窄;

3)股市短時下挫。

具體來說，其一般特徵如下：

(1) 發生的環境：這種流動性緊縮一般發生在通脹預期上升或者增長壓力緩解的情況之下，例如此前的2010年年底、2011年2-3季度、2013年年中及年底、去年年底等；

(2) 債市特徵：無論短端還是長端收益率均會上揚，但短端往往上升幅度更大，導致整個收益率曲線平坦化、長短端息差明顯收窄；

(3) A股特徵：一般會表現為短時的急劇下挫，在債市短端收益率急劇上升的期間指數平均跌幅可以達到9%，一般是大小普跌，但也有大小分化的情況，如本次的下跌及2013年六月的下跌。

(4) 可能的結果：在流動性緊縮過後，債券短端收益率會企穩或者明顯下行，長端收益率則須看通脹與增長預期的走勢。股市短期走勢一般也會隨短端收益率緩解而緩解(1個月左右)，但中期走勢(3-6個月)則視流動性緊縮是否損傷增長而定。

大概率事件：「股債雙牛」

往前看，市場中期演化(3-6個月)視增長預期是否受流動性緊縮影響而存在兩種可能性：

1)「股債雙牛」情形：流動性緊張告一段落，市場走出低谷，股債均有機會在下半年出現一定幅度的反彈;

2)「二次探底」情形：流動性緊張的情況持續，最終影響到實體經濟並導致增長預期惡化，市場需要重新審視增長風險。

後期需要密切關注以下方面的進展：

1)流動性緊張的情況是否隨著六月底MPA考核及三季度維穩預期而有所緩解，各類監管政策是否還有加強的趨勢;

2)房地產調控是否會進一步蔓延至三四五線城市;

3)更廣泛的增長是否會受到流動性緊縮的影響;

4)市場風格是否存在切換的可能性，等等。

對比歷史上類似的流動性緊縮導致的股市下跌，並結合當前市場環境來分析下半年A股可能的走勢，在當前位置不必對A股過度悲觀。

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