一個新時代到來，史上最嚴措施即將實施，一切都是為了投資者

「投資者適當性管理」將於7月1日正式實施，這是否意味著全民炒股時代即將結束？

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來源：Wind資訊綜合整理券商中國、證券日報、中國基金報等

要說今年證券公司都在忙的一件頭等大事，非「投資者適當性管理」莫屬了。再過12天，業內首個適當性管理的統一規定《證券期貨投資者適當性管理辦法》將要實行。究竟什麼是《證券期貨投資者適當性管理辦法》？一言以蔽之，就是「要把合適的產品賣給合適的投資者」。

中國證券業協會近期向多家券商發布了《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（徵求意見稿）》，如果投資者被評為保守型和謹慎型，券商將不可向其銷售被評為中等風險的A股和B股，不少媒體認為，這或許是全民炒股時代的終結。

此外，據中國基金報報道，6月16日下午中國證券投資基金業協會發布了《基金募集機構投資者適當性管理實施指引(試行)》徵求意見稿，無論是數以億計的基民，還是公募基金管理人、私募管理人、代銷機構都需要嚴格執行這一項重磅新規。

投資者適當性管理再向前推進一步

據券商中國報道，在徵求意見稿中，對投資者進行了五類劃分，對產品或服務也進行了五類劃分。

一是投資者的分類：明確了投資者可按其風險承受能力由低至高至少劃分為五類：即保守型、謹慎型、穩健型、積極型和激進型。

二是產品或服務的分類：包括「證券公司、證券公司子公司以及證券投資諮詢機構」在內的證券經營機構向投資者銷售證券期貨產品或者為投資者提供相關業務服務時，應當了解產品或服務的信息，依據《產品或服務風險等級名錄》製作風險等級評估文件，由低至高劃分，也為五類：即低風險、中低風險、中風險、中高風險、高風險。

券商中國提到，7月1日以後，券商應向普通投資者銷售符合其風險承受能力等級的產品或服務。

具體來說，普通投資者根據風險承受能力，將由低至高分為五類等級（具體見下圖）。得分20分以下，為保守型投資者，可進行低風險投資。得分20-36分，為謹慎型投資者，可進行中低風險投資。得分37-53分，為穩健型投資者，可進行中等風險投資，可購買A股股票。得分54-82分，為積極型投資者，可進行中高風險投資。可購買港股通股票。得分83分以上，為激進型投資者，可進行高風險投資。

此外，針對適用於個人投資者的「風險承受能力問卷」，主要考察財務狀況、投資知識、投資經驗、投資目標、風險偏好、年齡學歷等內容。問卷得分低於20分，則會被劃為保守型投資者。

也就是說，券商可以根據差異化服務和管理需要，依據投資者的年齡、收入情況、風險偏好、生理和心理狀況、資產狀況、誠信狀況、投資交易行為特徵等因素，明確可以或不得向其銷售產品或提供服務的投資者類型以及可以或者不得向各類投資者銷售產品或者提供服務的範圍。

證券行業的首次規範行為——雙錄

當前討論最多的，非雙錄莫屬，這也是證券行業的首次規範行為。雙錄，即錄音錄像，主要對客戶辦理業務的過程，特別是對風險揭示的過程進行留痕，規範金融機構的銷售行為，同時也為日後產生爭議時提供依據。

按照《辦法》規定，7月1日起，證券公司將對客戶絕大部分臨櫃開通業務許可權（比如創業板、新三板、港股通等）；此外，普通投資者申請轉化為專業投資者、普通投資者臨櫃購買高風險產品或者申請相關服務等業務，也需要進行雙錄。

在此前，部分證券公司根據自身情況在為客戶開通融資融券、個股期權、分級基金等業務和向客戶銷售高風險金融產品時，已對客戶進行雙錄。

按照《辦法》規定，7月1日起，如果在營業網點出現以下情形，則應當將向普通投資者進行相關告知、警示的全過程進行錄音錄像：

（一）普通投資者申請成為專業投資者；

（二）向普通投資者銷售高風險產品或者提供相關服務；

（三）告知投資者主動調整投資者分類、產品或者服務分級以及適當性匹配意見的情況；

（四）向普通投資者銷售產品或者提供服務告知下列信息時：

1.可能直接導致本金虧損的事項；

2.可能直接導致超過原始本金損失的事項；

3.因經營機構的業務或者財產狀況變化，可能導致本金或者原始本金虧損的事項；

4.因經營機構的業務或者財產狀況變化，影響客戶判斷的重要事由；

5.限制銷售對象權利行使期限或者可解除合同期限等全部限制內容；

6.定期對每名投資者提出的適當性匹配意見。

華東一家大型券商表示，《辦法》要求告知客戶「可能直接導致本金虧損的事項」等信息需要「雙錄」，因該條款表述範圍較廣，而目前證監會或協會還未發布細則的要求，因此各券商在執行方面標準不一。

據券商中國報道，大部分券商將對客戶主要臨櫃業務（幾乎涵蓋所有臨櫃業務，包括創業板、新三板、港股通等）以及向客戶提供服務或銷售產品涉及上述需要雙錄情形的進行雙錄，目前暫不涉及對存量客戶已開通的業務進行補錄。

不過老客戶也需要注意，在開通新業務或新購買產品時需要雙錄；涉及上述情形，比如風險承受等級變化、由普通投資者轉為專業投資者等情況都要雙錄。

散戶還能繼續炒股嗎？

按照產品或服務的風險等級符合投資者的風險承受能力等級的匹配要求，「保守型、謹慎型、穩健型、積極型和激進型」五類投資者可投資的產品，「A股股票、B股股票、AA級別信用債、創新層掛牌公司股票」被劃入了「中風險」等級產品。

按照投資者風險承受能力與產品或服務風險等級的適當性匹配標準，不適合購買「中風險」及以上風險等級產品的保守型投資者和謹慎型投資者，以後要想買股票，可能會被「拒絕」。只能是先簽署「產品或服務不適當警示及投資者確認書」，確認了可以交易中風險以上的品種，才能買股票。

除了股票，對於普通投資者來說，也有可能出現願意購買高風險類的基金產品，但在投資者風險測評後「等級不足」而被「拒絕購買」的情況。中國基金報報道稱，若一定要購買不匹配的產品需主動提出申請。但需要提供書面申請（如下圖所示），且願意承擔其產品風險等，並證明銷售過程沒有不當服務等。

各地證監局與券商已進入備戰倒計時

事實上，在2016年12月12日，中國證監會就公布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》及《關於實施 的規定》，上述規定將自2017年7月1日起施行。

據多位券商相關業務人士介紹，在該徵求意見稿出來之前，適當性管理工作證監會一直在推進，但此前適當性管理要求散見於各個協會、交易所和業務部門，對於不同業務、產品等有不同的要求。

《辦法》是在總結各市場、產品、服務的適當性要求基礎上制定的證券期貨市場統一的適當性管理制度，具備行業「母法」的地位，規範性更高、體系性更強，較之前各部門、各單位分散制定各自辦法有更強的指導性。

各地證監局與券商已經進入備戰倒計時。該《辦法》涉及到客戶購買產品或接受券商服務的業務，例如傳統經紀業務、資管業務、研究業務等，覆蓋融資融券、個股期權、分級基金等需要准入條件的高風險業務，涉及面非常廣。

有券商業務人士表示，證券公司需根據《辦法》進行制度修訂、流程完善和信息技術系統準備，「交易系統、賬戶系統等均需進行優化提升，工作時間緊、任務重。證券公司適當性管理方面的系統功能、工作機制面臨著一次重要的、全面的檢驗。」

方正證券負責人曾表示，公司規定沒有測評的客戶拒絕銷售，銷售高風險產品時客戶風險等級與產品風險等級不匹配的，拒絕銷售；分級基金許可權開通一律實行雙錄。

投資者保護在不斷行動、升級

在此之前，證監會於5月5日啟動「投資者保護·明規則、識風險」專項活動，聚焦內幕交易、市場操縱、違規信息披露、市場主體違規經營等投資者權益遭受侵害的多發領域，明晰相關法規底線要求，幫助投資者尤其是中小投資者認清違法違規行為的具體表現，提高識別和防範風險能力，避免遭受不必要的損失。

該活動分四個階段進行。第一階段以「遠離內幕交易」為主題，發布了四種典型內幕交易案例，證券期貨系統單位也積极參与開展廣泛宣傳，分別從內幕信息知情人的近親屬、同學朋友等從事內幕交易、竊取內幕信息以及泄露內幕信息等多個角度向投資者提示內幕交易的行為特徵、規則底線及責任後果。

據證監會新聞發言人張曉軍介紹，證監會近日將啟動第二階段以「警惕市場操縱」為主題的活動，相關案例分為四種類型：一是行為人通過拉漲停短線操縱證券價格，二是行為人在尾市階段操縱證券收盤價格，三是行為人操縱期貨市場合約價格，四是證券從業人員搶帽子交易操縱市場。

Wind資訊認為，即將實施的適當性管理辦法，可謂是史上最嚴的投資者保護。《辦法》有效地將投資者進行區分，不僅將普通投資者與金融機構類的專業投資者進行區分，還進一步將普通投資者進行分級的做法，不僅有助於保護散戶、尤其是中小投資者的利益，也有助於建立更加健康的股票市場。

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