貨幣政策對黃金價格的影響

大家好，非常感謝小豬創投的豬總給我這次機會，和大家共同交流，課程可能會有點長，如果大家沒耐心聽的時候提出來，我們可以分兩課時。

黃金的簡單的一些基本屬性，比如抗通脹、避險等。今天我就不贅述了，相比大家都知道的，大家可以看看這張圖，看看黃金的發展歷史。

今天我主要跟大家聊聊貨幣政策對黃金價格的影響。

影響黃金價格的因素，前三點大家可以看到，我後面也標記了中長期，第一是全球宏觀經濟，這是從金融角度的的影響；第二是全球的微觀黃金產業支撐因素，這個簡而言之就是消費者的購買力以及全球黃金產業的供需；第三就是地緣政治，這個大家都知道。

但是地緣政治近一兩年以來對黃金的影響越來越小了，事件發生大概1天到一個禮拜，黃金的波動是20-30美元，折算成人民幣的話大家除以5就可以了。

另外影響黃金價格的次要矛盾就是金融資產的聯動和資金行為，也就是資金的避險需求。因為我們知道有一段時間大家可以看到一種現象，黃金和美元的價格是同步的，其實黃金和美元80%的情況是反向的，但是有些時候可能會出現同漲的情況，那同漲的原因是什麼呢，比如來講，歐洲的一些問題，比如歐洲的經濟、貨幣、債務出現問題，歐盟內部出現政治分裂、貨幣分裂，這樣就會導致大家對歐元這個貨幣持有懷疑態度，這樣就會導致金融資產的聯動，我們可以回想一下2016年末的人民幣貶值的時候，我們都想把我們手裡的人民幣換成美元甚至是黃金來持有，實際上這是我們對自己資產的一種保護，實際上就是貨幣避險，歐元區也是一樣的道理。所以上面就是我們的分析框架。

下面我們再來看一下，影響長期金價的宏觀經濟與金融因素。最直接的因素就是美元的強弱。最根本的因素一個國家的幣值的強弱最根本的核心原理是國家間的經濟實力對比，就比如來說為什麼最近的這一年多內美元非常強勢，從70漲到100左右，他的上漲意味著其他國家的貨幣在貶值，包括英鎊，歐元，日元，人民幣等。這也意味著美國率先實現了復甦。我們可以從經濟數據來看，美國的經濟數據比我們看到的或者預估的屢屢創新高，而我們看到中國、歐洲或者日本的經濟數據在15、16年並不是特別好，所以這個我們可以看到，國家間的經濟實力的對比基本上是一個國家貨幣強弱的最直接的因素。為什麼我們要講到美元這個走勢呢，因為我們知道，黃金目前全球定價的基準是什麼呢？就是美元來計價。所以基本關係，美元強，黃金弱，美元弱，黃金強。另外一個我們看到貨幣政策的相對鬆緊體現的也是非常重要的，比如來說美元從2015年開始一直不斷的緊縮貨幣政策，縮減量化寬鬆一直到最終為0，同時開始加息，那也意味著美國的經濟好了，他有充足的理由進行緊縮型貨幣政策。對於黃金來說肯定是長期承壓的。第三最重要的一點，就是黃金與美元反向相關而且是經濟效應的一個變數，所以這就是一直要討論美元的最重要的地方，而不是只看黃金。如果我們交易黃金，眼看到黃金背後影響黃金的眾多因素。

另外我們再講一下，美元指數或者美國的經濟在全球的歷史當中和美國的政治根基有什麼關係。美國民主黨和共和黨，這裡我做了一個圖標，他們執政的不同特徵，民主黨執政，一般來說失業率是下行的，簡而言之就是就業非常好。而共和黨執政一般來講是對外的戰爭外交，軍備的擴充是非常多的。大家如果有映像的話可能小布希那個時代給大家的映像會特別深，伊拉克戰爭，最終結果是失業率全面上升，本來前面的經濟還挺好的，小布希執政時期一直不斷的消耗，不斷的消耗，美國經濟不斷走弱，然後一直走到什麼時候呢？走到民主黨再次上台，再來解決經濟的問題。體現在美元上，小布希時期美元指數一直再跌，從120跌倒70，這是非常重要的一點，趨勢是向下的，而同期原油的價格是從40多美元漲到147美元，這時大宗商品全線升高，同時我們看一下黃金從03年一直漲到2011年，所以這是非常重要的一點，就是執政的理念，政策的不同，最終對美元指數，對外匯、對黃金的價格影響是非常大的。

為什麼要說這個呢，現在我們知道美國是共和黨執政，特朗普的一些創意型的想法我就不管他了，我通過歷史數據，上面那張圖，白色是民主黨，灰色的是共和黨。

共和黨執政的話基本上美元指數都是下行的，四年任期，儘管在近一年的時間以內由於美聯儲的貨幣緊縮策，導致美元指數階段性走強。但是我們可以看到另外一條消息，美聯儲的改選，這個改選由總統提名，所以最終我相信，美元指數會遵照歷史上的走勢，符合共和黨執政時期的風格，可能是偏空的。一旦美元指數在後期，比如一兩年以後，開始走弱的話，那對於我們黃金來說也能迎來一個某一方面的支撐因素，這個和我前面講的可能有點不一樣，大家可以看到我前面用經濟周期來分析黃金的走勢，這裡用美國的執政周期來判斷黃金的走勢，說明黃金影響的因素都在類同，並且在逐步的使得黃金在未來成為一個好的投資品種的一個契機。那麼最直接的表現給大家看張圖

這張圖很明顯，藍色的線是黃金，紅色的線是美元。基本上我這裡畫了線，美元下跌時，黃金一路上漲，而美元上漲的周期，黃金是下跌的。美元大周期的判斷對黃金來講會有非常大的幫助。

另外就是經濟增速的比較。這個比較簡單，這是一張歐洲和美國GDP增速的圖，大家可以看到兩者的差跟美元指數的走勢強弱也有直接的關係，這就是如何來分析美元了。

這個是經濟增速與黃金相關的，大家可以看到基本上他們環比的趨勢是同步的。

這裡再給大家講一下，美聯儲貨幣政策對黃金邊際效應的影響。我們耳熟能詳的美聯儲量化寬鬆QE的時候，QE就是我就發行貨幣，我就搞寬鬆、借貸，推高了資產價格，其中就包括黃金。那從圖上我們可以看出，黃金在QE1的框框裡面直線上升，在Q2的框框裡面還是直線上升，到了QE3、QE4邊際效應遞減，就是說事不過三。第三次開始，大家一定要注意，前面兩次的效果用完了。所以這個就是美國量化寬鬆在我們黃金的漲跌上一個具體的影響。在最後兩次量化寬鬆的時候，黃金已經撐不住1900多的這個價位了，是直線回落，同時我們可以看到美元也是開始逐步的復甦。

另外我們也是可以看到，邊際效應之中，有些投資者會覺得我前面講的有點太數據化，可能有一些難度，但大家看看這張k線圖，大家就熟悉一點了。這張K線圖也講的是邊際效應，這個邊際效應是當時我們集團研發部的劉老師做的報告，當時黃金的價格是1094美元，圖的右邊可以看到。當時劉老師提出，美元指數在前面這個階段從70漲到了將近90左右，漲幅是25%，理論上來說他作為一個等價兌換的貨幣效應的話，一千多美元每盎司，那我理論上美元反彈了25%，那正常情況下黃金英國是跌25%左右才比較合理，但是我們可以看到，在這個階段，同樣大家可以看著上面的這張圖斜線往上漲的這一段，我畫了一條綠色的線統計了一下黃金的跌幅，黃金僅僅跌了17.5%，當中少掉了7.5%，這7.5%去哪裡了？

這個就是邊際效應遞減，當他跌到一定程度，跌不動的時候，大家做股票也會有這種感覺，跌不動的時候是上面在支撐他，一定是有做多的力量。這個我們想想肯定不是散戶能城主本來應該跌25%的盤子，這當中理論上來講應該是很多很多機構，不是一個機構能做到的，甚至是各國央行，在這個階段，不願意賣出黃金，不願意大量的給市場提供供給。這個時候很多機構發現，需要避險，大量買進黃金。然後我們看到，美元指數強勢上漲，圖上的標題我給的是金價相對不弱，所以，美元上漲的斜率明顯高於黃金下跌的斜率，這裡就有隱約抗跌變現的存在，既然有這麼多志同道合做多的人存在，那我們還需要等一些契機，一旦到了某些重要的時刻，就是我們可以做多黃金的時候，所以這就是邊際效應在市場上的體現。

另外大家可以看到貨幣政策的比較，大家可以看看我剛剛說的美國利率再上漲，而其他國家的利率有的再跌，有的保持不變。那這裡就有一個利率差，市場聰明的投資者羊群效應一定是從低利率的地方往高利率的地方走，就是不考慮稅收的問題，不考慮中間運輸的成本問題。這樣我們可以看到圖書藍色的線是美國聯邦基金利率，紅色的是歐元區的存款利率。這兩個的差距越老越大，所以說歐元再下跌，美元再上漲，歐元佔比美元指數的比重也是非常大的，50%幾左右，那這樣的話就使得美元在上漲過程中也是壓制了我們黃金的一個走勢，這個和經濟數據是息息相關的，並不是說我們的經濟數據離大家交易有多遠，像這樣的經濟數據搞不通了，那麼黃金交易也做不好。我建議個人投資者在研究好經濟數據的同時，也掌握一些技術分析會比較好，技術分析在投資的時候也不是一無是處的，我個人在做交易的時候也是主要看k線，看完k線，前面的經濟內容幾乎都隱含在k線圖裡面，所以不管你掌握了哪一點，對你的交易都是很有幫助的。

然後當時很多投資者都集中在預測什麼時候加息，當時我們也有一些同行和同事都是預測什麼時候加息，三月份預測到6月份，6月份預測到九月份、十月份還不夠，一直預測到11月份、12月份，然後第二年還不夠，又重蹈覆轍，，又開始一步一步的預測。

但是我是做交易的，不是做純研究的，我更喜歡的是一個機會的出現，這個機會就是各項機會達到一個共振的之後，就是我的入場點，我沒有研究和預測什麼時候加息的問題，我研究的是美聯儲有議息投票權的各類官員的講話的要點，我把他們所有講話的內容以表格的形式列出來讓後逐一分析，作為交易參考。

下面是美聯儲加息態度變化和歐洲央行官員以及美聯儲1982年以來利率首次變化的時間統計表，這個是作為我們機構需要去研究的，我們就不細說，大家看一看就行了。

我一般只研究加息前後，金價變化的特徵。加息前，加息初期、中期、後期我們黃金價格的表現。下面大家可以看一張圖，這張圖是全球呈現負利率狀態的時候會推高金價，因為避險，抗通脹。

巴菲特曾經說過黃金是世界上最沒用的東西，因為他覺得他不創造價值，其實我也很贊同他說的話。

但是有一個時間點，黃金是非常有用的，就是負利率狀態，當你把錢存在銀行還需要自己付保管費給銀行額時候，這個階段黃金是一定有他的價值的。在國外就出現過存款負利率，或者說你的存款的利息跑不贏cpi的漲勢，cpi就是物價指數，這個時候也是推動黃金價格的上漲，抗通脹。所以我研究金價從195幾年到現在的表現，非常態的實際利率都因危機而出現的，就是負利率狀態，這個時候就是黃金展現他金子般光芒的時候，一般來講，會漲的非常的凶。

另外我在看一下，我們如果把資產周期分解為加息前、加息中、加息後。

然後，美聯儲加息前我認為美元會因為國家間的經濟增長速率不同，而被動升值，然後美元開始做了一個自我約束的寬鬆政策，縮減了量化寬鬆，進行了一次主動升值。大家知道在2014年10月份以前，美聯儲就開始縮減量化寬鬆了，所以實際上是直接導致了美元越來越強，而非美國家的貨幣政策也導致了美元的被動升值。比如，美元保持利率不變，歐洲寬鬆降息，這樣就會導致美元的被動升值，是個正常的人我都會想，拋掉歐元，去買美元。正是因為這樣，所以來說判斷恢復常態加息的初級階段，金價多數會逆襲一下。因為我們當時判斷，市場上有不少投資者和機構是預測黃金的價格在美聯儲加息的周期是跌的，但是我們研究出來的結果恰好是反的，就是下面這張圖：

就是這張「假如美聯儲加息，前車之鑒後事之師」。

這張圖我可以這樣說，當時在整個市場我們研究院第一個做出這張圖的，我們研究了1982年到現在的5輪加息，美元在加息初期有四次是下跌的，當時這種看法和市場大部分人的認知是不同的。所以當時我們提出，一旦美元開啟加息，就是我們開始介入做多黃金的好時機。大家可以看到2015年12月17日，加息了之後，黃金倫敦價格是1049美元，其後當天宣布加息完以後，一根陰線下來，第二天反吞掉陰線及一路漲到了1375美元，漲幅達到了320美元左右。所以對於我們這個研究來講，我覺得非常重要的一點就是加息初期，黃金是漲的。另外我們在看下面這張圖，這張圖是直接對應黃金的，不是對應美元的。

這張黃金的圖大家可以看到，藍色的線是黃金的價格，紅色的點是美聯儲利息的變化，大家可以看到一點就是美聯儲利率上漲的途中，小框框裡面，前面三次黃金都是漲的，事不過三，後面開始黃金將會重新面臨風險，因為當你加息加到一定的階段，美元的弱勢就是利空出盡就是利多，他的經濟數據也會越來越好，美元的加息頻率和周期也會越來越高，這個時候對於黃金的三次加息之後的壓力會越來越大。

所以當美聯儲開始第三次加息的時候，這個時候可以跟大家講一個大的概率，黃金將會有一個1年到一年半左右的一個壓制的過程。算算時間的話，恰好時間在2018年中旬。也就是加入在3月份或者6月份，美聯儲加速加息的時候，這個時候對於黃金來說就是一個偏空但是幅度又有限的弱勢走勢。所以這個大家可以關注一下。

這是1982年到現在，全球的風險中，金價何解。這裡我做了一個分配，加息前，加息初期，加息中後期，所以大家可以看到經濟格局這個我就不多介紹了，時間關係。然後股市也是比較有特色的，股市在加息的初期不是弱勢的，他是一個弱勢回調並不是弱勢或者寬幅震蕩；而加息的中後期，這個道瓊斯指數會微漲等待減息進一步刺激股價上漲，這裡也是非常重要的一點，就是當你加到一定程度的時候，市場又會開始預期，什麼時候開始減息。那這種心裡預期就是就會體現在各類資產上面，這個資產包括美國的股票資產，那另外一個研究是什麼呢？就是從最新的將近20年的歷史當中來看，我們可以自己看一下k線圖，就是凡是經過了危機之後的美國股市創出了前期的新高，比如比半年或者一年的高點要高，基本上他可以慣性的按照牛頓力學的原理慣性的沖10個月左右。大概在2016年7月份左右，道瓊斯指數創出了1萬八的新高，也就意味著從去年7月份開始往上沖10個月，大概到今年的五六月份，基本上都是一個慣性上漲的過程，所以說這是對股市一個判斷。而對於黃金的判斷就是，三次上漲，一次橫盤，一次下跌，這個概率是在加息的初期，非常重要的一點，也就意味著加息初期我買入黃金持有，他上漲的可能性是遠遠高於其他情況的。所以當時是2015年8月份，我們當時的判斷是弱勢反彈，就是說一旦加息，加息開始，弱勢反彈轉為中線反彈，目標大概是在1310美元左右，但是沒有想到的是第一輪加息就直接突破這個位置。所以，時事再變，我們的分析也在變。第二次加息，他的邊際效應開始遞減，這就意味著黃金未來的兩三個月的周期，雖然我們也是看天漲，就是趨勢上沒有結束，但是他的波動率應該來講要超過1375美元就又一定的難度。他的邊際效應在下降。

這張圖是結合基本面，我還是回到k線，因為前面的宏觀的基本面內容相對比較深，k線這裡大家可以看到，在1070-1099美元附近，我畫了一個紅色箭頭，這裡按照我們自己的量化交易系統。

這個位置出現一個季度級別的買入信號，大概和前面的基本面達到了完全共振，所以像這種位置的效應和1999年250美元的效應也是一樣的，基本相吻合。這個是之前的圖，現在的圖應該是反彈了三四個季度後回落的時候，所以後面大家如果說要找技術上的大級別的支撐的話，可以採用1999-2000年這一段的走勢，基本就可以覆蓋未來的將近一年的走勢。這是我們需要重點關注的。

當然未來我還是剛才拋磚引玉的觀點，黃金一定會閃耀很強很強的光芒，理論上目標1900-2400的目標位，但是這個需要到2019之後比次貸危機更大級別的金融危機來臨的時候，將會刺激我們黃金價格迎來非常大的報復行情。因為大家都知道這一輪的次貸危機之後，各國的解決方式說白了，只有一點，就是發鈔票，所以當新的金融危機出現的時候已經不可能再用這樣的辦法了，所以全球都沒有很好的手段可以去抵禦再一次的由美聯儲加息帶來的全球經濟性的緊縮，由局部的金融危機導致全球性的金融危機演變的一個格局，所以理論上來說這個格局之後，我們可以看到黃金將會對資產避險帶來很好的幫助。

這張圖呢大家可以看到，2015年12月17號圖中也做了標記。

一旦宣布加息，黃金就直接開始漲了，我們去年2016年12月14號的時候，第二次加息稍微慢了兩天，如果大家有映像的話，黃金的底部是在2016年的12月17號左右，就是過了兩天左右，就是開始逐步起來了，所以這個是非常重要的基本面的一個判斷。但是跟大家提示，第三次加息，我不管什麼時候加息，第三次加息一旦開始，意味著錢，意味著機會來了，說明美聯儲加息的速度頻率開始加快了，尤其是他加的越早，比如說6月份大家也在預測是不是也要加息，這個我不管，我只要他加息了，加的越早意味著他的動作越快，他的頻率越高，未來加的速度越快，那這個時候對於黃金的壓力會越來越大，一旦他宣布加息，那黃金我第一個想到的不是去做多了，事不過三，我想到的是階段性做空了。

雖然幅度可能不會說太大，但是這個階段性做空是實實在在的一個東西，所以這也是我們近期需要注意的。這張圖右上角有半句話是捕捉確定性，我相信大家要賺錢的話，一定是捕捉確定性，而不是先把握自己不確定性的東西，包括預測加息與否。

好了，今天講的有點太多了。改天有機會再講一些實際交易中的技術分析。接下來我給大家說一些交易的簡單的基本原則。

第一點就是做好交易計劃，這裡有說一下交易計劃裡面最重要的排第一項的就是止損，錯了之後，一定要止損，小額止損，大額獲利，這兩個是對應的。就是我虧不能把我的本金給虧的太多，不能影響我接下來東山再起的機會。先考慮風險，才能考慮進攻；第二點就是如果你不是風險意識強，止損果斷的投資者，盡量選擇順勢交易；第三點尤其重要，我曾經見過一個做我們農行賬戶銀一直盈利的投資者，他順勢交易，把資金分成5份，每次開倉去用一份操作，每虧損0.1元的時候加一份，賺回0.05元的時候，平掉加的那一份，以此類推，長期收益，可見資金管理的重要性，他會在你做錯方向的時候還能讓你賺錢；第四四五點就不用說了，做好交易計劃，心態平穩，做投資永遠是用自己的閑錢去操作，不要像很多同事在春天行動的時候為了任務，刷信用卡，微粒貸來炒，幸虧是我們農行無槓桿品種的屬性，風險還是可控的，這種做法是不提倡的。

再講一個左側和右側交易，簡而言之就是順勢和逆勢交易。左側交易者就是逆勢交易，就是猜頂和猜低，我個人是不贊成這種交易手法的，因為上漲趨勢結束，頂只有一個，下跌趨勢結束，低只有一個。右側交易最忌諱就是追漲殺跌，一定要回調做多或者反彈做空。

今天的課程就先講到這裡，說的有點多了。希望大家能夠再交易路上，越走越好，長期獲利。

張瑋 ：上海金創黃金扉銀分部交易員 從事黃金交易8年，擅長金銀短線操作。每一年春天行動都能幫助多家支行短時間內提高交易量。

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