A股部分納入MSCI 170億美元待入場

連續第四年「闖關」，中國A股終於成為國際領先股票指數的構成部分。MSCI決定，從2018年6月開始將中國A股納入MSCI新興市場指數。

美國東部時間6月20日16:35，國際股票指數研究和分析公司MSCIInc發布聲明稱，從2018年6月開始將中國A股納入MSCI新興市場指數（MSCIEmergingMarketIndex）和MSCIACWI全球指數。MSCI高管表示，目前有很多投資者正在等待，預計後續將會有170億美元資金可能會進入A股市場。

MSCI稱，此次納入A股的決定在MSCI所諮詢的國際機構投資者中得到了廣泛支持。這主要是由於中國內地與香港互聯互通機制的正面發展，以及中國交易所放寬了對涉及A股的全球金融產品進行預先審批的限制。

MSCI計劃初始納入222隻大盤A股，基於5%的納入因子，這些A股約佔MSCI新興市場指數0.73%的權重。

MSCI計劃分兩步實施初始納入計劃，以緩衝滬港通和深港通當前尚存的每日額度限制。第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施。第二步在2018年8月季度指數評審時實施。倘若在此預定的納入日期之前滬股通和深股通的每日額度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除將此納入計劃修改為一次性實施的方案。MSCI將開始演算多隻MSCIACWI全球指數系列中包含A股的暫行指數。

MSCI將於2017年6月21日推出MSCI「中國A股國際大盤暫行指數」（MSCIChinaAInternationalLargeCapProvisionalIndex），而後在8月推出國際和區域暫行指數，包括「MSCI中國指數」（MSCIChinaIndex）和MSCI新興市場暫行指數（MSCIEmergingMarketsProvisionalIndex）。

MSCI執行總裁和指數政策委員會主席布萊安德（RemyBriand）說，「國際投資者已經『擁抱』了中國A股市場在過去幾年中做出的可達性方面的積極進展，尤其是中國內地與香港互聯互通成為決定因素，如今MSCI做好了初步接納A股的所有準備。」

MSCI同時稱，將諮詢潛在納入沙烏地阿拉伯到MSCI新興市場指數的事宜，推遲將阿根廷和奈及利亞重新歸類到MSCI的決定。

重大利好

最近幾日，國際投資者高度關注MSCI納入A股的決定，以至於在聲明宣布的10多分鐘內，MSCI網站瀏覽不暢。而最終「闖關」成功，被認為是對中國資本市場的重大利好。

滙豐銀行大中華區總裁黃碧娟稱，MSCI將中國A股大盤股納入MSCI新興市場指數是個重要時點。雖然A股的初始權重較低，但這是中國市場在全球投資組合中擴大權重的開始，也符合中國國內股票市場和經濟體量的規模和重要性。這還對人民幣成為全球投資貨幣的國際化進程有利。

A股入摩對人民幣國際化具有重大意義。中銀國際表示，中長期將會帶來較大規模的海外資金流入，推動全球對中國資產的配置，由此將提高對人民幣的需求，從而平衡資本流出，穩定人民幣匯率；並且會提高人民幣的國際影響大，提升A股機構投資者比例，對中國金融改革提出富有建設性的建議，使得中國的人民幣國際化道路更加順暢。

MSCI聲明發布後，離岸人民幣短時急升。美國東部時間16:41，離岸人民幣兌美元上漲0.10%，報6.8228，一度觸及盤中新高6.8212元。

MSCI高管在電話會議中稱，MSCI願意擴大包容性，將各種股指包含進來，但前提是這些股票沒有被停牌。所以MSCI要綜合考慮各種漲跌停交易限制的情況下進行下一步的考慮。但他同時也對過去一年中國推出的停牌制度表示肯定。「對於去年中國證監會推出的停牌制度，目前運作已經相對減少，管理上有很多改善，投資者也期待會有更多改善。

針對中國證監會對部分上市公司調查而對公司治理產生的影響，MSCI高管表示，MSCI挑選公司股票或者剔除一些公司，主要參考標準是股票價格與股票價格相關的指數，並沒有特別討論有關公司治理的問題。

據MSCI介紹，其新興市場指數追蹤的股票市值約為1.6萬億美元。此前該指數已經包含了一些在香港和紐約上市的中國公司，但不包括大陸滬港兩市股票。目前滬港兩市總市值約7.5萬億美元，為僅次於美國的全球第二大股票交易市場。

分析認為，成功入摩後，從初始納入5%到最終全部納入仍需較長時間。回顧中國台灣和韓國入摩經驗，前者在1996年9月入摩，初始納入比例50%，2000年6月擴大至65%，同年12月又增至80%，至2005年5月全部納入耗時九年；韓國在1992年1月入摩，初始納入比例20%，1996年9月擴大至50%，至1998年9月全部納入耗時六年。

突破三大障礙

這已是A股第四次闖關MSCI，此前市場分析均預計今年A股入摩可能性加大，一方面MSCI在今年3月提出更具可行性的納入「瘦身」方案，另一方面過去一年A股市場在資本項目開放及與國際市場聯通方面均有提升。

今年3月，MSCI提出A股納入「瘦身」方案，這被市場認為是極具誠意的做法。按照當時的方案，MSCI初期將納入的中國A股數量從原計劃448隻減少到169隻，新方案只包括「互聯互通」標的內的大市值股票，剔除原計劃中非「互聯互通」標的內的中小市值股票，不再納入A+H上市的MSCI中國指數成份股，同時還將停牌天數超過50天的股票排除在外。

這一方案的特點在於，借道「互聯互通」避免了此前MSCI所擔憂的QFII/RQFII每月匯出金額不得超過上一年資產凈值20%的限制可能造成的資本流動性問題。與原計劃採用在岸人民幣進行指數計算不同，新方案的指數計算採用離岸人民幣，以減少因為在岸/離岸匯率不同造成的潛在跟蹤誤差。

去年6月，MSCI拒絕A股入摩主要出於三個理由，即QFII政策每月20%的贖回額度限制、停復牌制度規範及A股相關金融產品的預先審批限制。就這三個阻礙看，MSCI提出的「瘦身」方案可以繞開「QFII/RQFII月贖回金額不得超過上年度資產凈值總額的20%」的問題。

天風證券認為，面對「QFII/RQFII投資範圍更廣(包括滬深所有股票、債券、基金等)，但資金進出不自由」和「滬/深港通資金流動自由，但投資標的較少」的選擇，新方案明顯給出了「以廣度換自由」的答案。

MSCI去年提出的第二個問題，國金證券策略團隊統計，自去年5月證監會出台停牌新規後，對A股大面積停牌現象的確有遏製作用，實施三個月後停牌率即穩定在6%-7%，但這一水平在全球股市中仍屬高位。

而交易所的金融產品預審批制度此前被認為是A股入摩最大的阻礙。預審批制度規定是指，所有基於成分中包含中國A股的指數金融產品在上市交易前，即便在海外上市都須得到滬深交易所批准。該限制涵蓋全部金融產品，範圍之廣在新興市場中也是獨一無二。

針對此次A股部部分納入MSCI指數，證監會發言人張曉軍表示，A股納入MSCI指數，這是順應國際投資者需求的必然之舉，體現了國際投資者對我國經濟發展穩中向好的前景和金融市場穩健性的信心。中國證監會對此一直是樂見其成。中國資本市場必將以更加開放的姿態歡迎境外投資者。他同時表示，A股納入MSCI指數，對中國資本市場的改革發展既是機遇，亦是挑戰。證監會將始終堅持市場化、法制化、國際化的改革方向，並且會同相關各方，進一步完善境外投資者投資A股的相關制度和規則，便利境外投資者通過包括跟蹤MSCI指數在內的多種方式投資A股。

張曉軍還表示，不管是否納入MSCI指數，中國股票市場，包括整個資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向前進是不會改變的，改革開放的節奏也不會因為A股是否納入MSCI指數而改變。

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