A股的巨嬰們請醒醒

2000年4月，新浪赴美IPO，掛牌納斯達克，發行價為17美元，當日收盤價為20美元。增幅接近17.6%。但好行情沒有持續很久，不久之後，新浪跌破發行價。

在那場著名的科技股泡沫中，新浪股價有將近1年多的時間在1美元左右徘徊。但是現在，因為持有約46%的微博股份，近期新浪股價在85美元附近，最高時候突破過100美元。

再來看網易，基本上從去年開始，網易每一季度發財報都會引發關於」重新審視網易「的討論，手游業務的高速發展帶來營收及凈利潤的大增，令網易成為很多投資人想要持有的成長股。

但是在2001年，網易曾有過一次摘牌危機，因為提交的2000年財報存在誤報現象，約有110萬美元的廣告合同營收和220萬美元的實物交易收入被計入到全年營收之中，虛報營業額達50%。網易被美國證券交易管理委員會（SEC）處罰，幾乎面臨摘牌、退市的結果。嚴格來說，網易是家在信息披露上曾有過「污點」的公司。

至於Facebook、騰訊上市後股價都曾跌破發行價，阿里巴巴在香港市場長期低迷，轉戰美股市場之後，因為營收及利潤的增長以及業務模式的拓展而重新得到資本市場認同。

包括今年最牛股之一的亞馬遜，在其雲業務沒有大放異彩之前，這家公司被華爾街判定為一家毫無前途的在線零售企業，即便貝佐斯反覆強調亞馬遜是一家科技公司，並嘲笑華爾街目光短淺。

這些曾經不被看好的互聯網公司，現在是股票市場上的寵兒。誰能判斷今天被稱為」好「的公司明天會怎麼樣，今天被看衰的公司什麼時候會抓到新的發展趨勢？

讓時間去判斷企業的價值

今天，很多投資人都在思考一個問題，為什麼BAT沒有在A股上市，為什麼一些看起來不錯的中國科技企業不在A股，為什麼這些企業高速成長所帶來的紅利沒能讓中國的普通投資者所享有？原因有很多，但是監管層設定的IPO審核條件，應該是其中一個。

近期，一場關於IPO擴容的爭論正在撕裂A股市場的投資邏輯，究竟要不要擴容？每周近10家的過審速度能否接受？要不要暫停IPO……

支持IPO擴容的一方認為，要給予市場更多選擇的權利，上市公司質量的好壞不應該由監管層審核來決定，應該交由股票市場去判斷。

這一方的堅定代表之一，中泰證券首席經濟學家李迅雷說，（監管層）需要搞清楚要什麼，是為了穩定市場不讓指數下跌，還是讓市場能夠健康發展，讓居民財富增長？

暫停新股發行並沒有改變市場趨勢，該漲的還是在漲。股市的漲跌不取決於新股發行多少，上市公司的價值是第一位的。「如果騰訊在A股上市，很多投資者都能夠享受到它成長的紅利」。

同樣堅定支持IPO擴容的雪球創始人方三文告訴虎嗅，純粹站在投資者的角度，也是從投資的邏輯來看，買股票，肯定希望買到質量好、價格低的股票。而質量好最大的保證，是供應的股票越多越好，可挑選的餘地增加。

市場到底應該有多少家上市公司，應該由市場供需雙方來確定，有人願意賣，有人願意買，這個事情就成立，股票就發行的出去。

方三文說，一家公司有沒有價值，讓投資人去決定，不應該通過事先的審核去區分好或者是壞。A股一定不能寄希望於通過IPO審核來分辨好公司，誰會知道公司好壞？上市公司自己也不知道，只有時間能夠證明。

誰說炒股一定會賺錢?

股指維穩思想長期主導中國的券市場監管策略，上證指數下跌，市場就會出現暫停新股發行的呼聲。

理由不外乎以下幾個方面，新股發行太多，吸走二級市場資金，拖累股價，或者造假上市成本太低、大股東存在減持套現的情況、A股沒有退市制度……

這種站在「保護中小投資者的道德制高點」言論因迎合了一部分市場情緒，很受追捧。持這種觀點的包括韓志國、李志林、吳曉求等學者。韓志國近期也一直在社交媒體上痛斥證監會IPO擴容的政策導向。

對於類似的觀點，方三文稱，不能退市的想法還是在說市場應該有多少家公司，事實上，不應該去設定市場應該有多少家公司。

再者股票的價格要用市場的供需來平衡，股票的價格低到讓大股東覺得不想賣了，這個時候他自然就不會賣了。股票估值高，誰都會忍不住想要買股票，投資者的利益不應該是通過限制大股東的利益來實現。

股票市場是公開的，誰都可以來玩，能不能賺錢要看投資人的本事，這是方三文的投資邏輯。誰能承諾買股票一定會賺錢，公司上市股價就一定得漲？

這個邏輯建立在」有效市場「的理論之上，認為只要一切與證券及其發行者有關的重大信息得到充分、及時和準確的披露，市場自身就可以吸納和處理這些信息，並反映在證券價格上，從而使投資者得以做出正確的投資決定。

所以這種投資邏輯的要求就是，證券市場監管者不能越俎代庖，代替市場去對證券發行者的能力，經營狀況、發行價格等條件進行實質性的審核，只需要求和督促上市公司進行充分披露。

監管層要為股市買單嗎？

知道很多投資邏輯，卻依然不會挑選能夠賺錢的股票，這或許是A股很多小散投資者的現狀。投資有風險、入市要謹慎，盈虧需自負的道理都懂，但是每當投資賠錢的時候，很多投資人都會去」罵「證監會。

被譽為坐在火山口的監管機構，證監會是中國股市下跌的「背鍋俠」。但其實買股票賺錢與否，同證監會有什麼必然聯繫嗎，什麼時候個人的投資行為需要政府用行政權力去進行背書？

劉士余上任以來，監管政策一直在調整和完善。先不談論」輕倉式減持、忽悠式重組、高送轉割韭菜、對長期不進行現金分紅的上市公司進行嚴厲管理等等這些言論背後。

處罰方面這屆證監會也是做了很多。證監會副主席姜洋曾說，2017年1至5月證監會已作出罰沒款61.44億元，市場禁入29人的行政處罰。

今年2月，證監會對慧球科技（原匹凸匹）做出行政處罰，慧球科技實際控制人鮮言被罰沒34.7億元，終身禁入證券市場。這是證監會對上市公司大股東開出的最大罰單。

司法機關對興風作浪的股市妖精也加大處罰力度。曾經的私募一哥徐翔，被青島市中級人民法院判處有期徒刑五年半，罰金110億元。

2016年7月，欣泰電氣因財務造假，從2011年到2014年，持續四年，六期財務報告，每期虛構收回應收賬款從7000多萬元到近2億元不等。被證件會認定為欺詐發行，以及啟動退市程序，成為創業板退市第一股。

今年以來證監會相繼出台了《關於修改〈上市公司非公開發行股票實施細則〉的決定》、《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，對上市公司定增及大股東減持行為進行限定。

在第六次中國證券業協會會員大會，劉士余又說（證券公司）要從源頭上嚴把上市公司質量關，不能「只薦不保」、一上了之。

在中國一些主流券商比如中信、國泰君安、海通基本上都有國家信用背書，由證監會統一管理，這是劉士余講這句話的一些原因，或許也是一些多投資人習慣於國家去用行政權力為市場兜底的原因。

但是，中國的證券市場想要走向成熟，那些以監管層政策導向的A股巨嬰們需要長大。方三文說，上市公司的好和壞，不可能通過監管來解決，上市多少家公司，投資者要怎麼去投資，漲或者跌這些要由市場去判決。監管層管不好，也管不了。

其實不只是投資者，上市公司在選擇IPO的時候，也應該想清楚自己的公司是否具有成長性。

華泰聯合證券董事長劉曉丹說，最近我勸IPO客戶最多的一句話是：「你想清楚了，你能支撐未來的成長嗎？」如果不能支撐，單憑一年三五千萬的利潤，上市之後會「生不如死」。

因為如果A股IPO堅持常態化的話，一定會逐步走到類似美股市場的情況，一支股票如果沒有流動性，沒有業績的支持，就會淪為市場上沒有人關注的「殭屍股」。既不能融資，也沒法併購，沒有標的願意被你併購。

IPO常態化之後，上市公司僅憑殼資源的稀缺性得到爆炒的機會將大大降低，業績將會是支撐上市公司價值的重要標準。

不僅僅是炒股需謹慎，公司選擇上市也需要謹慎。

再來看下劉士余出任證監會主席後的公開表態「資本市場的核心功能是融資，股指穩定與融資力度不能對立」。

也就是說，監管層已經表態不再對IPO節奏與股指漲跌進行捆綁。

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