又到財富洗牌時

點擊以上封面圖

一鍵下單「我們如何踏准財富節點」

4月份以來，國內的金融去槓桿運動驟然升級，資金面供給緊張，資金價格全面上漲，央行資產負債表開始收縮，5月末的廣義貨幣（M2）增速更是跌破10%，創下歷史新低，這一輪金融去槓桿由此迎來高潮。

2013年，國內也曾經出現過流動性緊張的局面，當年6月份更是一度爆發「錢荒」。當時錢荒爆發主要原因是銀行的理財產品集中到期兌付，加之央行有意給高速擴張的影子銀行一次警告，所以沒有及時注入流動性，最終導致錢荒在短時間高強度爆發，不過隨著市場流動性逐漸恢復，那一場錢荒危機也很快過去。這一次國內再度出現流動性緊張的局面，從力度來看或許還不及當時的錢荒危機，但是2013年的錢荒更多只是一次偶發事件，而這一次從時間點上更具持續性，其影響之深遠將遠超2013年的錢荒。

這一輪金融去槓桿，意味著貨幣政策在過去10多年來首次出現了實質性的收縮。從最近10多年國內貨幣政策來看，除了金融危機爆發之後的兩年——2009年和2010年，中國的貨幣政策基調是「適度寬鬆」，其餘年份大多是保持「穩健」，但從實際上看，穩健的基調之下，貨幣供應其實都保持了高速增長，很難做到真正的穩健。隨著2017年貨幣政策從「穩健」轉向「穩健中性」，尤其是4月份以來金融去槓桿突然升級，國內的貨幣環境開始出現實質性的收縮。

對於習慣了貨幣超發的中國經濟而言，這種轉變將帶來深刻影響，而隨著貨幣環境出現拐點，財富配置也會就此迎來新一輪的洗牌。

在過去貨幣超發的時代，樓市成為人們對抗通脹和貨幣超發的超級明星，但是隨著金融去槓桿升級，貨幣政策收緊，樓市這個超級明星可能要暫時退出舞台中央。在史上最嚴調控和金融去槓桿的雙重打擊下，購房的難度和成本都急劇上升，買賣雙方的心理預期發生逆轉，持續多年的買方市場開始向賣方傾斜。今年二季度以來，一線樓市的成交量大跌，價格也出現了不同程度的下降，預計短時間內還難以走出冬天。不過從更長遠來看，由於一線樓市的供求關係難有實質性改善，在需求被暫時壓制之後，如果未來樓市調控放鬆，或者貨幣環境回暖，一線樓市仍有報復性上漲的可能。

A股市場對於貨幣政策的變動尤為敏感，最近幾個月A股迎來一輪小股災，很大程度上就是因為4月份以來金融去槓桿升級所致。對於資金推動型的A股市場，貨幣政策收緊，意味著大牛市已經變得相當遙遠。但是這也並不意味著A股市場已經毫無希望，大牛雖然遙遠，但是小牛還是可以期待。目前A股市場最大的希望所在就是較低的估值水平，如果不考慮創業板，A股的整體估值已經低於美國股市。

2015年股災之後，A股市場一直處於熊市之中，但外圍市場其實早就已經牛氣衝天，美國股市頻頻創出歷史新高，和金融危機後的低點相比，道瓊斯指數已經上漲了230%，德國和英國股市也都在今年創出了歷史新高，甚至連深受債務危機困擾的幾個歐洲國家，比如西班牙、義大利等等，股市也都出現了大幅反彈，基本上也創出了最近2、3年來的新高。如果歐債危機中的國家股市都可以出現大幅反彈，對於A股市場似乎也不宜太過悲觀。雖然貨幣政策收緊會給A股資金面帶來壓力，不過，A股成功加入MSCI指數，以及養老金入市等等，都可以在一定程度上為A股市場補充新鮮血液。

貨幣政策收緊雖然對大多數資產價格都帶來一定壓力，不過對於理財產品和人民幣匯率而言卻意味著利好。

5月22日，因油價攀升，國防股上漲，美股開盤持續走高。圖為紐約證券交易所。

2016年，銀行和各種互聯網「寶寶類」理財的收益率普遍下滑至4%，一度備受追捧的理財產品成為雞肋。不過隨著金融去槓桿升級，資金價格全面回升，各類理財產品的收益率普遍回升至4%甚至5%以上，這使得銀行和互聯網理財產品的吸引力大增。除了銀行理財，人民幣匯率也因為貨幣環境收緊而得到支撐。

過去兩年，人民幣一直處於貶值通道，2015年和2016年分別貶值約6%，尤其是今年年初，人民幣匯率距離7元大關更是只有一步之遙。雖然人民幣貶值的壓力主要來自美元升值所致，但是從內部因素來看，人民幣超發也在很大程度上構成了人民幣貶值的壓力，貨幣超發就意味著價值被稀釋，對外也就體現為匯率貶值，反之，如果貨幣收緊，人民幣匯率也就會得到相應的支撐。隨著這一輪去槓桿升級，人民幣匯率在端午節之後已經開始強勢反彈。

過去兩年，在人民幣貶值的預期之下，很多普通民眾換購美元來規避人民幣貶值風險，隨著人民幣貶值壓力下降，這種做法從投資回報的角度來看已經不再具有吸引力。

今年端午節期間，人民幣突然強勢反彈，在很大程度上逆轉了市場對於人民幣的悲觀預期。

不過，對於高凈值人群而言則是另外一種考量，即使在匯率上可能並不划算，但是換購美元的需求可能比以前更加強烈。因為在金融去槓桿時代，包括樓市在內的國內大部分資產價格都面臨擠出水分的壓力，至少在短期之內，很難再出現一個超級投資品種，隨著國內貨幣環境收緊，海外配置資產的需求將會上升。但是由於我國存在較強的外匯管制，每人每年只有5萬美元的換匯額度，外匯管制使得美元等外匯成為稀缺資源，即使在匯率上可能會有些許損失，但是對於高凈值人士，從資產配置的角度來看，匯率的波動可以忽略不計，而外匯的額度才是真正的稀缺資源。

雖然最近人民幣貶值的預期有所下降，但是監管層對於外匯的管制並沒有放鬆，從個人到企業的購匯都受到嚴格監管。今年5月份，外管局通報了10例外匯違規案例，企業利用虛假貿易合同，個人利用多個賬戶進行「螞蟻搬家」購匯的行為，都被處以了不同程度的罰款。不僅是個人和中小企業的購匯受到監管，大型企業也難以被豁免。

今年6月22日，萬達影視和復星醫藥的股價突然大跌，市場有傳言表示，主要原因在於銀監會開始關注萬達、復星、安邦、海航等海外併購資金額巨大的數家民營企業，於6月中旬要求各家銀行排查其授信及風險分析。國內企業在海外大規模併購，將會帶來巨大的資本外流，進而對外匯儲備帶來消耗，從技術上而言，也存在向境外轉移資產的可能性。

今年1月1日起，外管局開始嚴格審查購匯的真實需求，比如個人購匯不得用于海外購房和對外投資，雖然這些政策在過去就一直存在，但是從今年才開始被嚴格審查。今年7月1日開始，《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》將開始正式實施，大額交易的標準被大幅降低，如果自然人通過銀行機構向境外匯款1萬美元以上，就將作為大額交易上報。對於有著海外配置資產的人群而言，外匯管制極大提升了境外投資的難度。

過去10幾年裡中國樓市價格瘋狂上漲，一定程度上是因為外匯管制封堵了境外投資的渠道，中國居民無法在全球自由配置資產，最終只能過度集中在樓市。這一輪金融去槓桿的主要目的之一在於抑制資產泡沫的風險，在金融去槓桿的同時，如果不能適度放鬆資本外流的渠道，反而更加加強資本管制，金融去槓桿的效果可能會大打折扣，甚至不排除在未來的某個領域形成新的資本泡沫。

關於本期封面故事，有任何想說的話，請積極留言。

精選留言將有機會刊發在下期雜誌的讀者留言區

就是這個位置！

點擊展開全文

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！