2017年上半年A股總結：八成下跌，什麼股票上漲

作者---京城操盤手（微博：期貨操作手）

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跟隨我微博比較長的粉絲們知道，我在2016年之前，經常寫股市，很少判斷錯，但2016年以後，包括2017年，就很少寫了，2017年至今都沒寫一篇，因為不看好股市，一直認為股市就是震蕩，就是處於熊市中，至少牛市還不會出，在這種背景下，寫股市，容易誤了粉絲，把粉絲吸進這坑人的行情之中，所以基本就不寫了。

今年上半年的股市，因為分化太顯著，絕大部分股票都下跌，但通常看的上證指數卻沒怎麼跌，很多人容易誤解，以為是自己沒踩上股票，自己運氣差，為此，我單獨來解釋這個問題。

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2017年上半年，個股分化嚴重，約80%個股下跌，個股平均跌幅已經超過2016年，但同時約有5%個股當前股價已經超過或者接近2015年到2016年時的高點。指數分化嚴重，創業板指數的最低點已經到了前兩輪股災時的低點附近，但上證指數跌幅卻遠小於2016年，上證50還創出了2016年以來的新高。A股的分化很嚴重，存在「指數失真、個股嚴重分化」的特徵。

圖：2017年上半年，近80%的個股出現下跌

一、上半年A股整體下跌的主要原因是貨幣政策收緊、去杠杠不斷加強

相比於歐美股市的不斷攀升，連此前多年低迷的港股都不斷攀升，A股雄冠全球，整體來看，2017年上半年A股是不斷下跌的，下跌的主要原因是貨幣政策收緊、金融去槓桿。

貨幣政策收緊是上半年A股下跌的一大環境，貨幣邊際收緊。今年3月份，在全國兩會央行記者會上，央行行長周小川表達了緊貨幣和緊信用的態度；4月份在博鰲亞洲論壇上，央行行長周小川直言，我們或許已處於寬鬆周期的尾部，標誌著我國貨幣寬鬆的政策已經結束，未來收緊是大趨勢。在行動上，我們也收緊了貨幣政策，央行在1月底、2月初上調逆回購和MLF操作利率，3月份，央行分別上調逆回購和MLF操作利率10個基點。一季度央行整體呈現回籠資金狀態。

去槓桿不斷加強，成為導致A股4月份以來大跌的直接原因。2016年底，中央經濟工作會議強調防控金融風險、去槓桿，今年4月份召開的政治局會議將金融安全上升至國家安全的高度，再次強調去杠杠，提出要加大懲處力度。之後，央行、銀監會、證監會、保監會（一行三會）的去槓桿力度突然間加強，央行資產表縮表，銀監會宣布收縮銀行的委外、同業等業務，打壓規模迅速膨脹的影子銀行；證監會要清查券商的資金池、理財業務；保監會規範保險公司的投資業務。今年監管的核心是去通道、拆槓桿、收縮影子銀行鏈條，減少資金體內循環，對信託、私募、基金子公司等一系列機構加嚴了監管，對此前這些機構監管偏松的產品，都加強了審查和提高風險準備金。而監管層清查的這些業務都牽涉到資金的流向，此前這些資金通過直接或間接的渠道，投資於股市、債券，而當這些業務被收縮或清理的時候，機構為了回收現金，將被迫出售股票、債券，直接導致了股市、債券價格的下跌，4月份以來創業板大跌，債券收益率不斷攀升。

二、上半年A股嚴重分化的原因，是創業板遭遇密集利空，政策嚴打題材炒作

今年以來，各種利空密集針對中小盤股，證監會嚴查A股炒作，加上中小盤的估值本身就高，在去槓桿、貨幣收緊的大背景下，高估值、業績差的股票首當其中。

1、今年是監管年，各種監管文件頻出，針對A股的題材炒作等，導致中小盤無法炒作

2017年2月，證券期貨監管工作會議在北京開幕，證監會主席劉士余表示「嚴懲挑戰法律底線的資本大鱷，逮鼠打狼，敢於亮劍，依法維護資本市場運行秩序」，直指保險資金。

2月17日證監會公布新的再融資規則，發布《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，對中小市值的上市公司衝擊明顯，中間提到的18個月融資間隔，讓次新股和績差股的再融資首當其衝。

4月份，針對炒作次新股和快進快出手法等惡性操縱市場行為，證監會部署了2017年專項執法行動第二批案件，今年突然被列入「堅決打擊」對象，次新股一路暴跌，不斷閃崩；4月份，證監會主席劉士余表示，「10送30」的高送轉方案在全世界罕見，必須列入重點監管範圍，高送轉被「重點監管」，高送轉股由此成為今年的特重災區。

上半年一陣又一陣的「專項執法檢查」，使題材概念很難有好的表現，包括一致看好的雄安概念股在連續五六日漲停後，也被證監會喊話停牌，上半年題材股基本都是曇花一現，題材炒作缺乏賺錢效應。

2、2017年新股發行加快，供給量增加，拉低了中小股票的估值，也衝擊了次新股

2月份證監會主席劉士余表示，市場自我修復功能比預期好，具備加大IPO力度條件，意味著A股的IPO將加快。2017年A股的IPO數量保持了高速穩定的發行，監管層的目標是先要解決IPO排隊的堰塞湖問題，截止2017年5月13日， IPO已受理、已反饋和已預披露更新的企業有485家。

2017年A股的IPO數量大幅高於2016年，供給量顯著增加，而且剛上市的企業主要是中小市值公司，也就是中小市值股票，會降低中小市值股票的估值，次新股的吸引力也會下降。

圖：2016年以來每月首發數量

3、深港通的開通，縮小兩地估值差距，對高估值的創業板形成衝擊

兩地中小市值股票的估值差距巨大，港股中小市值的股票大幅低於港股藍籌股，而A股中小市值的股票大幅高於A股藍籌股，深港通正式開通，縮小了大陸和香港在小盤股上的估值差距。港股企業殼價值非常小，在上市初期破產倒閉的可能性較大，必須以低估值的形式吸引投資者，而當企業成長壯大以後，企業倒閉的風險減少，企業的估值將會得以提升，所以港股中小市值股票的估值低，2017年年初港股中小市值的估值大約在10倍；而大陸相反，A股投機盛行，中小市值股票比較小，容易炒作，加上有經濟轉型的背景、未來想想空間大，所以估值高，在2017年年初創業板的估值在60倍左右，大幅高於港股中小值的估值。2016年12月底深港通開通，兩地的創業板可以互投，投資者可以投資於兩地的小盤股，拉低了兩地小盤股的差距。

4、中小市值股票的估值高

2017年截止到3月16日，上證指數、中小板和創業板的PE估值分別為15倍、44.2倍和57倍，雖然中小板和創業板的估值一直處於不斷的下跌中，但當時而言創業板的估值仍然處於2010年以來的中高位置，中小板的估值處於中間位置，都大幅高於上證指數的估值，而且上證指數的估值處於歷史的中低位置。

圖：上證（右軸）、中小板和創業板的估值

三、績優股、低估值股票受到青睞，價值投資的價值得到體會

從以下幾個角度來描述2017年上半年的市場表現：

第一，從行業漲跌幅情況來看，漲幅最大的是家用電器、食品飲料、金融，下跌最大的是國防軍工、農林牧漁、紡織服裝、傳媒、商業貿易、輕工設備、化工、計算機、通信。

圖：2017年漲幅靠前的申萬一級行業

第二，績優股和低估值股漲幅最大

2017年上半年，A股市場最大的特點就是龍頭白馬股的行情越演越烈，價值投資的價值終於得到展現。2017年上半年，績優股指數漲幅高達8.7%，遠超大盤及其他各個指數。相反，高估值、績差股的跌幅最大。2017年上半年，PE最低的組合，收益率最高，PE第二低的組合，收益率次之，然後組合隨著PE的遞增而收益率遞減。

圖：2017年績優股指數表現最好

2017年上半年，5%的個股創新高，同時 30%的個股創新低，下面是創新高或者接近前高的股票：

表：2017年上半年，創新高或者接近前高的股票

綜合來看，2017年上半年漲幅最大的行業是家用電器、食品飲料、金融，跌幅最大的行業是國防軍工、農林牧漁；個股來看，漲幅最大的是績優股和低估值股，跌幅最大的個股是高估值股、績差股。2017年市場漲跌背後的共同特點就是兩個指標：「高盈利」和「低 PE」。從行業角度來看，是家用電器、食品飲料、銀行這三個行業，正是當前 A 股盈利能力最強的三個行業（ROE最高），前幾年也是估值低的行業。

圖：2016年權益回報率（ROE）的行業排名

2012年以來，中央將經濟轉型、發展新型產業，作為我國的戰略，中間不斷地推出具體扶持的新興產業，資本市場也圍繞新興產業而展開炒作，投資者瘋狂地追捧者新技術、新興產業，而且這些新興產業中主要是中小市值的股票，以創業板為代表，過去幾年給予了中小創公司很高的估值溢價，在2015年牛市頂峰時期創業板的最高估值達到了150倍左右，比2000年納斯達克的最高估值都要高；相反，投資者拋棄了傳統的周期性行業、防禦性行業，銀行、食品飲料、家電等這些業績穩定、缺乏科技炒作的行業一直表現平平，給了這些公司很大的估值折價，估值一直較低。

2015年股災後，經過了一年半的消化，市場的悲極心理得到了平復，市場情緒開始穩定，此時投資者開始從熊市中選擇業績好、估值低的價值股，因為這些價值股的業績穩定、估值低，無論未來股市如何下跌，他們都具有投資價值，能夠抗跌，長期是沒風險的，加上一些機構，例如股票型基金最低倉位是60%，也就是說無論基金如何看空後市，但都要有60%的倉位，所以他們自然要選擇這些抗跌的價值股，最後形成互抱取暖，推動了這些價值股的上漲。

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