2017年中國保險行業發展趨勢及市場前景預測附圖

雲手大講堂作者【注】

保險投資的核心是固定收益類資產，長期利率是投資收益的決定性 因素。保險資產管理與基金資產管理不同，基金投資目標在於最大化凈 值，而保險資金的配置邏輯是：在滿足資產負債與久期匹配（通過固定收 益類資產配置）、流動性要求、風險資本要求的前提下，最大化長周期收 益率。為了滿足上述要求限制，固定收益類資產永遠是保險資金配置的 最核心資產（通常佔比 80%以上），因而長期利率水平是長期投資收益的 決定性因素。此外，股票、基金(佔比約 10%)的配置是為了提升資產組合 的長期投資收益，其短期波動僅僅影響最近會計年度的投資收益，長期 而言是保險投資收益的次要因素。因此，保險投資的核心不在於品種選 擇和擇時，而在於大類資產配置和資產負債管理（ALM）能力。

相關報告：智研諮詢發布的《2017-2022年中國保險行業深度調研及投資戰略研究報告》

保險資金配置由銀行存款趨於多元化

2013-2017.04 保險資金大類資產配置

保險投資收益包含息類收入+價差+浮盈，利息與分紅是基石，價差 具備高彈性。

1）保險資金的投資收益分為三類（圖表 3） ：凈投資收益、 總投資收益和綜合投資收益。其中，凈投資收益主要為利息收入和股息 分紅；總投資收益在凈投資收益的基礎上疊加通過證券交易實現的價差 收益及公允價值變動損益等；綜合投資收益在總投資收益的基礎上疊加 尚未實現的計入其他綜合收益的部分。

2）考慮保險資金的資產配置以固 定收益類資產為主，且權益類投資又以高分紅的價值股為主，因而利息 收入+股息分紅為保險投資收益基石。此外，由於價差及公允價值變動與 股票市場行情密切相關，因而具有高彈性特徵。

保險資金投資收益分類

數據來源：公開資料整理

上市保險公司持續加碼另類投資應對低利率，優先股、債權計劃等 受青睞。低利率環境下，上市保險公司近年來不斷優化資產配置結構（圖 表 4） ，一方面通過加強非標固收資產（如債權計劃、信託、優先股等） 獲取流動性溢價，另一方面加強動態配置權益類資產（股票、股權等）， 平安、太保資產配置優化效果顯著（圖表 5&6），推動凈投資收益率領先。

2016年上市保險公司資產組合配置

2012-2016 年中國平安資產配置

2012-2016 年中國太保資產配置

2012-2016 年中國人壽資產配置

2012-2016年新華保險資產配置

2014 年以來，隨著宏觀經濟增速放緩，央行多次降息，國債收益 率持續下行，依賴於息類收入的凈投資收益率承壓。考慮利率影響的滯 後性，中國人壽、中國太保、新華保險 2015 年凈投資收益率全面下滑， 僅中國平安通過前期加碼收益率較高的固收類資產（如優先股等）實現 逆勢提升。2016 年，受益於前一年度股票牛市行情帶動的權益資產配置 提升+基金高分紅（圖表 11&12），凈投資收益率再度全面回升。 2）2016 年末以來，國債收益率觸底反彈，利率上行大拐點確立，推動新配債券收益率水平逐步提升，同時考慮保險公司持續加碼 商業地產等另類投資，以及前期布局債權計劃、優先股等優質非標固收 類資產，且監管層多次鼓勵上市公司加大分紅力度，預計保險資金凈投 資收益率有望維持在目前的較高水準。即便考慮利率上行趨緩，且對保 險凈投資收益率的實質性影響滯後，至少新增配置的固收類資產的收益 率下降將開始放緩，隨著新保費流入和存量固收資產(包括協議存款)到期， 預計凈投資收益率的周期性大拐點最晚將於在 2018 年末至 2019 年初出 現，保險公司的利差將重新開始擴張。

2008-2016 年上市險企凈投資收益率

2012.05-2017.06 國內利率水平

2011-2016 年基金分紅金額及比重

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