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一、結構化私募基金概述

1、概念

結構化產品是指具有以下特徵的金融產品：存在不同等級的份額，各等級份額之間的收益並不按照份額比例分配，而以另行約定的方式進行分配。

結構化私募基金區別於管理型私募基金。結構化基金是指，在一個基金的投資組合項下，設立兩類或多類子份額，每個子份額在風險收益特徵方面都具有一定差異，從而為不同風險偏好的客戶提供不同的認購分級。

2、特點

結構化基金往往具有以下特點：（1）擁有多種子份額；（2）子份額的收益方式通過特定的「優先」、「劣後」等方式進行約定。

優先順序、劣後級中的 「優先」、「劣後」，是針對預期收益目標而言的。優先順序相對於劣後級，有相對確定並且優先分配的收益，劣後級則沒有。一般情況下，優先順序的資金配比要高於劣後級。

3、優勢

我國市場中，金融機構、國有企業或平台公司等作為LP進行投資時，其對投資風險的控制非常嚴格。相對於非結構化的私募基金，結構化私募基金的主要優勢在於：

（1）融資效率高

通過分級吸引不同類型的風險偏好投資人，再通過槓桿化設計提高劣後級的配資能力，提高融資效率；

（2）優先順序風險相對可控

基金雖不能承諾保本保收益，但在基金虧損時，優先順序相對於劣後級而言，風險相對可控。

（3）資金運營效率高

基金管理人可認購劣後級份額，通過這種激勵方式，將管理人盈利與基金盈利掛鉤，提高資金運營效率。

二、結構化設計的常見類型

常見的結構化設計有三種類型：

1、風險緩衝型：風險緩衝類的設計對優先順序不承諾預設的固定預期收益率，收益率是浮動的。收益時，優先順序與劣後級按照一定比例進行分配；虧損時，劣後級的本金用以彌補優先順序本金。

2、固定預期收益型：顧名思義，此中設計中對優先順序承諾固定預期收益。收益時，超過預期收益的部分支付給劣後級；虧損時，劣後級本金除補償優先順序本金外，還需補償優先順序固定預期收益。

3、綜合型：所謂綜合型，即將前兩種設計方案進行綜合。收益時，優先順序既享有固定預期收益，又享有浮動收益；虧損時，劣後級本金用以彌補優先順序本金和收益中的預期固定收益部分。

三、結構化設計的核心條款

結構化設計的核心在於其「結構」，在條款中應明確以下主要內容：

1、收益分配

優先順序與劣後級之間採用何種收益分配模式，是結構化產品的關鍵，不得在收益分配方式中約定保本保收益，不得利用結構化私募基金變相融資，這也是監管部門的監管重點。

2、優先順序的風險控制

優先順序是相對於劣後級而言的，但並非不存在虧損風險。在結構化私募基金的設計中，優先順序的風險主要取決於三個因素：

（1）安全線

安全線指優先順序收益保障的臨界產品凈值；

（2）止損線

止損線指達到一定損失比例時觸發執行止損動作的界線。

（3）止損成本

止損成本指採取止損措施過程中產生的產品凈值跌幅，包括止損時資產價格波動與止損賣出對資產價格的衝擊。

3、槓桿倍數

槓桿倍數來源於財務概念，是一種資本監管的補充手段。結構化私募基金槓桿倍數=優先順序份額/劣後級份額。若存在中間級份額，應當在計算槓桿倍數時計入優先順序份額。

4、擔保方式

（1）內部擔保

所謂內部，即投資者之間。結構化設計中，劣後級LP和GP共同用本金作為保證以使得優先順序LP能夠優先收回本金並獲取約定的投資回報，此類內部擔保有變相融資的嫌疑，監管層對此種方式持否定態度。

（2）外部擔保

外部擔保是相對於內部擔保而言的，指基金投資者以外的第三方為基金投資者提供的擔保。常見的如抵押擔保、質押擔保、擔保機構等第三方擔保等。

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