眾安保險憑什麼值1000億元，只因背靠馬雲馬化騰馬明哲？

2017年6月30日，港交所披露了「眾安在線財產保險」招股文件（申請稿）。根據坊間猜測，募集資金規模在12億美元-16億美元之間，假設全部通過發行新股籌得及新股占擴大後股本的10%，眾安保險市值將達120億-160億美元（約800億-1000億人民幣）。

在最最崇尚Old Money的金融領域，三歲半的眾安保險過於「幼齒」了。儘管眾安保險頭頂「金融科技第一股」桂冠、背靠「三座大山」（螞蟻金服、騰訊、中國平安），投資人最好還是把自己視為「天使」。

香港二級市場對概念的痴情絲毫不遜於A股。2000年3月，拉大旗做虎皮的tom.com上市引動全港高唱「Tom，Tom我愛你，就像老鼠愛大米」，超額認購倍數超過2000倍（tom.com最新市值9.6億美元）。

那麼，眾安保險到底值不值1000億元呢？

什麼是賣點，收益or用戶？

成立於2013年11月的眾安保險，由於「三馬概念」（馬雲、馬化騰、馬明哲）而倍受關注。

2016年，眾安保險已賺保費32.25億元，凈利潤937.2萬元，截至年末總資產為93.3億元（已賺保費是按權責發生制原則確認的本期保費收入，大致相當於一般公司的「營收」）。

以收入及資產規模而言，眾安保險與同在香港主板上市的人保財險（2328.HK）差了好幾個數量級。

2016年，人保財險已賺保費、期末總資產分別為2708億和4759.5億，分別相當於眾安保險的84倍和51倍。而人保財險180.2億凈利潤，更是達到眾安保險的1923倍！

按照最新收盤價，人保H股市值為600億港元。因H股占已發行總股本的31%，人保財險總市值為1935億港元，約合人民幣1680億元，僅為眾安保險的1.7倍。

收入為人保財險的80分之一、總資產為50分之一、凈利潤約為2000分之一，如果眾安是一家普通的保險公司，市值絕不可能達到人保財險的1.7分之一。

所以，眾安保險不能以「總資產」、「已賺保費」這些指標去資本市場「闖蕩」，而是要突出自己的互聯網屬性。互聯網公司最大的本錢是客戶，從微信、淘寶到美圖，都把註冊用戶、月活、日活掛在嘴邊。

截至2016年末，眾安保險已向4.92億客戶銷售超過72億份保單，號稱「客戶最多的保險企業」。按照互聯網思維，擁有近5億實名、綁卡、至少完成一次支付用戶的「平台」，估值1000億，相當一部分投資人是可以接受的。

「根據地」——生活消費生態系統

按照保險行業的劃分標準，眾安財險產品涵蓋意外險、保證保險、健康險、責任險、信用保險、貨運險、家財險及其它保險等8個類別。

2016年，眾安保險總保費收入34.08億元，最大的類別是包含在「其它」中的「退貨運費險」。

「退貨運費險」是眾安保險起家的品種，2014年、2015年、2016年分別產生總保費6.13億、12.98億和11.94億元。這個完全「寄生」於淘寶生態體系的險種，保費收入佔比一度高達77%，2016年降至35%，仍然是最大的險種。

眾安保險自創了一套概念，其中「生活消費生態系統」是互聯網保險公司的「根據地」，退貨運費險、手機意外險、碎屏險，從設計到營銷都體現了「互聯網基因」，傳統保險公司即便滲透進來也無法發揮他們的優勢。當然，區區幾十億的市場，傳統保險巨頭看都不屑看一眼。

近期估值重要支撐——車險

「生活消費生態系統」做為根據地，讓互聯網保險公司活下來不成問題，但目前市場容量非常小，尋找或者說打造爆款、培養消費習慣，逐步把市場做大，路還很長，說白了就是遠水不解近渴。想要儘快拿出業績，獲得資本市場認可，車險或許是最佳的突破口。

首先，對目前的眾安保險，車險市場足夠大。2015年、2016年，人保財險機動車險保費收入分別為2042.7億元和2258.8億元。而據Oliver Wyman報告，2016年中國車險總保費收入為6830億元，占同整個財產保險市場的77%。

其次，線上銷售重要性日益增強，互聯網公司機會多多。與萬能險、健康險相比，車險簡單而且同質，消費者不存在認識困難，一般無需多加研究。貨比三家，看看哪家保費低，哪家方便就在哪家買。這樣的險種非常適於線上銷售。儘管在2016年，眾安保險2016年車險收入僅為372.4萬，但只要掌握正確的門徑，完全有可能出現爆髮式增長，年保費收入幾十億、幾百億都是不是不可能。

最後，互聯網科技公司獨特的技術優勢。例如虎嗅6月28日介紹的「定損寶」，運用人工智慧技術對手機現場拍攝的事故車輛照片進行分析，幾秒鐘就可遠程確定受損部件、維修方案及維修價格並引導用戶找到最近的定點修理廠。儘管螞蟻金服這項技術是面向所有保險公司開放的，但互聯網保險公司對類似新技術的接受程度、速度均會快於傳統險企。

根據人保財險的數據，車險賠付率約為65%。假如賣出100億車險，毛利潤將超過30億。對於2016年凈利潤不足1000萬的眾安保險，車險可謂「速效救心丸」。可以說，2017年、2018年，眾安保險市值能否獲得支撐，主要取決於車險業務。

最具想像空間的戰場——健康

儘管車險可能成為新興互聯網保險公司的亮點，但這個險種的盤子算大（每年一萬億元左右）而且滲透率已然很高，因此其增長取決於機動車保有量的提高。在車輛增速放緩的背景下，車險需求短期內不會出現較大增量，市場競爭或許非常慘烈。互聯網公司從平安、人保等傳統保險巨頭搶些份額不難，但利潤會會越來越少，增長空間會越來越小。

健康保險當前規模遠小於車險，2016年保費收入僅為4040億元（車險為6830億）。然而，與車險接近100%的滲透率相比，健康險的想像空間極為巨大。根據Oliver Wyman報告，2016年全民醫藥開支出為4.4萬億（預計2021年將達7.8萬億），其中由商業健康保險賠付的不到1000億。

在健康保險這條「空曠的」跑道上，互聯網保險公司與先行者的差距沒有其它險種大。而且互聯網保險公司因為「基因優勢」更有可能玩轉新興的網上銷售，獲客成本更低，用戶體驗更好。

眾安健康險業務才剛剛起步，2016年保費收入2.36億，同比增長1127%。

除了善用線上渠道，互聯網保險公司在新技術運用方面嗅覺更好、顧慮更少、啟動更快。例如，眾安保險已經運用DNA診斷測試結果提供健康保險產品。大數據、人工智慧、區塊鏈……傳統保險公司或許會涉獵但絕不敢All in，新興的互聯網保險公司卻可以放手一試。

總之，從保費收入、利潤等指標來看，眾安保險沒有資格登陸香港主板，更遑論有1000億市場。從不確定性和潛在收益的角度考量，眾安保險IPO更像「天使輪」。

這也不一定是壞事。普通投資者無緣參與滴滴、ofo，卻有機會投一家互聯網保險公司的天使輪，萬一成功了呢。

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