美聯儲面臨「加息困境」：就業與通脹目前難以兼得

中金網07月01日訊，失業率是美聯儲關注的核心指標。美國近期失業率創十六年新低，就業整體改善，但非農新增就業數據開始高點回落。4月份美國失業率4.4%，創下10年新低；5月繼續下降至4.3%，再創新16年來最低點。

而且，從整體就業率來看，目前在60%上下波動，高於金融危機期間的最低點1.5-1.8個百分點。

下圖顯示，美國核心CPI顯著下降，通脹預期亦現低迷，同時薪資水平也正在走下坡路，而失業率水平表現搶眼，美國的失業率一直維持低水平。

不過，新增就業人數開始高位回落。今年前兩月非農新增就業曾高達21.6和23.2萬人，3月份受天氣影響出現異常值，4月下降至17.4萬人，5月非農就業繼續降低至13.8萬人，低於12個月平均水平（18.6萬）。客觀而言，美國就業市場經過三年多的積極表現之後，已接近飽和，很難再出現大量的崗位空缺和新增就業。

但相比就業市場，通脹水平持續偏低已逐漸開始影響FOMC委員對短期加息的看法。美國通脹與核心通脹指標在今年一季度達到高點之後，現均已開始回落。如果未來核心通脹繼續下降至1.5%以下，則會增加美聯儲票委對繼續加息的顧慮。

美聯儲主席耶倫在6月的貨幣政策決議上表示，通脹的相對低迷可能只是暫時的噪音，其依據主要是勞動力市場的持續改善以及預計強勁的薪酬增長。

分析認為，美國通脹的核心問題在於菲利普斯曲線是否仍然成立以及在多大程度上成立。理論上說，失業率的下降帶來薪酬增速的上升和通脹水平的上升，2009年以前這一規律對美國較為成立，但2009年以來，美國失業率由10%下降至4.3%，但薪酬增速僅從2%左右最高僅回升至2.85%，核心CPI升幅更小，從1.6升至2.3%。

換言之，目前勞動力市場改善對通脹的帶動一直不明顯，是通脹有所滯後還是他因的影響尚無法斷言。

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