頂級藝術品回報率達到1560％，遠超股市！

文史 07-25

（導讀：藝術品市場是股市的最大對沖市場，最近中國股市暴跌，是否會帶來中國藝術品市場的暴升？與一般人想像中不一樣，近100年來，西方藝術品價格上漲最快的時期，不是經濟繁榮之時，而是在股市、債券、貨幣和其它投資方式低迷之時，藝術品市場最為繁榮，藝術品價格上漲最快。過去三十年，頂端2%的藝術品回報率遠超股市，達到1560%。）

近來不少人都信心滿滿地寄希望於股市賺到錢的藏家們會把一部分資金投入藝術品市場，掀起一次藝術品市場的牛市。那麼，股票的熊市與牛市對藝術品交易有沒有影響？中國的股市和藝術品市場歷史太短，也許我們可以從西方股市與藝術品市場的此起彼伏中，看看他山之石能否攻玉。

與一般人想像中不一樣，近100年來，西方藝術品價格上漲最快的時期，不是經濟繁榮之時，而是在股市、債券、貨幣和其它投資方式低迷之時，藝術品市場最為繁榮，藝術品價格上漲最快。我們可以通過《The Art Market since 1850》以及羅賓·達西創建的數據來一窺西方股票熊市背後的藝術品市場的潮起潮落。

1，熊市是藝術品交易的催化劑

1880年—1921年之間，美國經濟歷經了冰火幾重天，美國在一戰期間販賣軍火，黃金大量流入，以及鐵路大建設等等讓美國經濟持續暴漲。接下來卻是銀行業的崩潰和股市危機。在經濟持續增長之時，股票和債券的微薄回報跟不上經濟的步伐，在經濟下滑之際，股票和債券卻一落千丈。美國人意識到股市並不是最安全高效的投資市場，商人們開始尋找更安全和高效的投資渠道，他們開始嘗試投資藝術品市場。當時的銀行家摩根、鐵路投資商亨廷頓等商界巨子，都把他們的主要資產投在藝術品上。1921年至1929年間，極低的利息，膨脹的信貸，讓更多的資金流向藝術品市場。這是美國人第一次意識到藝術品遠比股票更安全保值。

1980年，美國經濟的衰退與高利率讓藝術品市場陷入低迷狀態，1980年起，美國的優惠貸款利率不斷上揚，直至歷史最高點。也驗證了一個事實，只要利息高昂、銀根緊縮，藝術品市場必然衰落。直到1986年，美聯儲降低利率，藝術品市場再度迎來一個狂歡的時刻。1987年到1990年，華爾街的黑色星期一爆發，接下來又是互聯網泡沫破裂，而後911事件讓金融市場雪上加霜，但是就在愁霧慘雲籠罩華爾街的1987—1990年，卻是西方藝術品交易的繁榮時期。1990年的時候，德加、莫迪里阿尼、梵高、雷諾阿等作品的價格上漲到前所未有的高價，比1980年上漲了五到十倍。

1987年12月至1990年5月的兩年半之間，蘇富比的藝術指數顯示，印象派作品的價格上漲了153%。而造成這個奇蹟的是華爾街股市的「黑色星期一」，在那一天，道瓊斯指數下跌22.6%，但是這一次讓許多人血本無歸的股市暴跌，卻讓許多資金湧入藝術品市場尋找避難所，由此引發藝術品交易的高潮。

這一次藝術品市場的高潮背後還有一個原因是美元的貶值，引來了德國人、法國人、英國人和瑞士人，尤其是日本人進入美國藝術品交易市場，把藝術品價格推上歷史最高位。當時創下天價的《向日葵》、《鳶尾花》為這一輪藝術品市場狂潮寫下炫目的註腳。

近100年以來西方的幾次藝術品交易繁榮期，從19世紀末的巴黎和倫敦，到20世紀20年代和1987年的美國，再到2005年—2008年之間。這三個時期的西方投資者都面臨著重要工業指數增長緩慢，股價不時暴跌，GDP增長停滯的困境，這是股市的資金流入藝術品市場的重要催化劑。

2，藝術品與股票的投資回報率

看了以上數據，也許會給我們一個錯覺：藝術品投資遠優於股市投資。而事實恰恰相反，絕大多數的藝術品回報低於股市的回報。

羅賓·達西創建的資料庫www.artmarketreport.com中顯示，過去三十年藝術品投資的回報率低於華爾街股市。過去三十年，標準普爾500增長了930%，頂端10%的藝術品增長了914%——低於股票回報，而其餘九成的中低端藝術品只增長了780%——遠低於股市回報。只有頂端2%的藝術品回報率才遠超股市，達到1560%——這下該明白為什麼劉益謙這頭股市大鱷總是買最貴的藝術品了吧。

西方的藝術品基金業績最出色的英國鐵路養老基金在1974年至1996年間的年回報率是5.33%，而同樣的基金如果在華爾街可以帶來7.3%的年回報。儘管我們看到在某些時候，某些藝術家身上的投資會有巨大的回報，但是這個規律顯然不適用於一般的藝術品，甚至最高端的10%的藝術品回報率都比不上股市。低端的藝術品市場回報率更加讓人喪氣。結論很明確：對於西方普通人而言，藝術品並不是一個比股市更好的投資。

要想在藝術品市場上獲得比股市更大的收益，只有三個可能：一、購買最頂端的2%的藝術品，這顯然不是一般人的遊戲；二、發現明日之星，趁底吸入，這個可能性跟買彩票差不多；三、踩准藝術品市場的步伐，對一般投資者而言，這似乎是唯一的可能性。根據過去三十年的經驗，華爾街崩盤之時，就是藝術品準備暴漲之時。股市低迷的時候，資金會尋找新的投資領域。1987年和2000年的藝術品市場都證明了這一點。就在1987年的黑色星期一之後，迎來了藝術品市場的大繁榮，2000年股市的互聯網泡沫破裂之時，當代藝術品價格上漲了68.3%。

3，市場暴漲與藝術的合法性

王爾德說：「世故的人知道每一件事物的價格，卻不知道其價值。」王爾德未必說得對，至少藝術品的價格與價值並非沒有關係。每一輪藝術品價格的飆升，背後不僅僅是股市資金的流向和炒家之手的操控，更加是基於人們的歷史觀與藝術觀的巨大轉變。從印象派到當代藝術的市場價的暴漲都可以看出，市場價格和藝術價值兩者之間互相影響。

2005年1月—2008年10月，這是西方在新世紀的第一個藝術品繁榮期：高端的當代藝術品價格飆升426%，中等的現當代藝術品價格飆升339%。而在同一時期，道瓊斯指數由2005年的10500點上升到2007年10月的14279點，最高上升了36%，隨後又跌至2008年10月的8579點。當代藝術佳作的回報遠遠高於同期的股票市場（注意，不是所有藝術領域都暴漲，僅是當代藝術）。

相比起歷史上的每一次藝術品價格暴漲，新世紀的這一輪當代藝術板塊的飆升更加來勢洶洶。從股市流向藝術品市場的資金只是表面的果，政治與文化才是深層次的因。

二戰結束之後，美國成為政治、經濟與軍事上無可爭議的超級大國，但是美國的文化與藝術卻與超級大國的地位並不相符。從20世紀40年代中期開始，美國的文化與藝術就一直「去歐洲化」，只有擺脫歐洲的影響，才能建立「美國藝術」的地位。反歐洲古典主義的美國當代藝術逐漸成為「美國藝術」的符號。但是取得了學術的合法性還不夠，還需要奪取市場天價的地位，在藝術理論的「價值」和藝術市場的「價格」上雙雙獲得合法性才是美國藝術的最終目的。1970年瓊斯和利希滕斯坦最高價不過區區10萬美元，波洛克不過7萬美元，代表性藝術家的市場低價顯然不能顯示美國藝術的地位。

美國人開始利用每一次金融市場上的機會，把代表性的藝術家推上市場最高位。在1980年代之後的30年間，美國人成功地做到了這一點。1985年以來，羅斯科的最高價格飆升40倍，沃霍爾的最高價格飆升了481倍。市場最頂端的10%的當代藝術品價格上漲了21倍。而同期的標準普爾500指數只上漲了6.6倍。2007年是重要分水嶺，美國當代藝術首次超過印象派和現代主義，成為蘇富比和佳士得銷售額最高的板塊——價格鞏固了價值，市場的天價讓當代藝術的學術地位更加穩如磐石。

如果說，美國是在當代藝術獲得學術和文化上的合法性之後，再通過幾輪股票熊市背後的資金把當代藝術的代表作抬上天價的位置，最終取得市場的認可。那麼，中國則恰恰相反，我們的當代藝術希望先通過市場的認可，然後再取得學術和政治上的合法性，但是這麼些年下來，我們似乎只看到市場在起伏，而不是藝術在進步。無論中國的這一輪股票牛市之後，資金是否能夠流出，並把藝術品市場推進新的繁榮期，我們都要思考一個問題：市場的繁榮能不能幫助當代藝術獲得學術和政治上的合法性？還是相反，當代藝術只有獲得學術和政治的認可才能真正進入市場的繁榮？