天風證券：反彈窗口期未結束，買什麼性價比最高？

市場行情回顧。

上周美元指數漲0.17%,納斯達克指數+1.84%領漲歐美股市;布倫特原油價格下跌3.93%,CRB 現貨指數下跌0.75%。國內方面,上周美元兌人民幣中間價、即期價均變動+0.36%;國內主要商品期貨價格普遍上漲,焦炭價格+6.13%,銅+2.64%,鋁+2.50%;

股票市場方面,上周A 股上證綜指+1.11%,中小板綜指+0.30%,深證綜指+0.28%,創業板指-0.86%,重要焦點及市場觀點。

1、短期視角:維持5月下旬以來對市場的短期判斷,即在產業資本出現大幅增持、《減持新規》、IPO 節奏放緩、央行釋放MLF 對沖6月到期的流動性、併購重組出現提速跡象的情況下,市場風險偏好處於修復階段。上周,市場由於萬達的黑天鵝事件出現了較大幅度的波動,除非事件進一步發酵,否則市場反彈的窗口期大概率沒有結束。

2、反彈窗口期未結束,買什麼性價比最高?

(1)由於此前海外投資者對於A 股加入MSCI 的預期較高,所以可以看到6月以來通過滬港通、深港通有大量資金北上,以家電和食品為代表的消費股表現強勢,但此前國內投資者對這方面的討論非常之少,不太可能存在預期兌現或者「見光死」的情況。中期(2-3個季度)在PPI 下行的通道中,消費股仍然具有相對優勢(盈利較周期股有優勢、估值較成長股有優勢),下半年仍然建議持有消費股為主要策略。回到當下,前期漲幅大的一線白馬龍頭以持有為主,短期可以買入被納入MSCI222隻個股名單,且前期滯漲的二線白馬。

(2)風險偏好逐漸修復的反彈窗口期可以博超跌股票的估值彈性。不管是IPO 降速,還是併購重組提速,實質上都是在修復小股票的估值和預期,換句話說,提的是估值、不是業績預期。我們之前就一直跟大家強調,今年即使併購重組提速,由於上半年已經大幅放緩,全年來看大概率比去年繼續回落,而更關鍵問題在於,15年併購高峰所對應的三年業績承諾在18年大面積到期,業績承諾到期後,此前被收購標的盈利很可能出現驚人的下滑(統計發現,業績承諾期結束的第一年被收購標的的盈利情況要比業績承諾最後一年平均下降50%之多),18年業績預期仍然不樂觀。所以,成長股目前有博估值修復的機會,但中長期來看,趨勢性機會未到。

(3)自下而上布局中報業績可能超預期的個股性價比最高。從目前的市場風格來看,業績仍然是核心矛盾,沒有業績的個股沒人敢下手買太多,隨著中報窗口期的臨近,目前布局中報可能超預期的股票是不錯的時點,即便你可能不看好市場,認為反彈很快結束,拿著這些股票也很放心,有業績就不怕,至少可以等中報出來,利好兌現。

(4)重視下半年混改落地的廣度和力度,逐漸布局有優質資產的混改標的。近期,東航旗下物流公司的混改以集團讓出絕對控股權並且引入核心骨幹員工持股的方式最終落地。無論是此前國資委讓出絕對控股權的白葯控股(雲南國資委45%、新華都45%、魚躍科技10%),還是本次集團讓出絕對控股權的東航物流,可以說在混改力度上都相對超預期,並且給央企和地方國企樹立了一個標杆。另外,5月上旬國資委發文,下放央企子公司股權激勵審批權,審批權的下放,很有可能是股權激勵全面鋪開的信號。下半年需要重視混改落地的廣度和力度,布局混改,我建議大家關注兩個方向:

其一,央企混改預期差最大的建築板塊。建築央企混改進入黃金窗口期,建築行業作為典型的周期性行業,在目前我國投資步入下行周期以及撫養比緩步提升的情況下,建築央企紛紛嗅到寒冬的氣息。如果在目前盈利性較好的情況下依然難以把握這次國改的黃金機遇,那麼下次這樣類似的機遇很可能遙遙無期。

其二,具備優質資產的地方混改標的,首推天津醫藥集團。近期天津國資官方公布第一批十家混改試點集團,其中天葯集團資產質量最優,混改後業績提升確定性最高。

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