揭秘：原油市場將陷過剩產量的泥沼？這才是決定油價的關鍵！

導讀：油價跌回去年OPEC減產協議前水平，意味著若不遏制美國頁岩油產量，原油市場還將陷於過剩產量的泥沼。

事實上，除非美國頁岩油產量增長放緩，否則原油市場會繼續陷於產量過剩。但最新的報告認為，目前驅動頁岩油過度增長的三大因素中，有兩個已經開始逆轉，周期性成本通縮轉為周期性成本通脹，提升了頁岩油的保本價格波動性的上升令對沖成本上升。

幾乎1/4的美國原油生產商依賴高利率（HY）融資。這意味著高收益率市場將更高效的「解決」加速/放緩美國原油產量增長的問題。弘毅觀察了不同收益率門檻下的不同質量債券籃子中，融資利率到何水平會難以為繼。對於代表美國11%原油產量融資的CCC級債券而言，當HY能源收益率達到10%時，HY市場實際上已經「關停」了。對B級債券而言，這一水平接近13%。舉例來說，若要修正美國頁岩油一年內30萬桶/天的過剩供給，平均HY E&P收益率需要升至10%，才能讓頁岩油供應量從目前基礎水平下降30%。

油價最重要決定因素是美國頁岩油融資成本。若要讓美國原油供應從目前位置顯著下降，平均高債收益債利率至少要上漲到10%，而目前市場的離這一「關停門檻」相距甚遠。

自年初以來，美國能源信貸市場並未就油價的修正進行相應的調整，但在過去一個月中已經開始修正。今年迄今能源股表現跑輸能源信貸25%。弘毅認為信貸市場可能需要進一步調整才能使E&P資本開支合理，並遏制2018-19年美國原油產出增長。

無論從勘探與生產（E&P）成本還是從預算角度，OPEC歷來是低成本原油生產國。沙特、伊拉克和伊朗基於E&P的原油生產保本價在20-40美元/桶，而以深海油田為主的俄羅斯等國的原油生產保本價在30-50美元/桶，美國頁岩油的生產保本價為50-55美元/桶。

儘管基於E&P的保本價格是業內最低，但由於OPEC國家的財政收入很大程度上依賴原油，為了彌補國家財政開支，OPEC國家從石油方面的收入需求遠高於其他產油國（比美國高出10-30美元/桶）。這種對立是OPEC支持油價，並在2020年前非OPEC國家原油產出增速開始下降時，重獲市場份額增長的強烈動機。

WTI原油上周一度跌至43美元/桶，較一個月前的52美元高位下跌近10美元，回落至去年11月OPEC達成減產協議前水平，這也意味著OPEC去年11月的減產協議並未實質性起到提振油價的效果。

OPEC的減產「陽謀」目標，是要讓原油市場出現現貨升水局面。這既可以保障未來的石油收入穩定且不斷增長，也可以藉此限制美國頁岩油產商對股權和債權資本市場的吸引能力，從而達到從根本上抑制美國油產的目的。然而在減產一個月後，OPEC兩大目標均面臨徹底失敗的結局。現在頁岩油開工率決定了原油的錨定價格。

不過，在最新公布的報告中，因鑽井完成的瓶頸，以及油企E&P預算已經基於油價在50-55美元/桶，油井當前高速的頁岩油開工率難以進一步增長。當前OPEC進一步減產給美國頁岩油帶來的阻礙可能是第一次減產實現不了的。

國際原油分析：

筆者覺得操作需要抓準時機，倉位把控很重要，本人自身實戰經驗，技術乾貨可交流。

以上出自分析師 ：弘益論金，更多交流諮詢添加：hongyi028

作者簡介：一個有態度的分析師，策略家，財經時評人。

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