大部分人都不知道，金立、華為、鎚子這些手機廠商都用這家中國公司的屏

6月28日，在上海新國際博覽中心舉辦一年一度的MWC世界移動展會上，vivo首發了隱形指紋技術，也就是屏下指紋。

一時間吸引眼球無數，有媒體這樣報道——

「最完美的全面屏手機來了！」

毫無疑問，手機廠商的競爭已經到了白熱化，近乎赤身肉搏階段，

一如榮耀手機CEO趙明說的中國手機廠商已經進入到了戰鬥的第二階段，也就是淘汰賽。

為了成為這場殘酷的競爭中的倖存者，各大手機廠商各顯神通，各種新工藝、新材料的使用層出不窮。

OLED面板、3D玻璃蓋板、陶瓷背板、屏下指紋識別……，各種新概念不斷刷新著人們對手機的認識。

通常的手機主流解析度比例是16:9，而比例18:9、屏佔比達80%以上的手機顯示屏一般被業界稱為全面屏。

具體優點很多，比如更美觀、縮小手機面積等，這裡就不多贅述了。

事實上，已經有少量機型如小米MIX、三星S8/S8+已經使用了全面屏設計，據傳蘋果今秋的iPhone8也有極大可能使用全面屏。

當然，這裡並不是為手機廠商鼓吹全面屏，我們更沒有收vivo或者小米的廣告費，畢竟君臨是一個嚴肅的證券分析媒體。

我們要強調的，是伴隨著中國本土手機品牌的崛起，整個手機產業鏈全方位、無死角的產業升級，這其中伴隨著的巨大投資機會！

每一項新材料、新工藝的使用，都創造著新的藍海市場，那麼，在全面屏時代，最大的受益者又是誰呢？

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中小尺寸面板無疑是確定性最高的受益者。

今天的主角，就是中國中小尺寸面板之王——深天馬。

6月8日，天馬在台北電腦展上展示了一款18:9的全面屏，其左右邊框只有0.5mm，下邊框只有1.8mm。

有業內人士則對深天馬的全面屏業務前景更加自信：

在談及深天馬的時候，我們免不了和京東方做對比。

今年以來，京東方漲幅已經超過50%，而深天馬今年漲幅才5%左右。

一季度，深天馬營業收入同比增長18.4%，歸屬凈利潤同比增長147.72%。

很明顯，並不是經營不善或者業績下滑導致的。

一個很重要的原因，就是自2016年9月份停牌謀劃重組，今年3月復牌，復牌後在收穫一個艱難的漲停後股價開始一瀉千里。

也就是說，主要的問題就在於，市場並不看好深天馬的這次重組。

我們看看到底深天馬買了哪些市場不看好的資產？

根據3月10日公告,深天馬募集資金106.84億元購買廈門天馬100%股權以及天馬有機發光60%股權。

同時募集19億元用於廈門天馬第6代低溫多晶硅（LTPS），TFT-LCD及彩色濾光片（CF）生產線建設項目。

先看大頭，100.7億收購100%股權的廈門天馬。

廈門天馬的主要業務是「LTPS顯示面板及模組」。

科普一下，LTPS，即低溫多晶硅技術，是TFT-LCD顯示技術的一種，相比傳統的a-Si TFT—LCD技術，更加輕薄、節能，色彩更加艷麗，影像更加清晰。

以上看不懂可以忽略，大家只要知道，雖然現在OLED方興未艾，一時風頭無二。但是廈門天馬的LTPS作為高端面板顯示技術，未來發展前景也非常不錯。

（資料來源：深天馬公告，君臨）

根據CINNO統計，2015年國內LTPS手機中，日本佔領了將近50%的市場份額。

華為和小米主要向JDI（日顯）拿貨，魅族主要向夏普拿貨。

國內產線發展較晚，僅京東方在鄂爾多斯有5.5代LTPS線；華星光電在武漢建有6代LTPS線。

而廈門天馬擁有一條5.5代和一條6代LTPS TFT—LCD生產線，並且都實現了量產，產能目前國內第一。

其主要營收及利潤情況如下：

2014年、2015年、2016年前三季度營收分別為13.5億元、40.4億元、51.2億元，凈利潤分別為0.29億元、3.02億元、3.54億元。

花上百億收購這樣一個資產似乎也不能說便宜划算。

但是如果仔細看，其中利潤大部分來自政府補助，扣去非經常性損益後利潤少的可憐，頓時覺得這就是神坑一個了：

事實果真如此嗎？

先說非經常性收益高的問題。

面板是一個投資規模大，建設和量產周期長的行業，而且有很強的壁壘。

從經濟的角度來看，項目風險大，回收期又長，所以國產面板崛起由民間資本發起不大現實。

日本在政府支持下實現面板產業化，韓國扶持了三星終成面板一極。

所以，這裡政府補助符合常規，一般等面板盈利能力起來之後，政府的補助就會逐漸退坡。

對於這一條規律，市場似乎反應過度了。

僅僅從補助來看，2017年的補助高達4.24億元，也就是短期一年內，財務並表後，對深天馬的業績其實有著積極的影響。

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但這不是我們認為廈門天馬被低估的主要原因。

奧秘在這裡：

面板的建設及投產周期非常的長，通常建設完成以後並不是立即帶來收益的。

這裡面有一個漫長的過程：

首先，產線建成以後，做出的第一批產品能夠合格，稱之為點亮；

接著，有的產品合格，有的不合格，存在一個良率問題，需要不斷提升工藝，優化流程，這個階段為良率爬坡；

再然後，達到一定的良率之後，稱之為量產；

最後，完全達到設計產能，大功告成，這個階段就是滿產。

一條面板產線的建設，需要經過4個流程，那麼周期有多長呢？

我們舉個例子：

廈門天馬2011年建設第一條5.5代LTPS產線，然後點亮、良率爬坡、量產，最終滿產滿銷，這個完整周期的結局，是哪一年呢？

答案是2016年！

一晃5年過去了。

而在第5年，獲得大規模盈利之前，如果僅僅從靜態的財務數字來看，你怎麼看這項投資，都是不划算的。

但是，只有真正懂得這個行業規律的人，才會明白其中的奧妙。

做個比喻，好比深天馬將一隻小母雞放在廈門天馬那裡餵養，等到餵養到快下蛋的時候再買回來。

這隻母雞馬上就要下蛋了，但是僅僅從過去的靜態數字來看，這隻母雞一隻雞蛋都沒下過，簡直是垃圾。

這正是僅僅埋頭於財務數字，卻不了解產業規律的市場人士所犯的刻舟求劍式毛病。

2016年，天馬在國內前十大手機品牌中，LTPS市場供貨份額已達24%，位居第二大主力面板供應商，與位列第一的日本JDI只相差4個百分點。

越來越多的國產手機廠商開始使用天馬的LTPS屏：

（以上資料來源於深天馬近兩個月官方微信文章）

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同樣，花費6.13億元收購的上海天馬有機發光情況也類似。

上海天馬有機發光主要產品為中小尺寸AMOLED顯示面板及模組，目前佔國內OLED產能約30%以上。

2013年建設了國內第一條5.5代AMOLED量產線，該產線已經於2016年4月量產出貨，預計今年10月份良率達到設計水平，2018年達到滿產。

記住這個時間節點！

5年周期，今年為第4年！

4月20日，天馬第6代LTPS AMOLED產線在武漢成功點亮AMOLED產品。

這條產線成為中國第一條成功點亮的第6代AMOLED產線，同時，也是全球第一條同時點亮剛性和柔性顯示屏的第6代AMOLED產線！

如果沒有上海天馬有機發光前期的技術積累，早在2010年就開始投建OLED中實線，2013、2015年幾條OLED產線，那麼武漢的這條6代OLED線又怎麼可能那麼快實現投產呢？

投資者總是惦記著能吃飽的第5個饅頭，卻忘記了，吃飽之前墊肚子的那4個，尤其第4個才是最重要的。

本次交易完成後，深天馬的LTPS/AMOLED產能如下：

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這次重組，解決了同業競爭、完善產品結構，收購的都是優質資產。

有人會說，既然都是這麼優質的資產，為什麼會賣給深天馬？

是的，這個世界上沒有無緣無故的愛。

因為它們本來就是出自同一個爸爸名下啊，廈門天馬、上海天馬有機發光的大股東都是中航國際控股股份有限公司，也就是深天馬的大股東。

再回到A股面板上市公司龍頭之爭的問題。

京東方，深天馬。

兩家同樣在A股上市，同樣是國產面板行業的佼佼者，同樣在國產面板建設浪潮中投入巨資。

前者是大尺寸面板龍頭，後者是中小尺寸面板之王。

對比京東方今年上半年將近50%的漲幅，深天馬遙遙落後。

在漂亮50概念遭受熱捧的今天，無數質地好一點的公司都已經股價翻了數倍的時候，這樣被錯殺的白馬已經不多了。

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作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】更多行業解讀證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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