投資回報比：2B VS 2C

Winter Mead是Sapphire Ventures的風險資本投資者。2014年他在加入Sapphire前，曾供職於Hall Capital Partners。而在進入Hall之前，Winter創辦了Mead and Mead，這是一家國際食品分銷和物流公司。他還在舊金山灣區的幾家早期階段的技術公司工作過。Winter擁有牛津大學賽義德商學院的碩士學位和哈佛大學的學士學位。

作者撰寫了一系列文章，介紹風險資本（VC）市場的企業（2B）投資和消費者（2C）投資，本文是第一篇。後兩篇探討了與這個話題有關的投資和退出趨勢。對於看過類似的市場數據的那些人來說，交流意見很有必要。

有時候有必要退後一步，詢問全局性問題。比如說，如果你是一家VC，哪種投資方式帶來更好的回報，是僅僅投資2B公司或2C公司，還是同時投資2B公司和2C公司？過去五年的投資和退出趨勢對你的基金規模和策略又有何影響？

簡而言之，風險資本的關鍵在於為投資者創造價值，提供渠道。要是這方面失敗了，你就失業了。因此我們認為，通過利用Pitchbook和Capital IQ匯總數據，探究近些年來投資和退出市場有多穩健至關重要。下面是我們的一些初步的發現結果。

自1995年以來，2B退出數量一直超過2C退出（下圖中的藍線與綠線）。在最近五年，2C退出的價值基本上每年都超過2B退出。請注意：IPO的退出價值基於IPO時的總市值。

自1995年以來，風險投資的2B技術公司創造的總價值為8250億美元；4100億美元來自併購，4140億美元來自IPO。

自1995年以來，風險投資的2C技術公司創造的總價值為5820億美元；1680億美元來自併購，4140億美元來自IPO。

總共而言，2B技術領域風險投資的退出有4600多例，2C技術領域的退出有2600多例。

自1995年以來，歷史數據顯示，2B技術創造高價值的幾年常常受一大批退出的驅動，而2C創造價值常常主要受大宗個別退出的驅動。2C領域創造價值方面的這種集中體現在下面圖表中2B退出與2C退出的橫向比較。這個趨勢是否表明：如果異數/另類比較少，依賴2C投資來推動資金回報要困難得多？

退出規模最大的前五大2B公司創造的價值合計900億美元，在2B類別自1995年以來創造的價值：8250億美元中佔11%。

退出規模最大的前五大2C公司創造的價值合計2110億美元，在2C類別自1995年以來創造的價值：5820億美元中佔36%。

如果仔細看一下過去五年的VC退出歷史，大型2C另類的這個趨勢一目了然。無論在哪一天，來自Facebook、Twitter和WhatsApp等大型2C公司的回報常常超過一大批2B公司的回報總和。

我們在下一篇文章中將深入介紹風險資本退出行情，尤其關注自1995年以來的退出規模分布，包括2B和2C領域獨角獸退出的頻次。

為什麼你可能不會投資出下一個獨角獸？

2B技術方面的價值創造常常受一大批退出的驅動，而2C技術方面的價值創造通常受大宗個別退出的驅動――最近我深入研究了這個現象。數據顯示，近年來，出現了大宗2C退出的趨勢，比如Facebook、Twitter和WhatsApp。如果這種趨勢繼續下去，這對於2C基金來說是個大好消息。

但數據進一步需要更深入地研究VC支持的退出行情；尤其是典型的VC支持的退出規模如何？包括分析跨2B和2C領域、金額超過10億美元的退出的頻次。

對於IPO退出時價值10億美元或更多的公司而言，風險投資的2B退出就在不久前速度上還超過2C退出。有144例IPO退出的價值超過10億美元，其中97例是2B公司，47例是2C公司。

在併購方面，共有96例退出的價值在10億美元或更多，其中65例是2B公司，31例是2C公司。類似上圖，2B公司的收購價值就在不久前速度上還超過2C公司的收購價值，最近風險資本生態系統變得更適應大宗併購交易，可能是由於像谷歌和Facebook這些公司一些較早期的成功IPO的市值急劇上升。

當然，只關注價值在10億美元或更多的成果只體現了大多數VC退出的一小部分。2B和2C領域中近一半的退出其規模不超過5000萬美元，所有退出中超過70%的規模不到2億美元。*

此外，考慮2B和2C方面退出規模的累積價值增加（參見下圖）很有意思。VC成果的冪次定律在2B和2C中都顯而易見，退出價值總額的很大一部分是由價值逾10億美元的成果創造的。尤其是，超過10億美元的退出為2B創造了總回報的62%，為2C創造了總回報的77%。

所以，與我之前關於2B基金的資金回報高於2C基金的結論相一致，事實進一步證明，2B類別創造了數量更多的一批成果，而在2C類別，另類公司帶來的回報占絕大多數。

現在，我們不得不考慮投資於每個類別的資本、每年的投資成本與退出價值有著怎樣的關聯。下一篇文章將探討這個問題。

*分布圖僅顯示了已知有退出價值的公司所佔的百分比。如果我們將分母改成資料庫中記錄的所有退出，即以更高的分母來衡量，價值為10億美元或更多的成果所佔的百分比會下降到2B和2C領域所有成果的3%左右。

剖析瘋狂的風險資本市場

這是介紹2B公司和2C公司的風險資本投資的一系列文章中的第三篇。

在之前兩篇文章中，我分析了自1995年以來的2B投資和2C投資領域的風險投資價值創造情況，強調了從成果分布來看，2B作為一種風險資本投資歷來更有吸引力。我還特別指出，近些年來，相對於風險投資時間表上的其他點，2C投資創造了相當大的價值，這主要受幾個較大成果的驅動。我在本文中研究了每年投資資本與退出價值之間的關係。

每年的融資和退出

投資融資近些年來有所增加。尤其是，2C融資變得比2B融資更頻繁，這個趨勢自2010年以來尤為明顯。

自1995年以來，2240億美元的風險資本已投入到了2B技術公司；其中1210億美元（佔54%）是自2010年以來投資的。

自1995年以來，1600億美元的風險資本已投入到了2C技術公司；其中1090億美元（佔68%）是自2010年以來投資的。

自2000年以來，後期階段的投資在過去十年中在2B和2C領域都變得極其普遍。

自2000年以來投資於2B技術公司的2200億美元中1090億美元是後期階段投資的。從2010年至今，2B後期階段資本的比例有所增長，在投資的1210億美元中佔640億美元。

自2000年以來投資於2C技術公司的1530億美元中790億美元是後期階段投資的。從2010年至今，2C後期階段資本的比例略有增長，在投資的1090億美元中佔590億美元。

從前面的圖表可以清楚地看出，風險資本投資近年來變得更興旺了；投資者將更多的資本投入到VC支持的公司，不過退出市場沒有給予相應的回應。據我們的研究顯示，自2000年以來（對2B和2C而言）中位數退出價值還沒有超過1億美元，這會繼續表明一些基金如何考慮投資組合建設（包括價格/多重支付和所有權）和基金規模，以獲得一流回報。話雖如此，有限合伙人（LP）和VC都未爭取中位數退出價值。

另外，鑒於在2016年，按市值計算的前五大公司是軟體/技術公司，這些公司的市值總額比僅僅五年前高出數千億美元，也許其中一些價值越來越高的軟體/技術公司有能力實現更大規模的退出。

然而，作為LP，風險投資界已變得更複雜，更多的公司在紛紛融資，一系列新的微型VC闖入市場，許多基金規模擴大以應對市場定價，機會基金流行起來，普通合伙人（GP）期望投資，以便在公司規模擴大後，在多個階段和多個地區創造價值，等等。一些GP制定獲取價值的可能性方面頗有吸引力的策略，以此應對這些市場行情，它們對LP投資組合而言會很有吸引力。

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