華潤鳳凰醫療中報盈利增長149.34％，劍指公立醫院改革紅利

作者：格隆匯·田品

今年以來，港股醫療服務板塊的走勢都比較弱，為什麼在這個時點，又去看醫療服務板塊？

一、公立醫院改制的大浪潮

那就要回到不久前的一個文件：8月25日，國務院國資委、中央編辦、教育部、財政部、人力資源社會保障部、衛生計生委六部委聯合發布了《關於國有企業辦教育醫療機構深化改革的指導意見》的文件，劃重點：

1）對國有企業辦教育機構、醫療機構分類處理，分類施策，深化改革。2018年年底前基本完成企業辦教育機構、醫療機構集中管理、改制或移交工作。

2）鼓勵移交地方管理。鼓勵國有企業將與地方政府協商一致且地方同意接收的企業辦非營利性醫療機構移交地方管理，按照政府辦醫療機構相關規定管理。地方不同意接收的企業辦社區衛生服務機構等醫療機構，企業可自行選擇關閉撤銷或其他改革方式妥善解決。

3）積極開展資源整合。支持以健康產業為主業的國有企業或國有資本投資運營公司，通過資產轉讓、無償劃轉、託管等方式，對國有企業辦醫療機構進行資源整合，實現專業化運營和集中管理，創新升級醫療衛生服務，發展健康養老、健康旅遊等產業。不以健康產業為主業的國有企業，除承擔職業病防治等特殊功能的、特殊領域醫療保障的醫療機構，以及面向企業職工服務的門診部、衛生所、醫務室外，原則上不再直接管理醫療機構。

簡單的翻譯一下：2018年年底之前，支持以健康產業為主業的國有企業或國有資本投資運營公司，通過資產轉讓、無償劃轉、託管等方式，對國有企業辦醫療機構進行資源整合。也就意味著，對於以健康為主業的國企，有個時代性的政策性機會來接收各地國企辦的公立醫院，對於有實力的國企而言，是一次千載難逢的擴張機會。

這個文件的突破性意義在於，劃定了一個明確的時間節點。

為什麼會在這個時點出這麼個文件呢？

近年來，國有資本對於國企的管理邏輯已經轉變為專業化運營，像很多非地產主營業務的國企都在陸續剝離地產業務。

同樣的，作為歷史遺留問題，在計劃經濟時代遺留下來的公立醫院體系很多都是國企的包袱，但是迫於社會責任沒辦法處理：一來沒有退出通道，二來也沒有心思繼續投資做大做強，這些醫院就這麼不上不下的放在那維持著，這個文件就是給個台階，加速國企剝離包袱，將醫療服務資產轉移到專業化的國有企業進行專業化運營管理，即轉移老國企包袱，又做大接盤國企的資產。

這塊蛋糕有多大？

據《中國衛生和計劃生育統計年鑒2015》估算，全國國有企業醫院大致在3000餘家，僅76家央企所辦醫院尚有1235家（其中三級醫院34家、二級醫院266家），總床位數19.32萬張（國務院國資委2010年統計數據）。這兩年在政策的引導下陸續有醫院在改制，但是截至目前，全國最大的醫療服務公司，華潤集團旗下的華潤鳳凰醫療（1515.HK）2017年H1管理的也就僅僅只有108家，1.18萬張床位，隨便搞一點都是巨大的增量...

但是，問題哪有這麼簡單...

對於地方政府來講，那種市裡面扛把子的大型三甲一定會想盡辦法留在手裡的，那種經營一般或以下的才會考慮放出去，對於地方政府來講，走招拍掛的，直接賣掉不是最好的辦法，一來不好定價，容易落下國有資產流失的把柄，二來後續醫院人員如果安置不好就容易出社會問題。

因此，最優的決策反而是和以健康產業為主業的國有企業做交換，把醫院劃轉或者託管給他，對應的大國企把某些產業或者某些資源留在地方，甚至乎是以投多少錢升級醫院為條件進行交換，把醫院轉移出去，這樣既把包袱甩掉，又把增量利益留在地方。

說到底，這波大浪潮還是屬於國企的…

規模就是當下的唯一選擇邏輯，沒有量的，說什麼都沒用…

二、誰主沉浮？

按照文件的精神，必然是優選能在全國攻城掠地的央企，因為地方性的國企很難出地方，天然的有天花板，而全國以健康產業為主業的大型央企說白了就兩家：

華潤（集團）有限公司：華潤鳳凰醫療（1515.HK）、華潤醫藥（3320.HK）、華潤雙鶴（600062.SH）、華潤三九（000999.SZ）、東阿阿膠（000423.SZ）。

中國醫藥集團總公司：國葯控股（1099.HK）、中國中藥（570.HK）、國葯一致（000028.SZ）、國葯股份（600511.SH）、現代製藥（600420.SH）、天壇生物（600161.SH）。

從上市公司數量就可以看出兩者體量差異不大，國葯控股作為唯一專註醫療的央企，工業、商業板塊都比較強；華潤旗下工業、商業平台也比較齊全，對標國葯，少了一個生物葯平台，多了一個醫療服務平台。

對比下來，兩巨頭中唯一上規模的醫療服務上市平台的就是華潤集團旗下的華潤鳳凰醫療（1515.HK），接下來的邏輯就很簡單了，按照港股死也要死在龍頭上的傳統，1515已經是規模領先的「萬床戶」，而且外資行覆蓋強度這麼高，怎麼繞都繞不過去。

按照2017H1業績會最新的口徑：華潤集團已明確將華潤鳳凰定位為華潤集團在醫療行業的主平台，並升級為一級利潤中心，原華潤醫療將更名為華潤健康。這就意味著，借殼後在華潤鳳凰醫療在集團位置得到進一步的提升，一級利潤中心可能這個表述不好理解，看看集團官網就知道了，將來是和這些同志放在一起的，這些同志市值基本都是500億起步的...

回到上文的邏輯，華潤作為大型綜合型央企的優勢就體現出來了：

1）華潤集團在燃氣、置地、房地產這些行業搞了這麼多年，和地方上的關係肯定沒問題，如果需要交換，華潤也有足夠多的產業進行協同，在談項目上已經天然的有公共關係上的優勢。畢竟搞公立醫院改制，院長、衛計委、分管領導，每一關都不好過...

2）目前華潤鳳凰（1515.HK）「萬床戶」的規模優勢比較顯著，在談項目的時候，既有改製成功案例背書，又有管理規模增信，比只有錢的PE優勢大多了，畢竟地方政府的考慮，除了利益之外，沒手尾是最關鍵的。

3）集團旗下其他產業與華潤鳳凰產生協同效應也是順理成章的，已經披露的有：與華潤醫藥簽訂新的關聯交易協議，在供應鏈方面的整合繼續深化；與華潤銀行、信託簽訂戰略合作協議，深化在資金上的合作。按照產業邏輯，未來與華潤置地合作落地社區醫院，也是完全可以預期的。

華潤集團體量這麼大，如果真的傾斜資源去支持一家市值100億出頭，行業周期向上的公司，有可能做不起來么？在1515這個上市平台，華潤集團董事長傅育寧掛了榮譽主席，華潤集團副董事長王印在掛了非執行董事及董事長，最近又升級為一級利潤中心，在集團里的地位就不需要再質疑了吧...

2017年中報，華潤鳳凰實現收益8.62億元人民幣，比增22.25%；毛利3.23億元，比增77.46%；權益持有人應占凈利達3.25億元，比增149.34%，扣非凈利潤為1.93億人民幣，同比增長43.0%。盈利增長主要來自於廣雄併購後的並表效應，以及投資的聯合醫務（722.HK）由長期股權投資轉換為可供出售金融資產帶來的重估收益，具體的收入結構如下：

1）綜合醫療服務分支的收益達人民幣3.17億元，比增12.0%；

2）醫院管理及諮詢分支的收益達人民幣1.6億元，比增276.1%；

3）GPO業務分支的收益為人民幣4.51億元，下降4%；

4）其他醫院衍生服務為人民幣1363萬元。

截至2017年6月30日，公司投資、管理及簽約的醫療機構數量為108家，運營床位數約11885張，分布於北京、華北、華東、華中、華南等主要區域，涵蓋7家三級醫院、14家二級醫院、87家一級醫院及診所。

期內，公司投資管理的醫療機構，合計實現營業額人民幣30.57億元，內涵增長率8.5%，其中：京內運營醫療機構合計實現營業額人民幣16.71億元，同比增長7.7%；總就診人次236.53萬，同比降低1.6%；京外運營醫療機構合計實現營業額人民幣13.86億元，同比增長9.5%；總就診人次142.32萬，同比增長11.3%，總體經營平穩。

在經營層面扛住了北京醫改的壓力，保持平穩增長已屬不易。按照中報扣非凈利潤（1.93億人民幣）來測算，全年5億人民幣左右的盈利完全可預期，那折算回來PE也就20倍左右，還未含變現聯合醫務的投資收益以及任何外延併購。期末，公司賬面資金及等價物13.3億人民幣，未使用銀行授信6.5億港幣，資產負債率為18.39%，有足夠的財務槓桿空間，即使不考慮集團的外部支持，能動用的資金也接近20億，在後續的國企醫院改制中也有心有力。

結語

上一次這樣全國大規模的跑馬圈地運動還是多年以前的燃氣圈地運動了，故事的最後，華潤燃氣也穩穩的圈到了行業前列。

在這次新的圈地運動中，你覺得已經跑到第一位的華潤鳳凰又能圈到多少？

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