6000億特別國債擊開驚魂時點 交易員：資金面生死一線

新融街8月30日訊，昨日央行進行了7天期500億逆回購操作，當日利率不變！凈投放大100億元，當日還有400億元逆回購到期。從數據上看8月21日到8月28日，央行分別凈回籠500億、100億、400億、1000億、1300億、1000億。這是自上周一以來，央行首次實現凈投放，此前6個交易日連續凈回籠資金4300億。目前資金市場價格走勢也讓不少交易員困惑。有交易員直呼自己最近是不是「水逆」了。

6000億特別國債擊開驚魂時點

「今天主要是6000億特別國債到期續作，所以尾盤資金面就顯得特別寬鬆，但基本是隔夜，也沒有什麼跨月資金。早上，7天、14天、隔夜資金利率基本都到了5%。」一位股份制銀行交易員稱，「下午交易所回購利率也大幅下行，應該也是受特別國債的影響。」與此同時，shibor利率多數上行，其中值得注意的是，隔夜shibor報2.9220%，上漲7.10個基點，創近一個半月最大漲幅。

「早上起來就很不尋常，基本就沒有錢，而且長期限的價格高，還在漲。到下午三、四點的時候，6000億特別國債發布的時候，資金就 出得多，那個時候大行一直在銀行間質押式回購匿名點擊業務（即X-Repo）上給錢，給了很多隔夜。3點鐘之前，非銀還在6.0%借隔夜，3：30的時候就變成了3.3%借隔夜，到4點就變成2.9%借隔夜。」前述農商行交易員向21世紀經濟報道記者介紹了具體操作的「驚魂」時點。

交易員怒吼：資金面「生死一線」

對於8月以來資金利率再度抬升的原因，多位交易員此前對記者分析到，可能是來自於機構在7月份債市轉暖後紛紛加倉帶來的資金需求。「7月份金融監管的衝擊漸弱、利率從最高點回落；而很多交易員面臨著很大的業務壓力，有一定做多的需求，也會適當放一點槓桿。」

中泰證券日前報告指出，非銀機構的槓桿率已經借著6月資金面的預期差有所抬升。另外，5月底至今，同業存單和質押式回購的交易量一路上行，這說明即便剔除6月末時點因素，資金交易的規模仍在上漲，反映出金融機構對於資金的需求量在上行，一定程度上也說明槓桿率的提升。

「今日早盤開始，資金面明顯呈現供不應求的態勢，回購利率也出現全線上漲且漲幅驚人。」一位交易員對第一財經記者透露，今天上午完全借不到錢，不僅是交易所流動性緊張，銀行間市場的資金成本也直線飆升。

上交所國債回購利率開盤後迅速上漲，隔夜品種GC001日內一度升至7.1%，全日加權價高達6.3960%，創7月以來新高。

「此前銀行間資金面的緊張通常不會超過7天，而此次資金面緊張的時間卻空前持久。」一位金融市場部經理在接受記者採訪時表示，8月下旬以來，拆藉資金的成本已經持續逼近銀行間拆借的上限，經常有交易員以頂格利率來融資。

一位交易員分析稱，昨天上午資金面的空前緊張，也可能與央行現券買斷操作，以及與財政部的特別國債定向發行過程中產生的在途擾動有關。多位交易員向第一財經透露，直至下午三點左右才有大行陸續融出資金，資金面的「旱情」略有緩解。

債券市場存走牛支撐

近期，市場各類關鍵期限的產品利率變化均在10bps左右或更低，交行金融研究中心高級研究員陳冀指出，整體流動性壓力在可控範圍之內。

陳冀分析，銀行體系內部流動性壓力可能仍表現為股份行、城商行、農商行對3個月以內資金的需求，但從同業存單價格變化來看，3個月期以內的存單價格上行在15bps以內，銀行體系內部流動性壓力大多可能也僅僅是短期臨時調劑性壓力，流動性風險較低。

今年4月至5月，債市監管政策趨緊，導致資金利率及債市現券收益率較快上行。隨著監管逐步加強政策協調，債市進入較穩定期。

此外，招商證券首席債券分析師徐寒飛分析，8月下旬各省國庫現金定存釋放流動性1820億元，以及考慮本月超量續作MLF凈投放1120億元，國庫定存投放800億元，央行實際凈回籠資金的規模在1000億元以下。央行連續回籠，一定程度上導致債市情緒偏弱，但最難熬的時刻還未到——9月2.3萬億元NCD(同業存單)到期+季末MPA考核等，當前修養以待時可能是更好的選擇。

對於三、四季度債券市場走勢，九州證券全球首席經濟學家鄧海清則指出，一方面，8月11日央行發布二季度貨幣政策執行報告罕見直接定調「維護債券市場平穩運行」；另一方面，通脹沒有市場預期那麼高，海外債券市場沒有市場預期那麼悲觀，在央行貨幣政策中性、不進一步緊縮的前提下，將支撐債券市場走牛。

【焦點關注】

媒體：央行或帶有警告色彩

不管是央行態度有變，還是市場心態有變，流動性的脆弱性再次暴露無遺，這給市場敲了警鐘。

站在當下，資金面緊一緊也未必是壞事。度過8月，將迎來又一個季末月，屆時流動性面臨的季節性擾動因素更多。9月，美聯儲很可能宣布啟動「縮表」，對人民幣流動性可能也會造成一定影響。此外，9月到期同業存單不少，在傳統負債爭奪激烈的情況下，機構續發壓力大，對資金面或有衝擊。雖然季末月份財政支出力度也較大，但放款往往集中在月末，難以緩解月中備付壓力。

低超儲意味著資金面「底子薄」，再加上9月可能面臨的內外多種擾動，對流動性波動風險不宜掉以輕心，做好負債和流動性管理仍是當前要務。今年3月和6月，資金面都不是很緊，並非季末擾動減少了，而是央行與金融機構把準備做足了。從這個角度來看，最近資金面比較緊、央行比較強硬，雖致機構比較難受，但會促使其加強流動性管理、做好備付、管好槓桿和久期，有助於增強資金面抗壓能力，所以說，當前資金面緊一緊未必是壞事。

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