昊華能源與蘭花科創 煤化工業務差別較大

上半年，昊華能源煤化工業務能實現23.5%的毛利率，實現凈利潤1691萬元

上半年，蘭花科創煤化工業務整體毛利率只有6.2%，凈虧損額超過1億元

本期分析的兩家上市公司是昊華能源和蘭花科創，兩家公司都是重要的無煙煤供應商，主營業務又都是煤炭和下游煤化工產品的生產與銷售。

原煤產量增加

產能利用率整體仍不高

昊華能源目前總共擁有5處煤礦，年產能合計1020萬噸。其中，生產煤礦4處，3處位於北京，年產能420萬噸，煤種是無煙煤；1處位於鄂爾多斯，年產能600萬噸，煤種是不粘煤。

今年上半年，昊華能源煤炭產量432.7萬噸，同比增加3.2萬噸，增長0.74%；產能利用率84.8%，較去年同期上升0.6個百分點。其中，北京3處煤礦今年上半年煤炭產量144.5萬噸，較去年同期減少30.1萬噸，產能利用率68.8%，較去年同期下降14.3個百分點；今年上半年鄂爾多斯高家梁煤礦煤炭產量288.2萬噸，較去年同期增加33.3萬噸，產能利用率96.1%，較去年同期上升11.1個百分點。

不難發現，受煤礦即將逐步關閉退出影響，昊華能源北京區域煤炭產量在快速下降，而高家梁煤礦的產能利用率未達到100%。

蘭花科創目前總共擁有13處煤礦，年產能合計1620萬噸。其中，生產煤礦6處，年產能840萬噸，煤種分別是無煙煤、焦煤和長焰煤；試運轉煤礦1處，年產能60萬噸，煤種為三分之一焦煤。有效年產能合計為900萬噸。

今年上半年，蘭花科創煤炭產量399.7萬噸，較去年同期增加79.1萬噸，增長24.7%；產能利用率88.8%，較2016年同期提升12.6個百分點。即便不把試運轉煤礦包含在內，今年上半年蘭花科創煤炭產能利用率也只有95.2%，未達到100%。

煤價同比大幅上升

盈利能力均大幅提高

2016年下半年煤價上漲較快，相對去年年底高點，今年上半年雖有所回落，但整體仍處於高位，均價相對去年上半年大幅上漲。

以昊華能源高家梁煤礦所在的伊金霍洛旗5500大卡動力煤坑口價為例，今年上半年平均坑口含稅價每噸接近360元，與去年上半年均價相比，每噸上漲接近200元；蘭花科創所在的晉城地區今年上半年無煙中塊均價每噸接近900元，比去年上半年，每噸上漲接近250元。

受益於煤價同比大幅上漲，再加上原煤產量同比不同程度增加，上半年兩家公司煤炭銷售收入雙雙同比大幅增長。其中，昊華能源上半年煤炭業務銷售收入26.6億元，同比增長57.9%；蘭花科創上半年煤炭業務銷售收入21.1億元，同比增長168.2%。

在兩家公司煤炭銷售收入大幅增長的同時，雖然銷售成本也均出現較大幅度增長，但增幅均明顯小於銷售收入增幅，毛利潤雙雙實現同比數倍增長，毛利率大幅提升。其中，昊華能源上半年煤炭業務銷售成本15.3億元，同比增長11.1%；煤炭業務毛利潤11.3億元，同比增加8.2億元，增長269%；毛利率42.4%，同比提高24.2個百分點。蘭花科創上半年煤炭業務銷售成本8.1億元，同比增長71.7%；煤炭業務毛利潤12.9億元，同比增加9.8億元，增長315.1%；毛利率61.4%，同比提高21.7個百分點。

煤化工業務

盈利能力差別較大

昊華能源的煤化工業務主要是子公司國泰化工年產40萬噸甲醇項目，2016年9月正式投入生產運營。今年上半年，公司通過優化檢修管理，確保系統持續連續運行，甲醇產量達到24.7萬噸，產能利用率達到123.5%，甲醇銷量24.1萬噸，基本實現了產銷平衡。甲醇銷售收入4.52億元，銷售成本3.46億元，毛利潤1.06億元，毛利率達到23.5%，實現凈利潤1691萬元。

蘭花科創的煤化工業務有尿素、二甲醚和已內醯胺三塊，年產能分別為120萬噸、20萬噸和10萬噸。上半年，公司尿素、二甲醚和已內醯胺產量分別為49.84萬噸、13.18萬噸和5.15萬噸，產能利用率分別為83.1%、131.8%和103%。上半年，公司尿素銷售收入7.58億元，銷售成本7.61億元，毛利潤-284萬元；二甲醚銷售收入4.34億元，銷售成本3.99億元，毛利潤0.35億元；已內醯胺銷售收入5.73億元，銷售成本4.95億元，毛利潤0.78億元；煤化工板塊總體銷售收入17.65億元，銷售成本16.55億元，毛利潤1.1億元，毛利率只有6.2%。加上管理費用、銷售費用、財務費用等期間費用，今年上半年蘭花科創的煤化工業務凈虧損額超過1億元。

通過分析不難發現，兩家企業的煤化工業務盈利能力差別較大，昊華能源煤化工業務能實現23.5%的毛利率，實現凈利潤1691萬元，而蘭花科創煤化工業務整體毛利率卻只有6.2%，凈虧損額超過1億元。

之所以出現這種局面，筆者分析原因主要有兩點，一是所用原料成本不同，昊華煤制甲醇原料用的是當地煙煤，而蘭花科創原料主要用當地無煙煤，後者價格要遠遠高於前者，這導致蘭花科創的煤化工產品生產成本相對較高；二是下游化工產品市場形勢不同，近年來尿素需求增長乏力，產能過剩局面不斷顯現，產能利用率整體下降，而由於甲醇需求多元化，甲醇市場形勢要明顯好於尿素。

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