近400億市值灰飛煙滅 全通教育如何從第一高價股走到預虧

經濟觀察報 記者 鄭淯心 「時來天地皆同力，運去英雄不自由」，這是接近廣東全通教育股份有限公司(下稱「全通教育」，證券代碼：300359.SZ)人士對全通教育際遇的總結。

作為第一隻冠教育名稱的教育股，全通教育備受追捧，併購、券商研報推薦、遊資炒作等讓全通教育曾一度股價高達467.57元/股，超過茅台成為兩市第一高價股。然而好景不長，隨著股東減持、併購失敗、遊資撤離，截止8月4日全通教育收盤價為12.13元/股，並且業績預告稱上半年將出現首虧。

從兩市第一高價股跌落，全通教育這幾年做錯了什麼？

兩市第一高價股

8月4日收盤，全通教育股價已經跌至了12.13元/股，近四百億市值灰飛煙滅。

此時的陳熾昌，或許是心痛的。

全通教育的創始人、董事長陳熾昌以前是一名中學的數學老師，曾參與過當時學校校園的軟體開發工作。後來，他離開學校創業。2005年創辦全通教育，最終全通教育在2014年1月登陸A股。

全通教育是從事家校互動信息服務的專業運營機構，從屬於家庭教育信息服務領域。主營業務是綜合利用移動通信和互聯網技術手段，採用與基礎運營商合作發展的模式，構建信息化系統平台，為中小學校（幼兒園）及學生家長提供即時、便捷、高效的溝通互動服務，推動家庭教育和學校教育二者間的良性配合，滿足家長對於關心子女健康成長、提升教育有效性的需要，同時在統一業務體系下，為學生提供學習輔導、學習資源等產品。通過「系統開發+業務運營+內容提供」全業務一體化的運營，構建了「海量用戶+服務疊加」的商業模式。

其的主要運營手段通俗地說，就是發簡訊為中小學校(或幼兒園)與學生家長提供溝通互動的服務。

這一業務主要是和通信運營商合作，全通教育一方面為中國移動提供家校互動系統的開發及維護，另一方面開拓學校及教師用戶，而家長作為最終買單者，通過中國移動每月付費。中國移動則與全通教育分成。

據全通教育招股書披露，2010年至2013年上半年，對受同一實際控制人中國移動控制的客戶合併計算，全通教育從其取得的收入占營業收入的比例均在80%以上。

據教育業內人士稱，全通教育主營業務校訊通在上市時就為夕陽業務，不止受制於中國移動，隨著信息化發展，家長獲取信息更加便利，對這一產品的依賴減少，讓全通教育想到通過併購來拓展條線、尋求新的增長點。

上市一年，2015年1月，全通教育拋出發行股價及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案，擬以現金加股權合計11.3億元收購繼教網、西安習悅100%股權，其中繼教網對價10.5億元，西安習悅對價0.8億元。

當時的資料顯示，繼教網是國內最大的K12基礎教育教師在線培訓平台。旗下全國中小學教師繼續教育網（www.teacher.com.cn）為教育部首批推薦的「國培計劃」網路培訓平台，年培訓超200萬人次、建立1200多個教師學習和資源中心；獨立開發完成13大類近5000門在線培訓課程，涵蓋學前教育、小學、初中和高中各個學科。

繼教網承諾2015年到2017年扣非凈利潤分別不低於0.68億、0.85億和1.06億，對應收購PE分別為13.8倍、10.5倍和7.6倍。西安習悅承諾2015~2017年扣非凈利潤分別不低於580萬、760萬和1,050萬。

當月，興業證券、民生證券、方正證券等機構發布研報，評級均為買入。全通教育屢屢登上龍虎榜，受機構和遊資追捧。2015年1月，全通教育拉出一根光頭光腳的小陽線，2月份到4月份均拉出大陽線。

2015年5月13日，全通教育股價最高點時曾達到467.57元/股，一度超過彼時的貴州茅台，成為兩市「股王」，總市值則高達454.48億元。

股價下跌

好景不長，創業板調整股價下跌，全通教育也在下跌股之列。回憶其過去的股價快速下跌，全通教育董秘辦人員對記者稱，可能和併購失敗有關。

2016年10月，一紙終止公告，全通教育持續兩個月的重大資產重組宣告落幕，這起交易預計金額為28億元至40億元，成為全通教育近年來涉及資金規模最大的一次資產重組。這起交易金額佔全通教育總市值24.3%（按交易金額40億元，當時總市值164.46億元計算）的併購案最終失敗原因被解釋為交易金額較大，標的資產的評估工作量大且程序複雜，使得重組進度受到影響。同時在後續時間安排、核心條款等方面存在較大不確定性。

不過，全通教育並沒有完全放棄這一項目，終止後，全通教育表示會持續跟進該標的資產的各項進展，待交易條件成熟後，公司再視具體情況擇機啟動相關事項。

2017年2月24日，全通教育再次因重大資產重組停牌。但僅停牌一個月之後，全通教育2017年3月23日晚宣布終止籌劃重大資產重組。這是去年8月以來該公司第二次重組失敗。

有消息人士對記者稱，兩次重組均為同一留學行業標的，對此董秘辦人士否認了這一說法。

據媒體統計，從2015到2016年，全通教育先後進行了10起併購，交易總價值達到了16.14億元。

「全通教育的併購邏輯可以分成三個層次。除了豐富產品線、補充產品開發能力上的短板之外，」全通教育副總裁葉學展曾接受媒體採訪稱，「全通也通過併購，擴大自己在教育信息服務上的市場規模。例如之前在自有渠道的基礎上，併購了湖北、浙江等省的優勢渠道商；另一種邏輯是像繼教網和中國教育在線這類投資併購，能讓全通教育的發展更加貼近國家的教育信息化政策，跟政策達到更深度的融合和理解。」

一教育人士對記者稱，全通教育動作太慢，2015年其股價高的時候，有很多併購機會，但受高層知識和能力的局限性，很多機會被錯過了。最重要的是，全通教育併購的思路混亂，缺乏頂層設計，隨意性很強。另一教育併購人士稱，全通教育併購的標的之間業務協同性不強，缺乏有效的投後管理。

股價高位時，全通教育的創始人、董事長陳熾昌就曾多次減持套現。今年2月重組期間，全通教育公告稱，其實際控制人陳熾昌、林小雅計劃在今年2月16日至8月15日期間，以集中競價或大宗交易方式分別減持不超過1901萬股、500萬股。2月17日，陳熾昌、林小雅已分別減持1100萬股、495萬股，合計1595萬股，根據減持均價16.92元/股、16.64元／股計算，陳熾昌與林小雅分別套現1.86億元與0.82億元，兩人合計套現2.68億元。並且，陳熾昌的股權質押比例在80%以上。

對此，董秘辦人士稱，減持一部分資金用於公司發展，並強調80%的質押比例在A股中不算高。

7月22日，全通教育披露，公司控股股東陳熾昌及其一致行動人股東林小雅，因涉嫌信息披露違法違規，收到中國證券監督管理委員會《調查通知書》，根據相關規定，證監會決定對二人進行立案調查。全通教育在公告中表示上市公司與本次調查無關，稱系實際控制人個人行為。

股價下跌，全通教育也逐漸被投資者所拋棄。在十大流通股股東中，截至今年一季度末，社保基金406組合大幅減持520萬股，就此退出了十大股東之列。前十大股東的持股比例則從2015年一季度末的71.25%下降至2017年第一季度末的55.50%。截至2017年第一季度末，該公司的股東總戶數為60166戶，截至6月15日，就已經下降至57639戶。

首虧

股價下跌，和全通教育業務困境也有關係。

近日，全通教育公布了2017年半年報預告，上半年將出現首虧，實現歸屬於上市公司的凈利潤虧損1300萬元至1800萬元。

董秘辦人員對經濟觀察報記者解釋，報告期歸屬於上市公司股東的凈利潤預計虧損，主要原因系公司業務結構變化。2016年下半年以來，公司抓教育信息化行業發展機遇，教育信息化項目業務規模快速發展，2017年上半年該類業務收入佔比同比增長較快。作為拓展的新業務，EdSaaS業務經營效率較其他原有成熟業務有待提高，且該業務面臨競爭加劇。業務結構變化及新業務競爭加劇導致本期業務利潤率同比有所下降。公司本期成本費用同比增幅大於收入同比增幅。

而EdSaaS業務在2016年年報中表現亮眼，貢獻了總營收的31.87%，營收金額同比2015年增加了190%。

全通教育對EdSaaS　業務寄予重望，其在2015年8月發布全課雲智慧教育雲平台並啟動EdSaaS業務，經過一年多時間的業務推廣已覆蓋廣東、貴州、福建、江蘇、江西等11個省35個地級市，天津、重慶2個直轄市。其致力於打造To　B端的智慧教育雲服務平台，為教育信息化建設提供教育雲資源庫、教育管理應用與教學應用等完整解決方案及深度服務運營。

「目前公司聚焦於業務發展，陳熾昌仍然正常辦公」，董秘辦人士對記者稱。

上述教育人士對記者稱，全通教育傳統項目校訊通面臨自身困境，不僅更加方便的社交軟體的湧現，產品銷售涉及強買強賣引發家長抗議，深圳、陝西等地出台有關校訊通限制政策，加上併購來的貢獻利潤主力軍之一的繼教網所處細分領域競爭激烈，全通教育急需新的增長點。

董秘辦人士稱，全通教育一直在看標的。

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