千億養老金將要入市 會虧損嗎

　　國務院去年8月印發《基本養老保險基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)，為基本養老保險基金(下稱「養老基金」)的投資管理劃定了框架。

　　根據人社部新聞發言人李忠10月25日介紹，人社部計劃年內組織第一批省份與社保基金理事會簽訂合同。同時也會由社保基金理事會牽頭組織評審委員會，優選出第一批養老基金管理機構，正式啟動投資運營工作。

千億養老金入市臨近

　　「截止2015年底全國城鎮職工養老保險基金結餘3.1萬億，但是過千億的省份並不多。」養老金融專家、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《第一財經日報》記者稱，首批可能會有3～5個結餘較大的省份先行啟動委託投資，因為只有基金結餘較多、比較有實力的省份，才會比較有意願進行委託投 資。

　　根據《辦法》，養老基金投資股票的佔比最高可達30%，這樣一筆即將入市的長期資金，讓A股市場投資者興奮不已，同時也讓部分居民對養老金入市後可能的虧損表示擔憂。

　　規模小於預期

　　養老基金主要包括企業職工、機關事業單位工作人員和城鄉居民養老基金。《辦法》出台之後，省、自治區、直轄市的養老基金結餘，可以在預留一定支付費用後，確定具體投資額度，委託給國務院授權的機構進行投資運營。

　　據李忠10月25日介紹，人社部已經會同財政部、社保基金理事會一起制定了委託投資合同並進行了印發，這是基金投資管理過程中一個重要文件。

　　同時，人社部還在抓緊研究制定託管機構、投資管理機構評審辦法等相關的配套文件，指導地方根據自己的實際做好資金測算、確定投資額度，研究制定基金資產配置、設計投資產品、管理投資風險相關預案。他表示，「目前部分省份已經制定了具體方案，形成了委託投資的計劃。」

　　董登新告訴本報記者，在《辦法》出台之前，山東和廣東就已經與全國社保基金理事會簽約託管，目前城鎮職工基本養老保險基金結餘超過1000億的 省市包括廣東、山東、北京、上海、江蘇、浙江、四川。各省份的養老基金都分散在各縣市自收自支，全國有多達2000多個基金統籌單位。按照《辦法》，只有 省級政府才可以委託投資，因此需要在省一級進行基金歸集。

　　基金的歸集過程可能會遇到眾多現實問題，最終委託投資的規模可能比市場預計的「萬億」規模要小得多。

　　「地方政府可能會存在委託意願不強烈的問題，主要有三方面的原因。一是上繳之後基金收支會變得更加透明，對地方政府而言就失去了控制力。二是基 金放在地方可以作為一種金融資源，用於支持本地的經濟發展。三是對很多地方政府來說，養老金的具體數據是比較隱私的信息，不便公開。」董登新分析，對縣市 來說，需要經過基金收支的平衡預算、精算，並預留備付金，然後才會將真正的結餘部分上繳省級政府。

　　省政府完成基金歸集之後，需要再與全國社保基金理事會簽訂委託合同，由社保基金理事會進行專賬、獨立管理，然後社保基金理事會將從公募基金或券商當中，選擇養老基金管理機構，委託其進行投資運營。

　　「相信社保基金理事會已經完成摸底，與各地省政府、投資機構進行了接洽和溝通，」董登新表示，預計社保基金理事會將先與省政府進行簽約，資金一到位，就可以啟動投資管理人的運營。

　　又一隻「國家隊」?

　　了解養老金入市的具體影響，需要釐清3問題：第一，有多少養老金會參與委託投資，其中又有多少會投資股票，3千億、5千億?第二，社保基金已經啟動「兩端」對接，養老金何時能到位?第三，養老金是又一隻「國家隊」，還是追求流動性的短期資金?

　　養老基金投資範圍有嚴格的比例限制，其中投資銀行活期存款、貨幣市場基金等資產的比例，合計不得低於養老基金資產凈值的5%。投資國家重大項目 和重點企業股權的比例，合計不得高於養老基金資產凈值的20%。投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高於養老基金資產凈值的 30%。

　　董登新預計，養老基金託管初期可能會以固定收益證券投資為主，投資股票的比例會受到一定的控制，初期投資股票的比例可以限定在10%以內。

　　基於地方養老金現收現付的特性，養老基金投資還必須保持足夠的流動性。

　　「地方養老基金將是長期機構投資者。」董登新分析，與全國社保基金的超長期投資不同，地方養老基金的投資期限要短一些，如果當年的養老金結餘出現虧空，地方政府就需要動用往年結餘，甚至可能要動用部分投資收益或本金。

　　此外，養老基金投資績效的高低，將影響地方政府委託投資的積極性。

　　「按照山東、廣東委託投資的情況推算，首批簽約省份可能有三至五個，委託總規模約為兩、三千億元。按照30%頂格計算，可投股市的資金規模在1000億以內。」董登新分析，如果考慮社保基金理事會及投資管理人的謹慎態度，首批進入股市的資金規模不會太大。

　　誰來決策

　　對於養老金的管理，有部分居民就提出疑問，為何養老基金存到銀行、還是投到股市，這些決策都沒有參保人自己的參與?

　　董登新分析稱，目前各地養老基金個人賬戶基本都是空帳運行，即將委託投資管理的基金不是個人賬戶的資金，而是社會統籌基金，」他告訴本報記者，這部分資金的損益最終是由地方政府承擔的，不由個人承擔。

　　李忠在答記者問中也對這一問題做出了解釋。我國養老保險是實行社會統籌和個人賬戶相結合的制度，這個制度經過20年的發展，運行平穩有序，效果明顯，目前已經趨於定型。

　　「這項制度為每個人建立了個人賬戶，建立個人賬戶就明確了個人的責任，有利於建立國家、單位和個人三者共擔的機制，同時也有利於形成參保繳費的 激勵約束機制。」李忠稱，社會上議論比較多的所謂實賬、空帳，其實是相對於養老保險的籌資模式來說的，即制度上選擇現收現付還是部分積累，抑或是完全積累 模式，每種模式所對應的基金結餘是不一樣的。

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