真問真答：日本為什麼要簽訂廣場協議

日本為什麼會出現泡沫經濟、為什麼會出現近三十年的經濟停滯？你在網上搜索，基本上答案都會是「廣場協議」惹的禍，反過來，你搜「廣場協議」，大部分都會說，這是美國對日本精心策劃的一次洗劫。

對這個問題，剛推出中文版的《時運變遷：世界貨幣、美國地位與人民幣未來》可謂給出了最可靠的答案，它是由前美聯儲主席沃爾克、前日本大藏省國際業務主官行天豐雄合著，是關於世界貨幣經濟體系轉軌、和美日英德拉美等國家融入經歷的權威記錄。

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所謂廣場協議，指的是 1985 年 9 月，美英德法日五國集團的財政部長和央行行長聯合干預外匯市場，促使美元貶值。與一般在中國流傳的說法相反，它並非美國逼迫日本的產物，反倒是日本在五國中積極性最高。

因為此前外匯市場對美元的過度投機，已經到了各國無法容忍的程度。法國、德國、英國都要求干預，但前任美國財長里甘反對而作罷。繼任財長貝克轉變態度，五國於是能夠一致行動，此前一直憂慮此事的日本官方也由衷的高興,故而積極性最高。

廣場協議的背景：史無前例的美元升值

1979-1981 年期間，聯儲主席沃爾克兩次把美元利率提到 20%，以鐵腕手段殺死了持續多年的美元通脹，美元信心開始恢復，為里根執政打下基礎

1981 年裡根執政，美林董事長里甘擔任財長，啟動了大幅減稅、增加財政赤字和國債的計劃，隨後裁減國企和福利、打擊工會，廢除各種管制條例，金融自由化等改革措施，美國的經濟活力開始恢復。

里根與里甘

追逐利潤的全球資金隨即湧向美國，這引發了一系列世界性後果：拉美開始債務危機，歐洲的貨幣急劇貶值並伴隨通脹壓力，日本則對美出口和對美債權高速增長。

歐元貨幣組合回溯到 1981 年時能兌 1.6 美元，到 1985 年初時，不到 0.8，四年升值約 1 倍

面對貨幣貶得一塌糊塗的狀況，歐洲各國坐不住了。法國總統密特朗在 1982 年 6 月要求七國共同研究應當如何有效干預；德國官方曾於 1984 年單獨賣出 13 億美元試圖擊退投機者。當英鎊跌到史無前例的 1：1.05 時，撒切爾夫人向美國求援，里根總統無法拒絕這個請求。時值財長里甘和幕僚長貝克爾位置互換時期，隨後美國同意跟隨歐洲共同拋出美元，市場趨勢反轉，美元從最高點有所下跌。

1981 年時每英鎊兌換 2.2 美元左右，到 1985 年初時兌 1.05 美元，貶值接近一倍

新任財長貝克爾長期從事律師和政治，留意到相關利益各方的憂慮和不滿，有意開始修復。隨後各國財長和央行行長們開始聯絡，廣場協議呼之欲出了。

日本當時的決策心態

在美元超出預料的升值期間，日本的商品順勢湧入美國。但日本進口並沒有同步增加，積累了大量的貿易順差，多數也投資到了美國。美聯儲主席沃爾克後來評論：日本人看上去特別想借錢給我們。

1982 年，中曾根康弘出任日本首相，執政五年：中曾根康弘改善了日本與蘇聯和中華人民共和國的關係，還與里根有很深的交情；在內政上，他將日本國有鐵道、日本電信電話公社、日本專賣公社民營化，但由於政治立場搖擺不定，所以被傳媒冠上「風見雞」的外號（牆頭草的意思）

日本官方則開始焦慮，按照此前金本位時代的主流理論，外債增加和貿易赤字都是一國即將衰弱的跡象。後來人們才了解資本時代的不同之處：減稅、減少管制，意味著企業的負擔減少和競爭力增強；增長時期資金和商品湧入美國，只要債務低於未來有效資產，那其實意味著美國的實力在快速增強，而非衰弱。

到 1984 年時，市場仍在追捧美元，美元升值到了日本大藏省開始擔心美元恐慌性崩盤的危險，那意味著重大的動蕩。產業界也擔心美國的貿易保護抬頭——1 年內約有 400 個議案提交國會，要求各種貿易保護或者傾銷制裁——大多數是針對日本的廉價產品，雖然里根政府不為所動，但換一個總統呢？

這種情況下，當美國財政部新團隊不再堅定拒絕干預，而是開始協商時，日本官員鬆了一口氣，配合意願強烈，超出美國團隊的預料，也消弭了歐洲各國最大的擔心——歐洲擔心自己貨幣升值而日元不配合的話，那日本商品又要衝到歐洲來了。

日本當時的大藏相竹下登主動表示日元可以升值 10%~20%，五國集團就迅速達成了期待已久的協議。隨後美元開始急跌，各國央行的資金只動用了一部分，目標就已達成。

美元指數，廣場協議導致右側的急跌

廣場協議後續

廣場協議是西方大國第一次大規模的聯合對市場匯率進行干預。也是最後一次。因為市場和大多數央行都進化了，資金會根據目標貨幣的預期收益、預期風險做出買入賣出決策，沒有再出現長期的嚴重錯估，官方大多也逐漸認同了資本自由的益處 – 增長期資本大量流入，匯率升值，商品湧入、低通脹、貿易逆差；輪到另一國家增長時，就貶值、修復赤字，如此交替上台階。

廣場協定簽署後

日本的累計升值幅度並不高於歐洲幾國，但認識和改革速度明顯落後。大藏省、通產省、經濟企劃廳等官僚機構各執己念，政客和國民的認知水準也難以與歐美同步，誤認為歐美借債度日、開始淪落，美國要求日本改革的勸說出於自私，也沒有資格。

日本上下都相信有望替代美國的經濟地位，曾經導致成功的進口管制、匯率干預、主銀行體制、就業僱傭、土地管制等日本特色需要保留…..最終走向了驚人的泡沫和長期衰退。

1987 年 10 月 26 日，東京證交所單日拋售額創下歷史第三高，日本泡沫經濟脆弱直接表現在股市中

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