無視強勁財報和「雙11」，對沖基金認定阿里巴巴在走下坡路

撰文：Tim Culpan

阿里巴巴2015年的消息面還充斥著經濟放緩、海外擴張乏力、競爭加劇、收購成本增加等問題

「我們的高價值和高參與度用戶吸引了許多品牌和商家」

阿里巴巴的人氣從未這麼高過。自2014在美國上市以來，對沖基金在評估這家中國電子商務巨頭方面感受到了前所未有的信心。

只是這種信心不是看漲，而是看跌。對沖基金和空頭的結論很明顯：阿里巴巴集團(Alibaba Group Holding Ltd.)將走下坡路。當然，作為賣方的投資銀行並不同意這種觀點，建議買入和賣出的投行比例為40-0，還有5家持中性立場。

看空

阿里巴巴股票的空頭押注自5月來穩步上升

摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)在阿里巴巴11月2日公布利潤前寫道，雖然阿里巴巴的利潤率受到許多因素拖累，比如對視頻流媒體服務商優酷和東南亞電子商務提供商Lazada的股權收購，以及新項目支出等，但該公司的增長應會「保持穩健」。羅伯特?貝爾德資產顧問公司(Robert W. Baird & Co.)也認為阿里巴巴的基礎增長趨勢完整，建議如果利潤表現疲軟，投資者可趁機買入。

忠誠

無論市況好壞，賣方分析師仍賦予阿里巴巴「買入」評級（數據反映了持各種評級的分析師占彭博調查的建議總數百分比）

這種疲軟在9月的季度報告中不怎麼明顯，當季阿里巴巴收入勉強超出預期，而凈利潤遠遠好於預期。毫無疑問，儘管營業收入不盡人意，盤前該股還是反射性飆升。

至於利潤報告的其他方面，也確實有值得擔憂的地方。年度活躍用戶較第二季度僅增加1％，同期移動端月活躍用戶僅增加5％；儘管收入同比增長55％，經營利潤率卻有所下降。

即使在最近爆出阿里巴巴內部人士向美國監管機構告密會計操作的消息之前，看空人士也有理由不同意他們的經紀人編織出的美好故事。除了會計方面的擔憂，阿里巴巴2015年全年的消息面還充斥著中國經濟放緩、海外擴張乏力、競爭加劇以及新收購成本增加等問題。

這些絕對是擔心阿里巴巴股票的正當理由。在8月的電話會議中，副主席蔡崇信告訴投資者，雖然公司面臨「經濟不景氣和行業期望值降低」引發的質疑，但阿里巴巴的領導層「從來沒有懷疑我們提高用戶貨幣化率的能力」。

阿里巴巴希望讓增長與交易量（行業術語為「商品總價值」）脫鉤，就好像客戶並不是為了撿便宜找划算交易，無論如何都會對其保持忠誠一樣。

「我們的高價值和高參與度用戶吸引了許多品牌和商家，他們越來越依賴我們的在線營銷解決方案與這些消費者接觸和互動。」（阿里巴巴此前發布的聲明）

真是一記好球！比羅傑?費德勒(Roger Federer)的正手球還炫。

阿里巴巴平台的另一塊內容是備受矚目的雲服務。阿里巴巴高管希望雲計算成為公司全球擴張努力的中心，模仿亞馬遜公司(Amazon.com Inc.)基於亞馬遜網路服務的戰略並與之競爭。

不幸的是，這場比賽阿里巴巴來得太遲了。它可能在中國根深葉茂，但在海外，它面臨的是來自自己導師（亞馬遜）的激烈競爭，只能靠價格取勝。分析師認為阿里巴巴能將其雲業務扭虧為盈，但在競爭激烈的情況下，重現赤字、深陷虧損不能自拔是很容易的事。

物以類聚

阿里巴巴缺少亞馬遜擁有的技術、信任和嚴謹，亞馬遜也不會因為通過燒錢消滅對手而感到內疚。鑒於百度和騰訊不顧一切地利用大規模伺服器群和大數據，可以預期在另一輪競爭中利潤遭到侵蝕。

如果阿里巴巴願意用最少的利潤爭取更多客戶，那麼雲計算的意義無非是營銷工具，這樣一來，阿里巴巴又會重新依賴那些它莫名覺得對自己忠誠的用戶。

要說對沖基金真的知道什麼，那就是忠誠作為價值儲存手段是多麼不可靠啊。

（本文不代表彭博編輯部、彭博公司、《商業周刊/中文版》及其所有者的意見。）

編輯：李辰旭稼、王一然

翻譯：楊熙

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