大宗商品2017年關鍵詞：印度新娘，中國樓房，中東賣油郎

撰文：Liam Denning、Rani Molla

和10多年來的情況一樣，賤金屬的命運取決於中國而不是美國

首先要注意的是，本次大宗商品的反彈面很廣

聖誕節也不全是夢魘，比如大宗商品投資者就要收到2010年暌違至今的一項禮物啦：正回報。

彭博大宗商品指數有望自2010年來首次實現全年小幅上漲

彭博大宗商品指數2016年上漲10%，但這遠遠算不上豐收，不過是2010年年底一半左右的水平。但正回報就是正回報。2017年能延續這一勢頭嗎？

線索藏在2016年指數基礎項的漲勢里。下圖中，我們列明了彭博大宗商品指數的主要構成，橫縱軸分別顯示指數構成在2016年（長期走勢）和第四季度（最近趨勢）的表現，以及漲幅占指數的權重：

2016年大宗商品全線上揚，但2017年到來之際，能源和工業金屬漲幅居前

首先要注意的是，本次大宗商品的反彈面很廣。雖然牲畜和穀物類別下跌，但從2017年的建議權重來看，它們佔整體指數的比例不到30%，而且最近幾個月的走勢有所回升。

另外，在上漲的四個類別中，有三個成分類別的表現尤其突出，那就是能源、工業金屬和貴金屬（抱歉，咖啡和糖7%的漲幅有點太小啦）。這三類商品一共佔到指數的63%，在很大程度上將決定2017年指數的漲跌。

它們的命運與政策選擇息息相關。

貴金屬

其中黃金受政策的影響最明顯。金價2016年先是一路飆升，下半年的走勢也相當傲人。然而價格上漲打擊了金飾需求，加上美國加息前景愈發確鑿，流入黃金ETF的熱錢再次開始流出。

美國國債收益率下降助長了2016年金價上漲，但後來二者的走勢完全顛倒

美聯儲加息（無論實際加息還是預期加息）的壓力不大可能減輕，因此黃金年底的頹勢很有可能延續至2017年。

但儘管如此，金價現已回落至每盎司1130美元左右，印度等關鍵市場的珠寶需求應能企穩。如果金價7年來首次跌破1000美元，那麼有很大幾率會小幅反彈。另外，美國當選總統已經對北約或「一個中國」政策等地緣政治「常量」提出質疑，金價可能時不時得到全球緊張氣氛的提振。所以2017年黃金可能企穩，晚些時候甚至會上漲。但總的來說，金價不大可能對2017年指數表現有太大影響。

鋅、銅等賤金屬則維持了大部分動能，成為2016年的明星。特朗普承諾大力推動基礎設施建設，實施擴張性財政政策，這些表態都推動賤金屬上漲，而且工業類大宗商品的人氣也普遍轉暖。

工業金屬

2016年夏季天以來全球製造業景氣度大幅改觀

但是和10多年來的情況一樣，賤金屬的命運取決於中國而不是美國。中國共產黨全國代表大會將於2017年秋天召開，工業金屬供應方可寄希望於中國政府在2017年大部分時間不遺餘力地實施擴張性經濟政策。這應能安撫市場的習慣性擔憂，讓投資者在2017年不那麼操心中國資本效率下降和槓桿飆升的問題。

不過也要留意兩個風險：一是美國當選總統特朗普在很大程度上能將他那套保護主義說辭（大部分針對中國）落到實處，二是中國一線城市房價趨穩的影響是否開始向下游傳導，下游產業鏈占賤金屬市場的很大一部分。

中國一二三線城市新建住宅價格的同比變化

能源

既然貴金屬和工業金屬走勢背離，那麼三大構成類別中能決定2017年指數表現的只剩能源了。

該能源分類指數約四分之一的內容與美國天然氣價格掛鉤。雖然美國天然氣市場近年來埋葬了許多看漲預期，但至少可以期待它不會出現2015年大部分時間以及2016年初的大幅下跌。目前天然氣庫存仍高於5年平均水平，但較2015年同期有所回落。

隨著天然氣基準價格重返每百萬BTU 3.30美元水平，能否進一步上漲很大程度上取決於天氣條件是否有利——當然對我們來說要麼太冷，要麼太熱。

石油作為能源分類指數中另一項構成，可能對天然氣價格反彈造成了嚴重阻力。在歐佩克的幫助下——歐佩克和盟友都受夠了低油價的折磨，承諾減產——油價已從年初的瀕死行情中恢復過來。他們如何履行這些承諾將是油價在2017年保持動能的關鍵。但這裡有一個陷阱。

歐佩克的犧牲成全了美國的頁岩油業。從鑽機數量、就業人口、併購等指標來看，油價上漲將在一定程度上推動2017年美國石油生產復甦，而這種復甦對於2016年持續攀升的油價來說，卻是最為嚴峻的風險因素之一（對天然氣也是一樣，因為鑽油通常意味著天然氣產量增加）。

所以，為了確保大宗商品能迎來真正幸福安康的一年，為印度新娘、中國官僚和中東那幫友敵們祈禱吧。情況正常。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

編輯：馬傑、劉馨蔚

翻譯：楊熙

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