英國「AAA」信用評級下調國際評級機構真的可信嗎？

新聞 07-11

公司付費讓評級機構發行債務憑證級別，其結果是這些評級機構受惠於發行商，賺錢變成了他們的主要目的，評級倒顯得次要了。

受英國退歐影響，英鎊匯率跌至31年新低，金融市場的投資者，對脫歐後的英國情緒悲觀。面對英國政策框架的可預測度、穩定性和有效程度下降的風險，標準普爾（Standard & Poor）和惠譽（Fitch Ratings）這兩家國際評級機構，將英國「AAA」的最高信用評級下調至「AA」級，顯示英國外部融資條件的惡化狀況。

惠譽認為，隨著英國企業推遲投資，並考慮改變法律和監管環境，短期內GDP增速將突然放緩。雖然尚不確定負面衝擊的程度，但已下調了之前對英國實際GDP的預測，2016年從1.9%降為1.6%，2017年和2018年分別從2.0%降至0.9%，令英國的經濟前景雪上加霜。

標準普爾和惠譽的信用評級，真就那麼合理嗎？也未必！

眾所周知，標準普爾、惠譽和穆迪（moody s ratings），是國際上頂級的「三巨頭信用評級機構」。1975年，這三家公司被美國證券交易委員會認可為「全國統計評級組織」。標準普爾主要為投資者提供信用評級、獨立分析研究、投資諮詢等服務，包括反映全球股市表現的標準普爾全球1200指數。

惠譽是「三巨頭」中規模最小的，其涵蓋的市場份額比標準普爾和穆迪少得多。惠譽的兩個總部分別設在紐約和倫敦，由約翰·惠譽於1913年創辦，經過多次與其他公司的收購和兼并，最終公司80%的股權由美國赫茲國際集團持有，法國公司FIMALAC SA控制了其餘20%的股份。

通常來說，公司付費讓標準普爾和惠譽評估發行債務憑證級別，其結果是這些評級機構受惠於發行商，賺錢變成了他們的主要目的，評級倒顯得次要了。事實上，這個以「付費玩」為目標的模式，使他們的評級往往變得毫無意義。

之前有專家指出，2008年全球金融危機的部分原因，恰恰是標準普爾和其他評級機構造成的。因為從2007年開始，被標普賦予AAA（可用的最高等級）評級的擔保債務憑證（CDO），即意味著低風險。然而，標普把AAA的信用評級給予了風險最大的貸款池，當投資者購買了大量標有AAA的CDO之後，等於背負著驚人的損失而無法出售。

此外，有時「三巨頭」的評級是基於政治因素而並非健全的財務分析。比如2013年11月，標準普爾下調法國的信用評級，從AA+下調至AA，理由是因為總統弗朗索瓦·奧朗德的政策將無法刺激經濟增長。類似的例子還有很多。

加拿大和澳大利亞都有類似的經驗教訓，並抱怨一旦被「三巨頭」降級，可能需要數年才能贏回AAA評級。因此2011年5月，美國證券交易委員會提出建議，要求「三巨頭」透露更多的有關信用評級的計算方法，加強內部監控以防止利益衝突。

總之，對於國際「三巨頭」的評級，僅供參考即可，不必太當真。

□陳思進（資深風險投資顧問）

（責編：tibet）