為什麼你把未來的救命錢都拿去買房了？

中國人愛存錢，是基於社會保障少、教育支出高的無奈選擇。但是，這些儲蓄卻被視為刺激經濟發展的因素，在對財富的渴望與恐慌踏空的刺激下，不斷被動員到房地產領域。

中國人是一個勤勞節儉的民族。中國的國民儲蓄率從20世紀70年代至今一直居世界前列，並且長期位列第一。2005年，中國儲蓄率高達51%，而全球平均儲蓄率僅19.7%。2015年，中國儲蓄率的最新數據是46%。

拉動經濟發展的三駕馬車是投資、消費、出口。當投資效率變低，出口不振的時候，消費就被重視起來，認為老百姓手裡有太多錢存在銀行，導致中國消費不振，於是，出台一系列的政策加以刺激，試圖改變邊際消費率。

不過這樣的政策並不太奏效。

首先，前面所說的國民儲蓄率與老百姓存錢有很大差別。國民儲蓄分三個部分：居民儲蓄、企業儲蓄、政府儲蓄，其中居民儲蓄代表個人（家庭）的儲蓄水平。近十幾年來，中國國民的高儲蓄率中，有很大一部分並不是源自老百姓，而是源自政府和企業的儲蓄。從1992年到2012年，中國國民儲蓄率從35%升到了59%，其中，政府儲蓄率和企業儲蓄率翻了一番，但居民儲蓄率總體卻沒有變，1992年為20%，2012年依然是20%。另有數據顯示，從2008年到2015年，居民儲蓄佔全部存款的比值，從46%直線下降到38%，而政府存款佔全部存款的比值，則從10%直線上升到19%。

簡單說，中國銀行里的確有很多錢，但這些錢是政府與企業的，而不是老百姓的。而且，這種趨勢還在不斷變大。吳敬璉表示過，一般國家都以居民儲蓄為首，然後是企業儲蓄、政府儲蓄，而中國的儲蓄結構卻剛好相反。既然儲蓄的錢多是企業與政府的，刺激消費的政策自然就會打折扣。

其次，即便是20%左右的居民儲蓄率，其結構也是極不均衡的。根據西南財經大學和中國家庭金融調查與研究中心發布的《中國家庭金融報告》，中國居民的儲蓄分布極為不均。55%的家庭沒有或幾乎沒有儲蓄，普通家庭人均收入6.2萬元，總消費4.6萬元，儲蓄率25.8%。相比之下，有錢人的儲蓄率則高得多，收入最高的10%的家庭儲蓄率為60.6%，儲蓄金額占當年總儲蓄的74.9%；收入最高的5%的家庭儲蓄率為69.02%，儲蓄金額占當年總儲蓄的61.6%；而前1%的高凈值家庭人均收入75.6萬元，儲蓄率高達67.5%。

圖片來自騰訊《今日話題》2012年11月17日第 2250期

更重要的是，儲蓄率高對應著邊際消費低。所謂邊際消費是指，增加的消費佔增加的收入的比例。比如，一個人今年的收入增加了1萬元，這1萬元有5000元用於了消費，而不是儲蓄下來，那麼，他的邊際消費率就是0.5。決定邊際消費率的除了中國人的傳統，還有很多現實因素。中國人減少當期消費，把現金儲蓄起來，是為了未來的消費。由於社會保障的缺失，未來消費中很大一部分是為了預防風險，比如醫療所需，還有一部分是子女的教育。這些選擇，都是基於社會保障少、教育支出高的無奈選擇。但是，這些儲蓄卻被視為可以動員出來刺激經濟發展的因素。

儲蓄多是政府與企業的，即使是居民儲蓄，也極不均衡，這樣的儲蓄結構，刺激消費的政策必然是低效的。簡單說，沒錢的家庭，就那麼幾萬元的保命錢，要用作未來不時之需，怎麼刺激，也刺激不出來。而對於有錢的家庭，該有的都有了，該花的都花了，刺激消費的政策總不至於出現在奢侈品層面。在這樣收入結構與儲蓄結構下，錢要出來，一個辦法就是房地產，甚至恐慌性的房地產投資。

今年年初，周小川在回答媒體問題時表示：個人住房加槓桿的邏輯是對的，住房貸款應有大力發展的階段；個人住房貸款在中國銀行業總貸款佔比依然較低，因此依然安全；今後可能會考慮給銀行更多自主權，讓他們來制定首付比、利率，監管部門同時對銀行進行監管。雖然他提及的是個人住房貸款佔總貸款比依然較低，但潛在的一個前提是，居民儲蓄高。

應該說，加槓桿的政策是非常有效的。1998年到2008年，儲蓄率逐步震蕩上升，從2008年開始反轉，儲蓄率則呈現逐步下降之勢，2015年已經跌到了13%，而且，其增速也不斷減少。從2008年開始，居民儲蓄率的增速在不斷減小，從2008年的70%減少到2015年的8.9%。居民儲蓄意願下跌，意味著近兩年，中國人開始花錢了。最重要的原因就是房子，一方面這是因為房貸的支出佔了收入的一部分，另一方面，這個時段正是房地產價格飛速上升的時段，越來越多的儲蓄被投向了房地產。

圖片來自騰訊財經《枕頭財經》2016年1月22日第59期

本來居民儲蓄是在社會保障不足的情況下，對未來的避險，但這些儲蓄卻被視為刺激經濟發展的動力，在對財富的渴望與恐慌踏空的刺激下，不斷被動員到房地產領域。避險的現金都變為了凝固的房產，這甚至形成了一個普遍的判斷，如果一個人生病了，家屬沒有賣房子，則是沒有儘力救治。

恐慌性的房地產投資，在銀行與企業、個人之間形成一個「正反饋」: 至今年上半年，房貸餘額已經增加至17.36萬億，至年底估計超過20萬億。上市銀行上半年新增貸款中，居民房貸也超過一半。中國居民不消費的錢，最終都投到了房地產上。銀行大量發放抵押貸款，企業和個人以此進行地產投機，企業以土地為擔保再次獲得貸款，修建出新的房子。而房價上漲，居民的抵押品的價值也越來越大，兩者都從銀行貸出更多的錢。這些貨幣就形成所謂的「M2超發」，反過來刺激了房價的上漲。如此循環反覆貸款，房地產像一個雪球，越滾越大，創造出越來越多的貨幣，也不斷動員出更多的存款。

確實，循環一直進行下去，房子和土地一直在漲，即使流動性差一點，房產也能起到避險的作用。但是，正如經濟學家李迅雷所說，這是建立在泡沫上的槓桿，或槓桿上的泡沫，只要泡沫一破或資金面出現問題，或許趨勢就會逆轉。這個時候，被視為可靠保障的房子，不但不能起到保障作用，反而可能把一個家庭拖向深淵。

而且，正如前面所說，刺激消費的政策低效，而把儲蓄動員到房地產的政策高效，本來就是因為收入結構、貧富分化。動員出來的，也是高收入者的儲蓄。所以，即便房價能軟著陸，其受益者也是分化的，會進一步加大財富的分化以及社會階層的固化。

（本文原標題：《儲蓄率與救命的房子》）

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