新老債王對掐：債券牛市的 「死亡點」 在哪裡？

撰文：Nir kaissar

格羅斯放言，當10年期國債收益率漲破2.6%，美國的債市狂歡就會正式落幕

「岡拉克－格羅斯之間的爭論也沒有告訴投資者要怎樣應對這種狀況」

當美聯儲在2008年金融危機後把基準利率降至接近零的低位時，大家都認為美國30年的債券牛市行將結束。但問題是，到底是什麼時候呢？

最近，債券投資領域的兩名大佬傑弗里·岡拉克(Jeffrey Gundlach)和比爾·格羅斯(Bill Gross)就因為這個問題吵了起來。格羅斯放言，當10年期國債收益率漲破2.6%（當前是2.4%），美國的債市狂歡就會正式落幕。岡拉克則堅持認為終結點在3%。

他們之間的爭論挺有意思的，但也沒什麼意義，因為美國的債券牛市已經結束了。

從歷史角度來看很有啟發性。我查看了1926年有可及數據以來長期國債的收益率後發現，1930年到1981年，每年的五年滾動收益率平均為3%。聯邦基金利率在1981年觸及了19%的高位。而從1981年到2016年，長期國債的五年滾動收益率平均為每年9.6%。

難怪投資者不願對債券牛市說再見。

說再見！債券牛市就此別過

但我也發現，此次債券牛市從第一天起就在慢慢走下坡路。債券的五年滾動收益率自1982年來呈逐漸下跌的趨勢。近段時間的債券收益率和牛市之前的情況相似。在截至2016年11月的五年里，長期國債收益率平均每年為3.3%；而在截至2016年12月的五年里，年均國債收益率就只有2.6%了。

「

債券牛市，就此別過。

」

岡拉克－格羅斯之間的爭論也沒有告訴投資者要怎樣應對這種狀況。股票一貫以來都是債券的替代選擇，但當前美國股市的吸引力可能也不比債市大。首先，美國股市的估值看起來已經泡沫化。第二，如果利率持續升高，股票風險溢價將下降，股票也將愈發不具有吸引力。

第三，美國的股票和債券價格都很高，但這並不意味著這兩者具有同等風險。從1930年到2016年，美國長期國債五年滾動收益率的標準差平均為每年7.6%，而標普500指數的這一指標為17.2%。（標準差反映了一項投資的收益波動情況；標準差更低說明波動更小。）

即使利率上升威脅債券價格，股票也不是更安全的替代品

為了抗擊滯漲，美聯儲在上世紀70年代末和80年代初把聯邦基金利率上調了14個百分點，這算得上是美國債券史上最可怕的時期。但即使是在這期間，長期國債五年滾動收益率的標準差也從來沒有超過16.6%，而且這個水平依然低於股票的平均標準差。沒有人預計70年代的情況會再次上演。

岡拉克和格羅斯當然清楚這一切，但他們為了毫無意義的10年期國債收益率而大動干戈，這又如何解釋呢？

當岡拉克在激辯中稱格羅斯是「二流」的債券投資經理，答案就不言自明了。換句話說，這兩人之間的爭執和債券收益率沒有什麼關係，他們爭的是誰才是「債券之王」。

岡拉克和格羅斯

恐怕也只有岡拉克和格羅斯才配得起「債券之王」的稱號。岡拉克曾在TCW總回報債券基金 (TCW Total Return Bond Fund)擔任投資經理，如今加入了DoubleLine 總回報債券基金(DoubleLine Total Return Bond Fund)。從1993年到2016年，岡拉克的投資回報率平均每年比彭博－巴克萊美國綜合債券指數(Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index)高1.5%。

格羅斯比岡拉克早幾年進入債券投資領域。相比之下，從1987年6月到2010年11月，格羅斯的Pimco總回報基金平均每年跑贏彭博－巴克萊美國綜合債券指數1.1%。格羅斯在2014年加入了傑納斯資本集團(Janus Capital Group)。

這樣的成績足以讓他們兩人同時進入名人堂。不管他們自己喜歡與否，岡拉克和格羅斯都不得不去適應這種王位共享的局面。

而投資者也要去適應更低的債券收益率。兩位債券之王之間再多互掐也改變不了這一事實。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

編輯：馬傑、王一然

翻譯：陶夢縈

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