股債之別已非風險依據，專家：華爾街牛市恐翻轉

一般的理財觀念認為，股市是高風險資產，而債券則否，然而近年來，債券曾一度被當作股票再買，負利率也搶著要，而近期的華爾街牛市卻又讓人把股票當債券買，儘管特朗普還沒做什麼卻一路高歌，VIX 恐懼指數達到新低，教科書上的理財觀念似乎已無用。

最近的美國股市表現宛如債券，波動性非常低，宛如穩賺不賠。自 2017 年初以來，股票顯得違背傳統觀點，風險近乎債券。 標準普爾 500 的 VIX 指數顯示，其風險已與 10 年期國債相當。正常而言，投資者的確會因此更加青睞股票，並進一步推升股價，特朗普所引發的牛市，並非全然都是政策憧憬。

其實自 10 年前，全球央行開始競相實施低利率政策以刺激經濟後，對選擇股票或債券的傳統策略及觀點就已開始被顛覆了，過去幾年來，許多投資者購買了債券，是因為利率不斷觸及新低，債券價格不斷上揚。不過相對的，股市開始被視為穩定的投資，帶動了全球市場的成長，金融業的經理人也不斷地在適應情勢的改變。

據統計分析，過去半年來，標準普爾 500 指數與十年期國債期貨的價格波動幅度差距是自 2004 年以來的新低。M&G 投資基金經理 Eric Lonergan 認為，現在的投資者正在重新評估不同資產的風險特性，目前市場的行為傾向則是把資金移往波動性較低的資產，而並不只是對經濟成長和企業盈利有更樂觀的前景。

然而在 17 日特朗普的政治醜聞越演越烈，美國股市暴跌，隔日甚至連其他地區的股市也被波及，期貨當然也沒有倖免。Putnam 投資全球資產首席投資長 Robert Schoen 指出，市場的波動突然高漲，其威脅其實要比大部分人想像的還要高，因為原本基於低波動性入手的投資人將會因為波動性劇烈上揚，而持續不斷賣出。

不只是散戶，市面上還有藉由操作波動性而獲利的基金，被稱之為風險平價 （Risk Parity）基金，部分投資人像是保險公司對這樣的策略有所偏好，其基本策略就是在波動性低時買進，高時賣出。不過仍有一些著名的投資專家，例如巴菲特，也一直懷疑波動性是否真的是一個足夠好的風險衡量標準。

Invesco 投資管理研究主管 Scott Hixon 指出，當資產價格走高，波動性也跟著下降時，此策略將會有更高的槓桿作用，華爾街的牛市來臨時，採取此策略的資產數量的確有所成長，然而在目前市場趨軟的狀況下，也將可能扮演更多賣壓的推手。據摩根大通的報告指出，風險平價基金近期的股票配置已增加至 40%，是 1999 年以來的最高紀錄 ，所以業界也開始擔心，這將導致市場有自我增強的循環傾向，不管是上漲或下跌都會相當的劇烈。

（首圖來源：Pixabay）

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