唯品會，被遺忘的中國電商？

撰文：Tim Culpan

唯品會設法把舊款商品的限時特賣生意打造成了高端的奢華體驗

唯品會面對來自京東的強有力競爭，阿里巴巴也在尋找線下銷售渠道

在廣州準備迎來新一天日出的時候，美國投資者還在享受三天周末假期（註：2月20日為美國總統日）的最後幾個小時，中國一家幾乎被人遺忘的電子商務平台低調宣布了財報業績超過分析師預期的消息。

在紐約證交所上市的唯品會控股有限公司(Vipshop Holdings Ltd.)既無阿里巴巴集團那般巨大的規模，也沒有京東那樣的明星效應，但是這家公司確實提供了更好的股本回報率和市盈率。

規模對比

與京東和阿里巴巴相比，唯品會的銷售額可謂相形見拙。

近年來唯品會、京東、阿里巴巴的銷售額對比

投資者也在密切關注這家公司，他們希望通過其他方式來押注中國持續增長的消費者市場，同時避免估值虛高的企業。

唯品會設法把銷售過時舊款商品的限時特賣生意打造成了高端的奢華體驗，附加品牌聲譽和出色的配送服務。你只要看看這家網站的主頁，就會明白其中的緣由：全是戴著古馳(Gucci)太陽鏡、穿著范思哲(Versace)時裝的西方女模特。

雖然京東和阿里巴巴都在進軍時尚零售市場，不過唯品會在閃購特賣方面的領先優勢，幫助這家公司積累了部分重要的受眾群體，不僅是消費者，還有品牌合作商，他們希望清理庫存商品，可是缺少西方市場常見的線下折扣店渠道。

結果就是唯品會的銷售額在過去十個季度平均增長了71%，而且過去四年持續保持盈利。

高額回報

唯品會提供的股本回報率高於幾家同行企業，而企業價值與息稅折舊攤銷前收益(ebitda)之比依然很低

與此同時，唯品會面對來自京東的強有力競爭，阿里巴巴也在尋找線下銷售渠道（包括最近與上海百聯集團進行合作），銷售清倉商品的市場規模總有盡頭。盛博(Sanford C. Bernstein)估計，閃購特賣的潛在市場大約佔電子商務市場總規模的25%，並預測今年將是唯品會增速超過行業水平的最後一年。

現在投資者面臨著兩難處境：唯品會銷售額增長不可避免地放緩，是否會對回報率產生顯著影響；而管理層專註於犧牲增長速度換取利潤率的做法是否足以提高盈利。正如老話兒說的那樣，過去的回報不能保證未來的業績。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

編輯：李辰旭稼、管文晶

翻譯：孟潔冰

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