樂視是一家怎樣的公司？

挖內幕是有法律風險的，所以我不打算講背景。
咱就聊聊明面上的投資價值。

樂視的生態故事近幾年越講越大，最近把酷派手機也收了，發展勢頭正旺。這個生態似乎正在一步步從畫餅變成真正的盛宴，那麼實情又是怎樣的呢？
按照賈躍亭的說法，樂視生態包含了四個層面：「平台+內容+終端+應用」。
列個表就是這樣——
應用：應用商店、樂視商城、眾籌金融……
內容：視頻、電影、體育直播、音樂……
終端：電視、手機、汽車、自行車、行車記錄儀、VR頭盔、藍牙耳機、路由器……
平台：樂視網+樂視雲+樂視LEUI

格局看似非常宏大，包羅萬象，但其實大多都只是撒種子，真正具有一定規模的業務只有電視、手機和視頻、電影四塊。
視頻業務是樂視的起家地盤，不過其能夠賺到錢，主要是源於早期的版權布局，到後來版權費被哄搶之後，這種優勢已經不復存在了。現在的樂視網，其實跟優酷、愛奇異一樣，純粹是賺個吆喝。
並且，我們需要看到一點：在視頻行業，雖然各家發布的數據差別很大，但是通常被列入第一陣營的，只有優酷、愛奇異和騰訊視頻。而樂視視頻，實際上的影響力最多只能排到第四名。
這是一個很尷尬的位置。

優酷做了十年都沒有賺到錢，更別說樂視了，那麼樂視憑什麼去支撐他的市值呢？按照賈躍亭的說法，樂視網雖然不是行業第一，但他有獨特的粘性，可以獲得更高的溢價。
這個粘性，就是其終端的「互聯網+」故事。「終端+內容」的生態模式，最開始源於蘋果，後來被小米拿來用，最終發展成樂視的版本，這三者看似相似，其實核心是完全不同的。

不同在哪裡呢？
在蘋果的生態中，終端手機業務是最賺錢的，利潤佔了整體的大頭，內容只是錦上添花。
在小米的生態中，終端手機業務是按成本價發售的，雖然不賺錢，但是也不虧（其實是微利的），這保證了其可以持續成長。
在樂視的生態中，終端電視和手機業務是低於成本價發售的，賣的越多，虧的越多…………

根據樂視的年報，樂視終端（主要是電視，手機還沒有計入）2013至2015年的銷售收入分別為：6.8億元、27億元、60億元，銷售收入雖然大幅增長，但是其毛虧損額也逐年擴大，三年分別為-1.84億元、-13.52億元、-20.97億元。
也就是說，這三年來，平均每一百塊銷售收入的獲得，都需要補貼30到50塊左右。
這個補貼率太嚇人了。
按照這個補貼率，如果樂視做到TCL的銷售規模（2015年1045億元），其補貼有可能需要達到300億元以上，這除非是兩桶油、中移動這樣的央企，否則誰也不可能做得到。這樣玩下去，一定會被玩死的。

當然，你會說，樂視才沒那麼笨呢。
「隨著樂視銷售規模的擴大，行業影響力的增強，競爭對手被價格戰掃地出門，樂視完全可以提升毛利率的嘛。」
然而這個假設是不成立的。電視行業的技術革新是非常快的，屏幕技術每過幾年就更新一代，當年雄霸一時的日系電視在技術革命面前都煙消雲散了，更何況那些毫無技術背景的資本玩家？樂視今天的競爭力，是建立在低價格之上的，一旦恢復到行業的平均價格，其供應鏈、技術等方面的短板就會暴露，銷量迅速衰退。
手機行業也是一樣，典型的如酷派，當年憑藉和運營商的合作，在補貼之下獲得了巨大的銷量。但是當運營商一削減補貼，其銷量立即就斷崖式下跌了。用補貼來獲得的市場競爭力是很脆弱的，尤其是在那些競爭激烈的技術行業。

或許你又會說——
「樂視繼續保持這樣的虧損也不是問題，樂視生態本來就不在乎硬體的虧損，內容賺錢才是王道嘛。」
真的是這樣嗎？
首先，內容是有天花板的。
最理想的狀態下，樂視視頻能夠做到行業第一，參照優酷的財報，一年也不過是70億元的盤子左右。假設其能夠獲得像BAT一樣30%的凈利潤率，實際也不過是20億元而已，這相比起為了獲得這個行業地位所要付出的數百億元的補貼來說，只能算是塞牙縫的。

其次，
硬體+軟體的生態夢，遠沒有人們想像中的那麼美好。這個夢的轉化，需要建立起紐帶的「唯一性」。比如說，蘋果的IOS系統和他的終端就是唯一的，人們用iPhone，iPad，就只能通過他的應用商店來購買app，這樣軟體的商業價值才能得以釋放。
但在樂視這裡，卻是沒有唯一性的。
因為他寄托在安卓系統之上，於是人們用樂視電視也好，樂視手機也好，都可以輕而易舉的通過其他第三方應用商店和內容網站來獲取服務。這個時候，終端就是終端，內容就是內容，完全就是單打獨鬥，協同效應並不明顯。如果樂視視頻沒有獨家內容，就算樂視的終端一統江湖，也不可能獲得溢價的利潤。

第三，全世界的平台生態，其平台價值的獲得，都是通過技術來實現的。
蘋果如此，索尼遊戲機如此，即使是小米，其初期也有一個相對極致的產品，迅速吸引起一大票的粉絲。這其實是非常重要的，因為唯有如此，其平台成本才可能足夠的降低，形成一個邊際遞增的內容價值生態。
但在樂視這裡，對不起，我們不賣技術，我們只是PPT的搬運工。
樂視是如此的與眾不同，他的支撐平台似乎只有資本槓桿，通過資本遊戲源源不斷的補貼硬體，將故事越吹越大。但這個故事卻又是不可持續的，內容不可能獲得溢價，天花板也很明顯，隨著電視、手機、汽車的四面開花，失血只會越來越嚴重。

第四，越扯越遠的樂視終端，和內容之間，究竟還有什麼關係？
我實在不知道，樂視汽車、樂視自行車，和樂視的電影、體育直播，究竟能夠產生多大的生態反應。他們更像是彼此獨立的投資團隊，自生自滅的發展。然而在這麼多業務里，又沒有哪一個能夠取得相對領先的行業地位。
一大堆的行業第三、第四、第五名，不如一個行業第一名。當年傑克韋爾奇上任通用電氣CEO，第一件事就是把那些行業第一名以外的業務砍掉，然而我們的樂視，卻在不斷撒種子，培育起一大堆行業第二名以外的虧損業務。按照行業發展的規律，這些缺乏核心競爭力的業務，生存成本將會越來越巨大，前景實在難言美妙。

今天的樂視市值已經吹到了一千億元，我不知道會不會吹到一萬億元，樂視的年報上盈利也有數億元，但是其中的水份，是個中國人都心知肚明。明明每一個子業務都是虧損的，怎麼捏在一起就變成盈利了的呢？
如果樂視生態能成，太陽一定是從西邊出來了。

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