我們和做空輝山乳業的那個美國人聊了聊

美文 04-10

美國人卡森就像是資本市場上的「職業打假人」，只不過一般商品的打假人通常一次只是索取幾千至多上萬的賠償，而卡森一出手，被做空的公司遭遇的是幾十數百億市值的蒸發乃至破產。憑著對中國的了解，卡森也專門盯上了那些企圖「渾水摸魚」的中國上市公司。

文：劉周岩

3月24日至今，輝山乳業的股價暴跌及一系列連鎖事件使其引發了遠超自身乳品知名度的來自資本市場和公眾的廣泛關注，也使做空輝山的美國渾水調查公司（Muddy Waters）及其創始人卡森·布洛克（Carson Block）再次置身於風口浪尖。

24日一天之內，在香港交易所掛牌的輝山乳業股價暴跌達85%，創港交所史上最大跌幅，市值一日蒸發約320億港元。如此幅度的暴跌震驚了市場，隨之而來的，便是傳言四起，如幾十億資金被挪用作房地產投資、審計過程中發現大量單據造假等，董事失聯、遼寧省金融辦介入等一系列戲劇性事件陸續發生。

輝山自身固然問題纏身，然而也有許多勢力在有意地做空輝山，卡森·布洛克和他的渾水調查公司就是其中最主要的力量之一。

當卡森的手下迅速、客氣又語氣歡快地給我和大衛回復了郵件時，我是略感驚訝的。畢竟，他們公司這個郵箱平常收到的郵件更多是：

「你、你的妻子和你的父親，準備好接受我們的子彈了嗎？」

「一顆擊中腦部的子彈並不會是太痛苦的死亡方式」

「我知道你父親的住址」

……

因為時刻面對著死亡威脅，卡森從不透露自己的具體行蹤。作為一個能說一口流利普通話、在中國生活過五六年且對上海頗有感情的美國人，卡森自從2010年就沒有再踏上過中國大陸的土地了，這是出於「安全的考慮」。

卡森·布洛克

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卡森·布洛克（Carson Block）和他的渾水調查公司（Muddy Waters）做的是一項專門斷有權勢之人財路的生意：做空在海外上市的有問題的中國公司。卡森首先尋找有漏洞的公司並進行調查，確認公司在財務、經營方面有問題後通過融券業務向券商借來一定數量的該公司股票，高位賣出股票後，發布負面報告使得核心投資人對該公司撤資造成股價下跌，此時卡森再低位買回股票歸還以賺取價差。卡森就像是資本市場上的「職業打假人」，只不過一般商品的打假人通常一次只是索取幾千至多上萬的賠償，而卡森一出手，被做空的公司遭遇的是幾十數百億市值的蒸發乃至破產。

雖然卡森從事的是一項如此神秘又危險的事業，但是約卡森採訪卻出奇地順利。在確認了《三聯生活周刊》的記者身份之後，卡森爽快地答應了我和大衛提出的電話採訪的要求。他坦言自己完全沒有出名的想法，然而因為自己的事業，也需要通過媒體保持一點知名度。

相比之下，認識卡森的其他人反倒顧慮更多。在我們聯繫周邊採訪時，卡森的一位大學同學要求務必隱去他的名字，最後又以「太危險」為由沒了音信。

輝山乳業

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這種顧慮完全可以理解，因為卡森的成績實在過於「耀眼」。僅在渾水調查公司創立之初的兩年里，因為渾水的披露，就有東方紙業因財務造假股價暴跌，綠諾科技因虛構客戶等原因最終退市，中國高速頻道因誇大營收最終退市，多元環球水務因財務造假停牌，嘉漢林業因虛報收入與資產宣告破產……卡森最近的戰績是輝山乳業，他從去年底就開始發布做空報告。

能成功找出這些「渾水摸魚」的中國上市公司，得益於卡森獨特的背景。九十年代末即來中國研究A股公司，05到10年之間在中國做律師、創業，這些特殊的經歷以及對中國商業、法律的鑽研使得卡森相比於其他外國人更能看清中國的「渾水」。而美國人的身份、在華爾街工作的經歷以及自己從事金融業的父親，又讓他知道如何與海外投資人打交道。

卡森·布洛克

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卡森是個不折不扣的「中國通」，對於中國式「關係」和「貓膩」的藝術有著相當深刻的理解。採訪全程是用英文進行的，不過在提到那些他與之打過交道的中國政府部門或人物時，他還是會脫口而出它們的中文名字：工商局、國安局、某某某。

從東方紙業的第一戰之後，卡森的調查與做空便愈發專業，一度被稱為「中概股狙擊手」。「我的性格是律師型的，而律師的特點是找問題、找風險」，卡森如此解釋自己在發現問題時的敏銳。渾水公司的調查手段也不拘一格，除了基本的查閱公開資料、調查關聯方等常見手段，渾水還經常採用暗訪、假扮客戶聯繫業務等方式對公司的問題進行「偵破」。

調查中國高速頻道時，渾水派人在幾十輛公交車上實際觀察廣告播放情況，發現司機都喜歡播放自帶的DVD節目，高速頻道對終端控制力很弱。調查多元環球水務時，渾水在辦公地點發現員工毫無工作狀態，形同「成人託管所」，推測公司經營一定有問題。調查輝山時，渾水使用無人機拍攝在建的牧場情況，發現工程進度堪憂。有了這些直觀的判斷之後，渾水再在辦公室內進行數據的比較、核實，坐實問題。卡森認為，之所以監管機構和大的會計所不能及時發現這些問題公司的欺詐，就是因為它們只進行辦公室的研究，而不去實地調研。

不過，渾水的調查也受到了不止來自於被做空公司的阻力。2012年之後卡森做空中國公司的頻率明顯降低，轉而將視野轉向了一些其他國家的公司。卡森告訴本刊記者，他在那之後挑選被做空的中國公司時會相當小心，有一次他看到計劃做空的公司被CCTV做了負面的報道，認為這是其背後沒有權力後台或是權力後台已經崩塌的象徵，才敢繼續做空，「我可不想和某些重要部門相對抗」。

在美國、香港等海外資本市場，由於沒有類似中國大陸的對做空的政策限制，渾水這類做空機構十分常見，蘋果、微軟、IBM這些著名公司都被人嘗試做空過。不過做空者也不是總能成功，沒有漏洞、經營良好的公司即便被「誤傷」，股價往往能很快回升，做空失敗的機構要蒙受經濟上的損失，如果以造謠等形式惡意做空，還要承擔嚴重的法律後果。做空機構與上市公司之間，形成了一種動態平衡。

「我認為我的行為對市場是有利的，可以幫助投資者淘汰那些造假的公司」，卡森如此評價自己的事業。不過他也坦言，從做空中獲取利益才是自己的首要目的，自己的本意不是要成為行俠仗義的忍者或是劫富濟貧的羅賓漢。對於卡森，有些人認為他是「亡我之心不死」的「敵對做空勢力」，也有些人認為他是凈化市場環境的「鯰魚」。

這份利益得來的並不輕鬆。卡森曾經和自己的妻子開玩笑說：「我收到的死亡威脅就是我業績的證明」。卡森也在通過拓展業務的方式分散風險。一方面是擴展國際市場，做空其他國家公司，另一方面是成立對沖基金，以更多元化的方式進行投資。據卡森向本刊透露，未來兩個月內，渾水還會陸續發布針對其他數家公司的做空報告。

無論怎樣看待卡森，這樣一位遊走於大陸與海外資本市場之間，對中國經濟有著深刻觀察的做空者，他所給出的投資建議，或許都值得我們聽聽。這正是本次三聯音頻課的主題。

（關於卡森·布洛克的詳細報道，請見新刊《三聯生活周刊》2017年第16期，總第932期）

做一個好報道，講一個好故事，一直是我們的看家本事。

通常，當面對重大事件、重要當事人時，我們會替你去觀察、傾聽他們，然後完成作為記者的記錄。

現在，我們想讓「他們」離你們更近一點。在一些重要人物的採訪中，我們替你問一些你們最關心的問題。大佬們有些話，想讓你們親自「聽見」。

聽見丨第1期

上市公司的公開信息就一定是真實的么？如何從財務報表中看出公司真實的情況？渾水公司創始人，自2010年開始做空「中概股」，最近製造輝山乳業危機的卡森·布洛克對此有自己的見解。本著基本面分析的方法，在此次音頻課程中，卡森教你實戰中五步看穿上市公司的真相：

1. 如何篩選貌似鶴立雞群的企業？

2. 怎樣在看似完美的資產負債表中挑出毛病？

3. 中美兩國上市公司的造假方式有何不同？

4. 哪些文件是不能信任的？

理解課程關鍵句

「每個具體情況都需要具體分析，但是一個基本的原則就是，這家公司看上去是不是好得難以置信？如果是這樣的話，一般哪裡總會有些問題。」

一一卡森·布洛克

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本期主講

卡森·布洛克，渾水公司（Muddy Waters Research）創始人。1998年畢業於南加州大學，2002～2005年就讀於Chicago Kent School of Law，2005～2006年在美國律所Jones Day上海分所任職。2010年做空東方紙業一戰成名，同時創立渾水，最近因輝山乳業的危機而引人注目。

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