【華泰醫藥代雯團隊】中藥Ⅱ/醫藥生物: 回歸傳統，看好品牌中藥

核心觀點

風是在哪一個方向吹？

近期以貴州茅台為主的高端消費品行情持續火熱，並傳導至品牌中藥，我們認為，這一市場情緒的傳導並非偶然，其根本原因在於品牌中藥與貴州茅台在需求、價格、估值等層次共享一套邏輯。而我們觀察到，以品牌中藥為代表的大消費品之崛起背後，是國家政策支持下的中藥傳統用法回歸，表現為飲片需求改善、自我診療發展、大消費品崛起、中藥注射劑承壓。

行業不同、邏輯一致：論貴州茅台與中藥消費品共享的三個催化劑

貴州茅台的市場表現基於三個層次的催化：需求、價格、估值，即政務需求見底疊加民間（商務、高凈值人群）需求高漲、產能限制下的供應緊張導致提價預期增強協同推動業績提速，同時市場風格切換推動龍頭估值上移。而我們觀察到，三大催化劑同樣適用於中藥消費品：優質中藥保健品的供需缺口正在不斷擴大、稀缺品牌中藥不受價格管控且供需日益緊張給予產品強烈提價預期，推動業績全面回暖，同時市場風格切換、CPI上行區間為品牌中藥龍頭帶來估值溢價。因此我們認為，中藥消費品正迎來新一輪發展機遇，看好老字號、新營銷的品牌中藥龍頭。

從大消費品的崛起透視中藥傳統用法的回歸

大消費品的崛起並非偶然，其背後是中藥產業的「回歸傳統」。國家出台諸多政策，輔助用藥出台、重點監控目錄、新版醫保目錄等，其背後的指引邏輯是鼓勵中藥傳統用法回歸。中藥按獲取途徑可分為臨床、門診、藥店、商超，分別以中藥注射劑、口服中成藥與中藥飲片、OTC藥品、中藥保健品為代表。傳統用法回歸於產業鏈而言，是傳統中藥的全面復甦，如飲片行業的邊際改善、OTC藥店的迅猛發展、醫藥消費品的全面崛起，而中藥注射劑作為中藥現代化的階段性產物而承壓，我們看好細分領域的龍頭。

投資主線之一：老字號+新營銷的消費龍頭

醫藥消費品標的的遴選要點在於品牌、營銷、龍頭。1）東阿阿膠的阿膠塊經過持續的消費者教育銷量企穩，阿膠漿則有望通過拓寬目標人群在OTC實現量價齊升。2）片仔癀的核心品種可在銷量快速增長時期溫和提價，並經由成本悉數傳導至凈利潤，實現量價齊升、推動業績放量。3）廣譽遠隨著核心資產山西廣譽遠的收回，主力品種龜齡集與定坤丹作為十億潛力品種，有望通過營銷大力推進而銷售放量。4）雲南白藥的白葯牙膏有望通過產能釋放而銷售放量，同時白葯系列存在提價預期，我們看好公司借力混改開啟新一輪內生外延增長周期。

投資主線之二：中藥飲片+自我診療的工業龍頭

傳統中藥標的的遴選要點在於細分領域龍頭。1）康美葯業作為飲片龍頭，受益於飲片行業邊際改善，併疊加飲片創新銷售模式「智慧藥房」實現業務快速放量，進而推動整體業績提速。2）華潤三九作為自我診療領航者，有望藉助終端優勢放大醫保新進品種、賽諾菲合作效果，實現穩健增長。

風險提示：醫藥行業政策不達預期，標的業務推進不達預期

研究員簡介

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