穆迪下調中國評級 中國經濟背後真的藏有「隱患」？

周三(5月24日)穆迪突然下調中國評級，由Aa3下調至A1，評級展望由負面調整為穩定。去年3月，該評級機構曾將對中國的展望從穩定下調至負面。就在2016年，標普也將中國評級展望下調至負面，表明尚在觀察階段，未來仍有降級的可能。為何穆迪要突然下調中國評級呢?難道中國經濟又出現狀況了?中國經濟究竟是好是壞?

穆迪官網發布新聞稿，將中國長期本幣和外幣發行人評級從Aa3下調至A1，展望從負面調至穩定。在新聞稿中，穆迪將中國本幣和外幣高級無抵押債券評級由Aa3下調至A1，已核准但未發行的高級無抵押外幣債務的評級也從(P)Aa3下調至(P)A1。

穆迪還在新聞稿中提及，中國本幣債券和存款評級上限維持Aa3，外幣債券評級上限維持Aa3。外幣存款評級上限從Aa3降至A1，中國的短期外幣債券和銀行存款評級上限仍為Prime-1。

午後，穆迪再發新聞稿，稱天已將26家中國非金融企業和基礎設施類的政府相關發行人(GRI) 及其受評子公司的評級從先前的水平下調一個子級。包括17家最終由中央政府擁有的 GRI 和受評子公司(中央 GRI) ，及9 家最終由地方政府擁有的 GRI 和受評子公司 (地方GRI)。

各界回應

對此，據彭博報道的瑞穗銀行(Mizuho Bank)駐東京新興市場交易員Masakatsu Fukaya表示，穆迪調降中國信用評級這個舉動本身及其時機都「讓人意外」。因此亞洲新興市場貨幣的初步反應都是避險。

Fukaya認為，由於穆迪將中國評級展望自負面調整為穩定，因此如果人民幣穩定且股市未出現大幅下滑，那麼市場也可能忽略這一消息，即便短期內也是如此。

而中國財政部則認為綜合中國預演算法、擔保法、公司法等法律，穆迪所謂的地方政府融資平台、國有企業等債務水平持續增長會增加政府或有債務的說法，是根本不成立的。這一觀點說明一些國際機構對中國法律制度規定缺乏必要的了解。

中國經濟是好是壞?

雙方各執一詞，究竟中國經濟是好是壞呢?在專家和相關部門人士看來，中國經濟向好，地方債務可控，供給側經濟結構改革正在轉型中，在經濟層面總體上還是不錯的，作為國際三大評級機構的穆迪是「庸人自擾」，不了解中國國情。

此外，中國還有《預演算法》對地方政府的負債率都有制度約束。就算地方政府存在了債務率惡化問題，中央政府也有《地方政府性債務風險應急處置預案》，預案中甚至對屬於已經離任的政府領導責任的，應當依紀依法追究其責任。

穩定展望反映了穆迪認為從A1評級的角度來看，中國的風險較為均衡。中國信用質量的下降將是一個漸進的過程，穆迪預計改革的深入最終將控制其下降趨勢。由於中國的GDP增長率可能會保持在與其他主權政府相比較為強勁的水平，政府有相當大的政策空間來支持經濟，並且資本賬戶基本處於封閉狀態，因此中國仍可抵禦負面衝擊。

穆迪預計未來幾年中國經濟體系整體槓桿率將進一步上升。改革計劃有望減緩但不大可能阻止該趨勢。鑒於實現當前增長目標存在越來越多的結構性障礙，中國政府將繼續實施政策刺激，以維持經濟強勁增長的目標。這樣的刺激將導致整體經濟體系的債務增加。

，穆迪(Moody"s)下調中國的主權評級有些操之過急，應該再觀察一段時間後再做出決斷。因為，快速下調中國主權評級會對債券市場、對人民幣匯率乃至對中國經濟會產生一定的負面作用。但是穆迪(Moody"s)對中國經濟發出的一些警告值得我們深思。

首先在穆迪看來，中國在第一季度經濟的反轉是不可持續的，中國經濟可能走L型走勢，而不是V型走勢。實際上一季度新增4.22萬億人民幣貸款中，有40-50%都進入了房地產和基建投資領域。由此看來，我國經濟要從房地產、基建投資向民間消費、投資轉型還需時日。從目前來看，中國的供給側結構性改革還處攻堅階段，在改革沒有完全成功之前，短暫的經濟數據向好，並不能說明中國經濟已經走出低谷了。

其次，為了拉動地方經濟增長，基建投資一直是地方政府的發力點。但隨著地方政府近年來債務率在不斷上升，而房地產調控的加碼，地方政府的土地財政收入將會大幅下滑，地方政府及其融資平台的償債能力難免不受到外界質疑。

儘管中央已經批准地方政府可以通過發行地方債來解決融資問題，但是地方政府的債務規模如滾雪球一樣增長，如何化解地方債務風險問題，引導民間投資參與到PPP投資中來，恐怕也是我國政府所關心的問題。穆迪(Moody"s)只是說出了地方債務率快速增長的嚴重性，卻沒有給出化解危機的建設性意見。

然後穆迪(Moody"s)下調中國的主權評級也是出於對中國金融體系的擔憂。近期，受到中央政府局會議「降槓桿，控風險，扶實體」的指示。「一行三會」密集發聲，掀起了監管風暴。特別是銀監會在一個月不到的時間裡連發七文，對金融機構的資管業務，以及銀行的表外業務等進行全面監管。

同時，保監會也對險企進行全面整頓，部分險企被責令限期整改。如果，中國經濟體系一點潛在風險都沒有，那麼還需要這麼「勞師動眾」嗎?這說明穆迪(Moody"s)也預見到了國內高槓桿所帶來的系統性金融風險問題。

最後，我國企業的槓桿率很高，我國2016年三季度末非金融企業槓桿率為166.2%。而隨著當前「錢荒」問題的曝發，金融體系在降槓桿，實體經濟卻還遠沒有到去槓桿時候，債務壓力尚沒有釋放完畢，而虛擬經濟卻開始了全面的去槓桿進程，甚至比實業降得更猛。

如果經濟一旦下行，企業效益重回下行通道，那麼我們將面對的局面將是：經濟回報率越來越低，融資成本越來越高。就像是在一個軌道上兩輛相向而行的火車，撞在一起就會爆炸。未來那些脆弱的債務鏈條發生斷裂將難以避免。過去我們一直把精力放在通過舉債的方式，來拉動經濟的高增長，卻忽略了中國企業(特別是央企、國企)的槓桿率也隨之上升的風險。

所以總的來說，穆迪(Moody"s)下調中國的主權評級雖然有點「操之過急」，同時也對中國經濟產生了一些負面影響。但是，穆迪所點出的那些問題，都是國內經濟領域所急待解決的問題，如果將供給側結構性改革完成了，如果將國內的高槓桿水平降下來，那麼中國經濟的可持續發展就會步入正軌，屆時健康的經濟可持續發展才是我們所樂見的

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