財經網紅PK機構分析師：招商怒了，華夏傷了，神霧停牌了

GIF/72K

頤園財經：follow me！

作者：頤園財經記者 萬佳麗

5月24日，微信公眾號「葉檀財經」發表了題為《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路 實現了你的夢想！》的文章，直指神霧集團內部關聯交易、經營性現金流異常、毛利率虛高等問題。

次日，神霧節能和神霧環保兩隻個股開盤即大幅低開低走，開盤不到一個小時直接跌停，市值總共蒸發了57億元。同日，招商證券環保電力分析師朱純楊也發表了一篇題為《(神霧相關)葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章，直接給葉檀懟了回去。

記者特意在「葉檀財經」公眾號上翻出了這篇原文，仔細閱讀後，發現此文主要從以下幾個方面質疑神霧集團：1.神霧節能和神霧環保都是通過借殼上市的2.上市當年（2016年）營收大部分都來自關聯子公司的關聯交易3.完成上市當年的營收、凈利潤、毛利率相比去年都飆升，而經營性現金流卻在惡化4.毛利率相比同業水平過高。

PK問題一：

借殼上市？

「葉檀財經」通過一張神霧科技集團股份有限公司（以下簡稱「神霧科技」）官網上的公司股權結構圖，指出神霧集團如何通過資本運作讓神霧節能和神霧環保借殼完成上市。

以下出自「葉檀財經」原文：

名叫北京華福神霧工業爐有限公司是神霧環保的主要資產，2014年5月11日，神霧集團與萬合邦簽署協議，受讓萬合邦100%股權；同月，天和環保控股股東王利品將上市公司19.79%的股權劃轉給萬合邦。2014年8月4日，天和環保（記者查證為：天立環保）更名為神霧環保。2015年7月，神霧環保通過非公開發行股份，收購北京華福神霧工業爐有限公司100%的股權。自此，神霧集糰子公司神霧工業爐完成上市。

名叫江蘇省冶金設計院有限公司是神霧節能的主要資產，2016年10月份，金城股份通過非公開發行股份，收購神霧集糰子公司江蘇院，神霧集團第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名為神霧節能，自此神霧節能也完成上市。

PK問題二：

借殼上市後財務報表有問題？

「葉檀財經」在指出神霧節能和神霧環保都是通過借殼上市之後，又敘述道：當年（2015年），神霧環保凈利潤由上年（2014年）的2069萬元飆升至1.75億元，2016年凈利潤更是達到7.08億元。這種業績，套用一句話，Too Good To Be True（太好以至於不太真實）。

GIF/579K

招商證券分析師朱純陽回懟道：以借殼前金城股份2015年年報數據與神霧節能2016年年報數據進行對比並標紅，明顯「嘩眾取寵」。 文章對神霧節能的質疑，開篇就從2016年年報寫起，但其首先將借殼前金城股份2015年年報數據與神霧節能2016年年報數據進行對比，並將兩者經營性現金流的差異標紅突出。雖然文章隨後提到按調整後報表來看，但這種將明顯無關數據進行對比分析放在開頭、並突出顯示，而不突出顯示真實數據對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。

對此記者也專門在同花順IFIND上查閱了神霧環保2014、2015以及2016年年終的利潤表，「葉檀財經」文中所指的2069萬元並非神霧環保2014年年終的凈利潤額，實際金額是9267.48萬元，2015年的凈利潤相比2014年增加了差不多2倍，而2016年的凈利潤相比2015年又增長了近4倍。

就現金流量表上的經營性現金流，「葉檀財經」也指出了一些問題，原文如下：不以結婚為目的的談戀愛都是耍流氓，沒有現金流支持的凈利潤都是瞎忽悠。2016年，神霧環保凈利潤7.08個億，但是經營性凈現金流才2.18個億。神霧集團，既然子公司都像棋子一樣聽你的，也請你拿出點誠意，不然賈布斯知道會更難過的。我們根據調整後的報表來看，2015年神霧節能公司營收6.58億元，2016年營收8.65億元，同比增長32.14%。同期，應收賬款由15年的1.53億元飆升至16年的6.25億元，預付賬款由15年的2316萬元飆升至16年的2.3億元，經營性凈現金流由4.6億元暴跌至-1.04億元。

記者查閱神霧環保與神霧節能的現金流量表，確實如「葉檀財經」所述。對此，朱純陽在回懟文章中並沒有對神霧現金流變差情況做詳細的解釋，但記者翻閱其「招商電力公用事業研究」公眾號中4月27日文章《神霧節能 - 純陽看年報之關於神霧節能年報的四點分析》，有關於現金流情況的解釋。原文如下：2016年境外項目回款較慢影響2016年現金流狀況，但2017年一季度已回款大部分，現金流狀況大幅改善；2016年預付賬款大幅增長，透露未來高增長端倪。2016年，公司現金流狀況變差，但主要是由於境外項目的回款相對偏慢，公司2016年應收賬款中87%為一年以內應收賬款，主要來自於境外項目，而從2017年一季報來看，境外項目已大量回款，應收賬款已從6.2億元減少至2.2億元，現金流狀況已大幅改善。此外， 2016年末，公司預付賬款達2.3億元，2017年一季度，預付賬款達2.9億元，較2015年0.2億元有大幅增長。預付賬款主要是為未來項目開展、收入確認做的支付準備，因此，預付賬款的大幅增長透露了公司未來高增長的端倪。

PK問題三：

銷售額都來自關聯交易？

「葉檀財經」就神霧環保的銷售額提出質疑，認為其大部分都是來自關聯交易，換句話說神霧自己和自己演戲。原文如下：根據公司財報，2016年神霧環保營收31.25億元，需要指出的是，僅公司前5大客戶就佔了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個客戶支撐了神霧環保整個上市公司的業績。其中烏海神霧煤化科技有限公司是神霧環保最大的客戶，這個最大客戶是神霧集團的一家子公司，原法人股東叫北京神霧資源綜合利用技術投資管理有限公司。哦，原來是自己人吶！

朱純陽反駁稱：神霧環保關聯交易人盡皆知，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認，其邏輯與市政領域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項目在建設期確認工程收益類似。而我們認為，對於全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施後是否盈利、效果如何。盈利性好的新技術即使在技術推廣初期需要自己投資、關聯交易比重較大，但未來終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。

記者對「工業領域項目工程的收入確認方式」表示不解，朱純陽僅向記者回復稱，這其中涉及一些複雜的會計問題，也是此行業的特殊性導致。

至於葉檀文中提到的應收賬款中第一大客戶印尼大河鎳合金有限公司，其「印尼大河」項目的應收款壓根沒收回來，朱純陽方面回復稱：事實上，我們早在4月28日發布的神霧節能2016年年報分析中就已指出公司2016年收入主要來自於境外項目貢獻，且應收賬款的第一大客戶即為境外客戶，公司也無意隱瞞這一點。更重要的是，文章中提到的「境外客戶拒不付款」純屬臆想，印尼大河項目欠款在2017年一季度已基本收回，從2017年一季報應收賬款中清晰可見，2017年一季度境外項目已大量回款，應收賬款已減少至2.2億元，公司現金流狀況已大幅改善。

PK問題四：

毛利率過高？誰是傻子？

「葉檀財經」文章中認為神霧節能的設備銷售和工程諮詢設計毛利率過高，達到了70%，而一般環保行業的毛利率也就35%的水平，是不是把境外客戶當傻子？朱純陽回應「葉檀財經」：首先，神霧節能技術為獨家技術，技術溢價本身就帶來了高盈利能力，不能與普通環保工程公司盈利水平類比。其次，在EPC全環節中，毛利率最高的就是設計和設備採購，剔除低毛利率的C（土建）環節，EP項目毛利率應至少高出EPC項目15個百分點以上，因此，在神霧節能境內EPC項目39%的毛利率基礎上，境內EP項目毛利率應在55%以上。最後，境外項目政策、匯率、工期等多方面不確定性及風險因素大，因此往往利潤率水平都要高於境內項目。因此，在55%基礎上再增加15個百分點，達到70%亦為合理水平。到底誰是傻子？

「葉檀財經」上述文章發出後，神霧環保和神霧股價於次日雙雙跌停，這似乎讓招商證券和華夏基金很受傷。記者查閱招商證券研報發現，招商環保團隊此前多次強烈推薦過神霧環保與神霧節能。而華夏基金旗下的基金重倉股中，就包括神霧環保和神霧節能，如「華夏大盤」5月25日當日跌幅0.216%。

記者查閱神霧環保公告，其於5月25日收到深交所年報問詢函，就2016年報烏海洪遠成公司第一大客戶等細節問題，請公司做補充披露。

5月26日，神霧環保發布臨時停牌公告，因公共媒體關於神霧環保相關報道，對公司估計影響較大，為維護廣大投資者利益，且近日會結合年報問詢函披露相關重大事項，公司股票停牌。

記者電話聯繫「葉檀財經」方面，對方表示此時不方便做任何回應。而朱純陽接受記者採訪時也回應道，目前由於媒體過度解讀神霧集團事件，導致對該公司股價影響比較大，我們也不想再有過多的回應，以免產生不必要的惡劣影響。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！