企業債指數中國權重大增，環球指數基金憂心曝險集中

路透中文國際新聞部編譯

破紀錄的中資企業美元債券發行，令中國在全球指數中的權重穩步提高，使人擔心以這些指數作為基準的投資者曝險過高。

中資企業飛奔向海外債券市場，部分是由於國內嚴控信貸快速增長所致，也凸顯出中國複雜多樣的債務問題，這越來越成為投資者的擔憂。

中國的債務總規模與年度經濟產出(GDP)之比已接近300%，穆迪稱其30年來首次下調中國信用評級的原因也在於此。

摩根大通估計，扣除債務到期和利息支付，今年迄今新興市場企業債券發行總規模為650億美元，其中540億美元為中資企業發行。該行預計，就發行總規模而言，今年新興市場發行的企業債中將近一半來自中資企業。

其他新興市場的企業債發行因為大宗商品和經濟成長率下滑而受到抑制，一些指數給每個國家的權重設置了上限，但多數指數還是決心要全面地反映市場。

這意味著那些指數必須提高中國的權重，而追蹤或以某一指數作為基準進行投資配置的投資者也必須相應作出調整。

「這就給全球的投資配置帶來了挑戰。大家也不想好事過頭反成壞事，」AllianzGlobal Investments的新興市場債券負責人Greg Saichin稱。

當前中國在新興市場企業債指數Markit iBOXX中的權重約為20%，2007年時為0.5%。

在摩根大通的CEMBI Broad指數中，中國的權重也佔到21%，而2010年還不到4%。但在也包括發達國家、並且以美國債券為主導的iBoxx企業美元債券指數中，中國的權重仍在0.8%左右，不過五年前還只有0.074%。

中國企業今年的美元債發售規模應能輕易超過2016年的1,080億美元和2014年的1,160億美元。在2010年，發債規模僅為140億美元。

「真是一股巨大的發債潮，」法國興業銀行固定收益研究部門聯席主管Guy Stear表示，「發行規模如此大，將對新興市場企業產生重大影響...不光是大宗商品企業，還有水泥、原材料、互聯網公司，行業非常廣泛。」

中國企業發債交易通常受到基金經理的歡迎，因為他們需要為所管理的資金找到投資渠道。另外，與俄羅斯、土耳其和巴西等其他許多大型新興經濟體的發債企業不同，中國國有企業仍然是投資級評級。

**資產配置難題**

解決資產配置難題的一個通行辦法是，採用無約束債券基金的方式。這種基金可以在各資產類別上靈活投資，並不特別以市場為基準。

投資研究機構晨星(Morningstar)數據顯示，今年資產經理已推出10隻聚焦亞洲固定收益的此類基金。2016年推出的此類基金超過40隻。

「我們已經看到，客戶和投資者希望多元化，而非只是跟隨大盤新興市場債券指數，」Fidelity International投資組合經理Bryan Collins稱。

Collins稱，此類基金可選擇較少的中國曝險，或可深入研究信用曲線，遠離國有企業。國有企業發債可提供的收益率與主權債收益率有密切的相關性，因此可能無法跑贏大盤。

其它常用指數也限制中國的權重。摩根大通的CEMBI Broad Diversified指數限制每個國家可占的權重，花旗和彭博近期調整了指數限制中國曝險。

「我們繼續使用Broad Diversified指數，接受中國權重在8-10%，」柏瑞投資新興債券聯席主管Steve Cook稱。

Cook指出，該市場規模超過4,000億美元，與規模達5.7萬億美元的美國投資級信用市場相比還是很小。企業美元債還只是中國整體債務的一小部分。有人預估，中國整體債務規模高達28萬億美元。

**降溫**

即便是在穆迪下調中國評級之前，中國政府就已經在努力給美元債發行潮降溫。據路透報導，中國政府已經停止給房企海外發債發放批文。

在穆迪下調中國評級之後，中國政府可能會在這方面加倍努力，後續可能針對國企的評級下調應當也會導致發債成本提高。

但海外發債不太可能完全停止。當中一個原因，在於海外籌資可以協助企業規避阻止資金外流的現有規定。

其次，根據評級機構中誠信預估，2017年企業總償債規模或為5.5萬億元人民幣(7,973.6億美元)。對於投資級的中資企業，境外發行美元債的成本比在國內市場發債低大約90個基點，國內市場利率已有所上升。

摩根大通中國指數和在岸AA評級企業債券利差達到兩年最大。

「如果你債台高築、利率又在上升，而你需要對債務展期，那麼你只好哪裡有錢哪裡去，」Eurizon SLJ Capital的執行長任永力稱。

中國在岸和離岸借款成本：

中國企業美元債佔比：

中國在新興市場企業債指數中權重

(完)

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