低風險，高回報

By 洛陽

《低風險高回報:一個顯著的股市悖論》一書中，作者Pan Van Vliet和Jan De Koning講述了這樣一個實驗：在1929年分別投入100英鎊買入低風險和高風險股票。到了2015年，低風險股票收益超過高風險收益18%。

類似的現象同樣發生在歐洲、全球甚至是新興市場。有許多著名學者也關注到這一現象，其中就包括著名的B-S模型提出者Fischer Black。

其實早在1970年學院派在對資本資產定價理論(CAPM)進行數據檢測時就發現，低貝塔的股票的回報要高於理論預期值，而高貝塔的股票回報要低於理論預期值。Robert Haugen教授的書《新金融學》也指出： 在許多國家，低波動率的股票組合回報會比最高波動率的股票組合回報更高。並提出如果解釋不了這個問題，建立在高風險高回報原則上的舊金融學大廈將會傾倒。

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三種解釋

針對「低波動率影響現象」，作者給出了對於這一現象的幾種解釋：

1、低波動的資產投資組合需要槓桿來匹配市場風險進而充分利用低風險股票所特有的絕對回報，但是現在對於槓桿存在制度限制。

2、低效投資過程。管理者通常對高波動的股票支付過高以期待在牛市中得到更高回報。

3、私人投資者的行為偏差。

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選股思路

帶著滿滿的疑問，洛陽決定在具有中國特色的A股市場做個實驗，選股思路如下：

1、選取收盤價變異係數(標準差/平均值)作為衡量股票波動率指標;

2、每個月選取10隻波動率最低的股票，平分資金買入;

3、按月調倉;

4、基準對比：滬深300。

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回測結果

2007年開始

2012年開始

2014年開始

2016年6月開始

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回測總結

從回測結果來看，在A股的確存在著低波動率反而收益率更高的現象。

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股票池

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