沒完沒了了，紙價又漲了，他們又賺了！

中信建投認為，2016年及2017一季度在行業景氣高位大背景下，企業業績超靚麗。其中博彙紙業(4.59 +2.68%,診股)、晨鳴紙業(12.03 +0.84%,診股)、太陽紙業(6.89 +0.58%,診股)、山鷹紙業(3.41 +0.89%,診股)收入高增，凈利潤超預期。

後面看，造紙依然分化，白卡、銅板、雙膠的價格維持高位，景氣度依然高於箱板瓦楞，博彙紙業等二季度業績有望繼續靚麗。另因木漿價格陰跌，也為二季度中順潔柔成本端的壓力帶來緩解，且公司渠道繼續發力。

相關概念股：晨鳴紙業：業績略超預期，印證價值回歸

2017年Q1實現凈利7.0億元，略超預期。公司2017Q1實現營業收入/營業利潤/歸屬凈利潤62.74/7.68/7.00億元，同比分別增長26.70%/77.69%/78.99%，扣非後歸屬凈利同比增長74.70%，基本EPS為0.36元，略超預期。經營活動現金流-18億元，同比增加54.28%，主營收入增加。

在紙價帶動下，毛利率、凈利率大幅提高。2017Q1公司毛利率31.92%，同比+1.14pcts，鑒於公司體量，毛利提升對業績提振顯著；銷售/管理/財務費用率為4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41pcts，效率持續提升，財務費用率下降主因現金流大幅好轉，包括經營現金流大幅好轉及收回5億元委外貸款。

包裝紙淡季快速下滑，Q3料回升，Q4新產能投放後有望達到新平衡。箱板紙/瓦楞紙目前均價為4000/3400元/噸，環比上月大跌近1000元/噸，本次降價主因進入淡季需求減弱疊加上游成本價格快速回落，隨著Q3旺季到來價格料有所回升，但Q4新增產能的陸續投放之後，價格應會進入新平衡（與之前相比小產能退出毛利率能維持較好水平）；文化紙格局仍好，提價持續進行。銅版/雙膠紙目前價格約6600/6800元/噸，環比上月上漲約200元/噸，供需格局仍舊良好，無新增產能，料價格上漲可趨穩持續。2017年公司銅版/雙膠/白卡產能分別達約130/120/170萬噸，市佔率約16%/12%/10%，將充分享受價格紅利。

公司是國內傳統紙業龍頭，規模優勢顯著，隨著文化紙漲價行情的繼續，包裝紙龍頭格局的形成，公司業績有望持續超預期，維持「買入」評級，維持2017-19年歸屬凈利潤預測26/32/35億元，對應EPS1.15/1.39/1.53元，對應動態PE為10/9/8倍。參考同行業可比公司估值情況，給予公司2017年13倍PE。

太陽紙業：一季度業績高增長

營業收入同比增長52.5%至44.1億，歸母凈利潤增長210.2%至4.4億。公司2017年一季度營業收入同比增長52.5%至44.1億，主要有兩個方面的因素，一方面公司一季度較去年同期新增了年產50萬噸的箱板紙產能；另一方面是因為公司旗下各紙種產品和漿產品價格較去年同期均有較大幅度的上升所致。歸母凈利潤增長210.2%至4.4億，摺合EPS為0.17元。

毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，期間費用同比減少2.5個百分點至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，認為主要系因為環保嚴政下，大批中小紙廠陷入停限產狀態，產品供不應求使得公司能夠較為成功的超額轉嫁成本上升帶來的影響所致。期間費用率同比減少2.5個百分點至9.5%，其中銷售費用率同比減少0.69個百分點至3.4%，管理費用率同比減少0.27個百分點至3.1%，銷售費用率和管理費用率雙降的主要原因在於，公司新增產能的費用邊際增加量正在降低，規模協同效應已見成效。

預計公司2017-18年將實現歸母凈利潤15.7億、20.9億，考慮定增攤薄，摺合EPS0.52元、0.68元，當前股價對應PE14倍、10倍。

景興紙業(5.76 +1.77%,診股)：包裝原紙彈性顯現

公司公布2016年年報及2017年一季，單季收入增速放量，扣非凈利高增長。2016年實現收入36.81億元，同比增長24.6%，（歸屬於上市公司股東的）凈利潤為3.19億元，同比增長2639.6%，符合預期，合EPS0.29元，歸母扣非凈利潤1.41億，同比增長1490.1%；其中16Q4實現收入11.56億元，同比增長41.6%，（歸屬於上市公司股東的）凈利潤為1.47億元，同比增長3279.9%。2017年1-3月實現收入9.74億元，同比增長28.7%，（歸屬於上市公司股東的）凈利潤為1.30億元，同比下滑20.1%，符合預期，歸母扣非凈利1.29億；因16Q1公司凈利潤幾乎全部來自於處置莎普愛思(35.27 +3.04%,診股)股份的投資收益；而17Q1全部來自於造紙主業；17Q1扣非凈利潤同比增長214%，包裝原紙受益於提價帶來的彈性，16Q4，17Q1均帶動公司主業業績高增長。公司預告17H1歸母凈利潤約2.30億元~2.83億元，同比增長30.0%~60.0%。公司分配預案為擬每10股派0.7元。

箱板瓦楞紙紙價上漲，主業業績彈性顯現。需求端箱板瓦楞紙行業受益於電商需求爆發；供給端受益於環保加強落後產能淘汰，致行業集中度提升。2016下半年以來在廢紙、煤炭、運價等成本端快速上漲背景下，成本通過持續漲價快速傳導。噸毛利與噸凈利明顯改善，單季毛利率上市以來創新高：2016年箱板瓦楞紙收入增長18.2%，毛利率提升1.16百分點至14.7%，綜合毛利率13.9%；2017Q1受益包裝原紙價格進一步抬升，包裝原紙提價貢獻收入增長動力，綜合毛利率進一步提升至24.9%，創公司上市十餘年來新高，單季度原紙銷量近25萬噸。行業景氣有望延續高位，公司120萬噸箱板紙產能將進一步釋放主營業績彈性。

投資收益貢獻業績及市值估值的安全墊。公司目前持有上市公司莎普愛思股權合計市值約6.50億元，及新三板公司艾特克股權合計市值約1.31億，公司公告將在二季度繼續擇機出售莎普愛思部分股權，貢獻投資收益；公司同時持有平湖龍華實業、北斗天匯等股權，獲取穩定投資收益，成為未來幾年的業績安全墊。

受益於箱板瓦楞紙供求形勢改善，公司噸盈利顯著改善，2017年有望維持相對高位。包裝原紙價格3月調整後繼續回升，噸盈利仍維持高位，公司主業箱板紙構築穩健業績彈性。限制性股票激勵計劃彰顯公司管理層信心（授予價3.43元）。維持17-18年造紙主業凈利潤貢獻為3.5億，4.2億，不考慮其他非經常性利潤，維持17-18年EPS分別為0.32元和0.38元。

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