趙相賓特評：比FED加息更重要的信息是縮表

今天凌晨市場期待已久的美聯儲議息終於落下了帷幕，美聯儲如期加息了0.25個基點，至此聯邦基金的利率升到了1.0-1.25%的水平。這個消息支撐美元觸底在96.323反彈收盤在97點附近，非美貨幣則紛紛回落大幅走低；原油是一向對美聯儲加息不敏感的品種也出現了大幅下跌至45美元以下的走勢；金銀價格則受壓沖高回落，黃金昨晚收盤在1260美元附近，白銀則收盤在16.87美元附近。

從美聯儲如期加息的表現到各個品種的反應看，似乎都是美聯儲加息決議造成了以上的反應，但是從前幾次加息後的表現看顯然有非常大的不同。以往加息後美元回落走低而金銀基本表現上升的走勢規律本次可能被打破，那麼，改變這種現象的要素是什麼呢？我認為還是要從美聯儲議息決議的內容來分析。本次聯儲加息能支持美元走高和打擊金銀的真正原因有以下幾個方面。

1.美聯儲加息內容解讀

從美聯儲議息的決議內容來看，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至1.00至1.25%。截止當前美聯儲已經從2015年以來展開了四次加息，美聯儲在加息的會後聲明中表示，在加息的原因是經濟取得了適度持續擴張，從就業市場的表現看則持續增強，而近期的通脹數據雖然有所回落，但只是個別暫時的現象。

我認為在本次加息的決定裡面，對於此前市場擔憂通脹數據會影響加息決定來說，美聯儲明確表示是個別和暫時的現象。這表明我們在判斷數據對加息等影響方面，不能單一的用因果關係分析，也就是數據好就加息而不好就不加息的簡單邏輯。這也是我們認為加息是貨幣政策進程的決定，而非個別數據能夠影響的。

2.美聯儲縮表計劃解讀

真正對市場產生巨大影響的不是加息，而是議息決議中的縮減資產負債表的計劃和內容。這是歷次加息所沒有的內容，這也表明美聯儲在加槓桿的收緊寬鬆，自從上次提出來到本次具體的計劃，期間進度要遠超加息的節奏需要投資者市場給予關照。具體來看內容有以下幾個方面。

首先，本次縮減資產負債表的內容；本次美聯儲議息對縮減4.2萬億美元公債和抵押貸款支持債券（MBS）組合計劃有了明確綱要。美聯儲在會後聲明中最後表示委員會目前預計如果經濟發展的情況與預期基本一致，將在今年開始落實資產負債表正常化計劃，這也就是表明美聯儲將要展開縮減資產負債表的具體行動。

其次，美聯儲發布的縮減資產負債表對象；主要是在2008年到2009年金融危機時期採取採取的四輪量化寬鬆，這四輪量化寬鬆的總體規模大概4.2萬億美元，包括公債和抵押貸款的支持債券；在2014年美國退出寬鬆並於2015年加息的時候，對於這些寬鬆的貨幣並沒有立即收回，而是讓其繼續支持經濟發展到當前的階段。

第三，美聯儲縮減資產負債表具體計劃表明；從最初停止再投資的到期的公債規模每月不超過60億美元，在12個月內每三個月增加60億，直至每個月達到300億美元。

而對於機構債和MBS則最初上限為每月40億美元，一年內每季度增加40億美元，直至達到每月200億美元。縮減數量簡單疊加之後預計未來美聯儲縮減資產負債表規模每個月會達到500億美元。

第四，美聯儲主席耶倫在會後聲明裡面表示：該計劃可能在較短的時間內就展開，她表示預計會把儲備餘額和整體資產負債表規模削減至明顯低於近幾年水平，但是大於金融危急之前的水準。

3.美聯儲縮減資產負債表意義

美聯儲縮減資產負債表明確的行動計劃，這是真正非同以往議息的影響地方，也是真正能打擊非美貨幣和金銀出現波段性回落的走勢原因。對於今年第三季度的走勢我們預計有以下幾個方面的趨勢。

第一，美元企穩在96-96.5之間的支撐位後，會有明確的見底反彈趨勢。這個波段性反彈的確認需要美元指數突破97.5並企穩在這一線。因此，對於美元指數中長線的表現，我們可以預計為展開一輪多頭走勢，不排除美元重回100點的趨勢可能。

第二，非美貨幣歐元/美元匯率則會觸頂在1.12960點附近，如果盤中跌破1.12的關鍵支持則有繼續回測下方支持1.08-1.1點區間的支撐可能。

第三，英鎊/美元則雖然受壓阻力1.28附近，但是回落幅度也僅可能二次測底1.25附近，下行的幅度和空間並不是很大。企穩反彈如果突破1.3則會全面打開上行空間。

第四，澳元/美元觸頂0.76355後見頂有短期下行回測支撐位0.75附近趨勢；不破這個位置的支持中期上漲會得到延續，否則後市繼續展開回落。

第五，美元/日元觸底在108.8點後暫時無法有效上行，會有二次測試109這一線的可能，如果能夠企穩反彈並突破110點之後，日元會展開一輪較為明顯的上升趨勢，不排除再次去測試114到116點的趨勢。

第六，黃金和白銀觸頂回落，阻力應該在1275和17.3美元附近，後市回落一旦跌破當前支撐1257到16.7美元的位置，金銀的回落首看1210和16美元附近，再次下跌看到1180和15.5美元附近的位置。

4.加息之後聯儲政策進程預估

本次美聯儲議息決議之後，今年應該還有一次加息的可能，時間節點應該在9月份或者12月份，預計12月份的概率比較大。

因此，從當前到下兩個加息的節點為止，美元應該相對保持強勢向上的一個運行，而金銀則受壓有繼續回落的趨勢。非美貨幣除了歐元有較大的回落空間，其他的貨幣各自展開不同的調整幅度和方向。原油繼續保持測底的趨勢，下跌幅度會觸及40-43美元之間的區域。

美聯儲六月份加息和縮減資產負債表共同影響了當前的市場波動，這些波動將在未來以趨勢方式得到持續和強化，對於各品種資產價格的走勢構成重大影響，需要加以重視。

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