下半年金融危機！這次看可能是更大的……

本文來源：正和島，文中觀點不代表好買立場

越來越多的聲音和信號在警示，一場危機可能正在醞釀。

全球信貸脈衝（credit impulse）在最近幾個月出現了急劇下降，這很像10年前的雷曼時刻。

投資大師羅傑斯近期也多次提出警告：這次的金融危機可能是有生以來見過的最大危機。不過他認為，引爆下一次金融危機的「火花」可能是美國養老基金的崩潰。

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危險信號：全球信貸指標雪崩

全球信貸脈衝，是一個觀察新增信貸量佔GDP比例的指標。在最近幾個月出現了急劇下降，如今全球信貸脈衝到了關鍵的轉折點，這是十年前美國次貸危機以來信貸數據發生的首次巨變，同時也是2008年全球銀行業發生崩盤的前兆，儘管十年之後世界經濟局勢已天翻地覆。

歷史上，美國信貸增速大幅下滑一般是經濟衰退的前兆，對發達經濟體衰退歷史的研究表明，信貸收縮出現後最晚4到5個季度就會出現衰退。

2009年，世界各國央行向市場釋放出了人類有史以來最大的流動性，製造了現在隨處可見的資產泡沫。如今，美聯儲再度加息；歐洲央行與日本央行不得不隨之隨即縮減資產負債表規模；中國央行也逐步收緊貨幣政策。這一切都發生在世界信貸增長由正轉負的時刻。

瑞銀集團測算，信貸脈衝與GDP之間的關聯繫數達0.61，信貸脈衝的急劇下降往往是全球經濟陷入衰退的先兆。

在過去20年間，全球信貸脈衝在較短時間內下降超4%的情況僅發生過三次：2000年、2008年和現在。

全球信貸脈衝三次雪崩

如今全球信貸脈衝又到了關鍵的轉折點，瑞銀跟蹤指標顯示，全球信貸脈衝自去年達到峰值後就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP總額的6%。

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大鱷的警告：全球經濟下半年或崩盤？

在暴風雨來臨之前，對危機最敏感的往往是站在商界第一線的人。事實上，近期已經有多位投資大亨對危機發出警告。

法國路易威登集團主席兼執行長阿諾特本周四（15日）接受CNBC專訪時語出驚人，「當前的經濟環境就中期而言是可怕的，我不認為在利率如此低、大量資金全球亂竄、股價漲至如此過度昂貴的此時，全球將可避免一場危機，我認為泡沫正在建構，而這個泡沫終有一天將會爆開。」

債王格羅斯今年來多次警告過資產價格太高，認為當前的市場風險已創2008年金融危機之前最高。

Saxo銀行的首席投資官Steen Jakobsen表示，全球經濟正處在非常糟糕的狀態。他敢肯定，世界經濟最遲在2018年底陷入衰退。

隨著各國央行資產負債表不斷擴張，而美股、歐股等資產價格則屢創新高， 著名投資大師、有「商品大王」之稱的羅傑斯（Jim Rogers）也對危機發出警告：美聯儲對現在正在做的事情毫無頭緒，這將讓美國陷入一場災難。巨額的債務積累和資產估值的不合理，造成全球經濟比2008年時更加脆弱，下一場金融危機將是「我生平見過的最大危機」。

他進一步指出，引爆下一次金融危機的「火花」可能是美國養老基金的崩潰，或者是一些不可預見的事情。可能在一些我們看不到的國家，也可能是戰爭或者各種各樣的事情。危機總是從我們不注意的地方開始。

他舉例說，2007年當冰島破產時大家都說這是蕞爾小國而不以為意，接著就是貝爾斯登 （Bear Stearns）破產，然後是雷曼兄弟破產。這是一個螺旋過程。

實際上，早在今年2月，羅傑斯就曾提出，我們可能遭遇有生以來最為嚴重的經濟問題，而屆時許多人將走向崩潰。

換言之，金融危機的引爆點很可能是被專家嗤之以鼻的「蝴蝶效應」，在危機爆發後認為是「茶壺風暴」而無須在意，結果事件如雪球般越滾越大到難以收拾的局面。不排除「蝴蝶效應」會由美聯儲的縮表動作引發。

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養老金缺口是個大問題

發出危機警告的不僅是阿諾特、格羅斯、羅傑斯等大佬，還有經濟學家提到美國人口老齡化對經濟、金融市場的衝擊。

加拿大財富管理公司Gluskin Sheff首席經濟學家David Rosenberg近日指出，未來15年，每年將有150萬美國「嬰兒潮」（1946-1964年）時期出生的人口超過70歲。到2030年，美國超過70歲的人口將達5000萬，這將抑制經濟增長。短期內，養老金巨大的資金缺口將影響美國經濟。人口壽命不斷增長，養老金不足的老人仍需工作，這將擠占勞動力市場，影響年輕人就業。

美國智庫蘭德公司研究發現，退休以後，個人消費支出平均減少37.5%，消費佔美國經濟總量的70%，所以老齡化將帶來通縮。

對於老齡人口對金融市場的影響，Haver Analytics經濟學家表示，年齡到65歲的人投資風格發生很大變化，他們開始削減股票資產，同時增持債券，這將帶來債市繁榮。

那些想弄清楚下一次金融危機何時發生的人，可能需要給自己設定這樣一個提醒日期：2018年1月1日。屆時，美國一系列新法規將會生效，可能會進一步限制銀行的放貸能力，並促使銀行只向債信狀況最佳的借款人提供貸款，從而大大加快全球破產案的發生頻率。在金融監管強化時，金融危機會比預想的來得更快。

隨著銀行業減少借貸，全球都會財政吃緊。這意味著會有更多公司面臨破產、裁員以及更少的工作崗位，這聽起來像是引發全球經濟危機的標配。

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養老金投資如何穿越危機？

羅傑斯提到，引爆下一次金融危機的「火花」可能是美國養老基金的崩潰。中國基金業協會副會長鍾蓉薩也表示，養老金的投資危機無法避免，但希望我們的養老金投資能夠穿越危機。但如何度過危機呢？

從全球養老金的投資來看，市場大都進行了日益多元化的資產配置。北美市場的投資除公開市場的股票、債券，還投向REITs（房地產信託投資基金）、PE等資產。歐洲的養老金目前正轉向更加多元化的投資，低風險、有波動限制的多資產策略日益受到大家的歡迎。

目前，養老金已成為美國股市中最主要的機構投資者之一，資產配置更加理性、長期。另一方面，養老資金的長期性對資本市場的穩定起了重要作用，資本市場的穩定性進而可以反哺養老金的投資，形成良性循環。

經濟合作與發展組織國家養老金的投向主要分為股票、債券、現金和存款、另類資產4類，另類資產主要包括REITs、黃金基金、貸款、對沖基金、私募股權和結構化產品等。

在全球範圍內養老基金投資的現狀中，如何做好養老金投資？鍾蓉薩提出了4點建議：

首先，應鼓勵長期持有、長期投資、更重要的是長期考核。如果實行長錢短考核，是很難有好的收益的。

第二，以資產配置為核心，錨定大類資產的配置範圍及比例，才能取得更好的效益。

第三，重視權益投資對資產增值的作用，同時對權益投資予以一定限制。

最後，應充分考慮投資者的年齡、預期壽命、風險承受能力等特徵及養老基金的領取安排，包括生命周期等產品的特點，都是符合不同年齡的投資者進行投資的。

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中國會是「救世主」嗎？

近幾年來，中國經濟維持中高速增長，中國成為第二大經濟體，目前中國貢獻了全球經濟50%以上的增長。不過，中國的信貸脈衝也從原來的正數變成了現在的負數。今年1月中國信貸脈衝為3.5%，但接近-3%。

如果危機真如分析人士警告的一樣到來的話，中國會是未來全球經濟崩盤的「救世主」嗎？

金融去槓桿仍是中國政策主基調，在去槓桿未取得階段性成果之前，貨幣政策難言放鬆。所以，這一次可能不能指望正在去槓桿的中國再次拯救全球市場，而美聯儲已經再次宣布加息，並且已經義無反顧地走上了縮表之路，那下一個「救世主」又會是誰？

事實上，羅傑斯對中國寄予了很大的希望。他在福克斯商業新聞網表示，真正精明的投資者應該避開美國和歐洲股市，因為這兩大市場充滿了變數，真正值得他們考慮的其實是中國、俄羅斯、和日本。

他解釋說：從歷史標準看來，這些市場（美股和歐股）現在都讓人感到沮喪，而中國和俄羅斯的農業正在迎來繁榮發展。他預計中國和俄羅斯這兩個新興市場，表現會優於美國和歐洲。

羅傑斯已經投資了若干俄國個股，以及俄國政府債券，這些債券的收益率非常之高。在他看來，日本市場的現狀也要比歐美的更理想：在日本，那裡有很多的資金，數量非常龐大。當下日本股票價格低廉，而日本政府正在印製大量的貨幣，大規模支出，而這些資金會流到股市上。

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